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10月14日，央行公布24年9月金融数据，点评如下：
整体情况（表1-11）：数据低位偏弱，结构好于7、8月。贷量和结构延续前期偏弱态势，财政再加力和资本市场活跃带动理财向非银存款迁徙支撑M2增速回升。整体金融数据仍处于偏弱状态，但结构上好于7、8月，数据略好于预期。
政府部门（表12-13，图2-10）：财政有所加力。9月政府债净融资1.54万亿元，同比多增0.54万亿元；财政存款净减少0.24万亿元，同比持平；“政府债-财政存款”1.77万亿元，同比多增0.57万亿元。财政扩张力度有所增加。往后看，高频数据显示10月政府债融资节奏再次放缓，有可能是等待新额度分配规划，关注下旬政府债融资是否会再上量。近期政策态度明确，财政力度有望逐步上行，有助于改善通胀环境、经济循环和市场信心，推动M1企稳回升。
居民部门（图11-17）：需求偏弱。居民部门信贷量和结构仍偏弱，等待财政加力改善居民收入预期带动需求恢复。
对公部门（表16-图31）：信贷偏弱，存款有改善信贷量同比少增，结构仍偏弱，但票据冲量程度好于8月，可能得益于财政加力，对公存款同比有所增长，M1增速有企稳迹象，期待经营现金流有待改善。
非银部门（表18）：非银贷款少增，非银存款明显多增。9月非银贷款继续低于季节性，如果央行对非银贷款未萎缩，可能显示合意资产缺乏环境下，非银部门加杠杆意愿也在萎缩。非银存款明显多增，非银存款多增可能源自资本市场活跃度提升，居民财富向金融市场迁徙。
投资建议：近期市场波动较大，随着交易量回落，市场将从寻求政策预期加速度回归到评估政策力度向经济基本面的兑现效率。从目前政策开会和表态的情况来看，政策紧迫度和积极意愿明显提升，市场最期待的还是财政政策力度加码和结构（方向）优化，这将直接决定这一轮经济金融政策效果的兑现效率。由于财政政策可逆性可能低于货币金融政策，面临的约束也更多，所以可能会导致财政政策相对滞后。另外，经济转型期，政策结构摸索本身也是一个过程。只要增长和防通缩是硬目标，那么政策力度和结构最终会走向经济规律，基本面兑现也会到来，可以保持理性乐观。银行方面，财政化债直接利好银行资产质量和估值，经济政策加码利好银行长期基本面。短期看市场波动大，银行弹性可能不足，但拉长看银行尤其是资产质量好的银行长期回报和夏普比例可能较优。短期关注估值低、资产端收益率低的区域行，长期持续拥抱每个细分板块资产质量好的银行。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
01
整体情况：社融增速或见底
02
政府部门：关注财政加力节奏
03
居民部门：需求待改善
04
对公部门：信贷仍偏弱
05
非银部门：存款高增
06
风险提示
（1）经济表现不及预期：外部环境存在诸多不确定性，内生动能在也回落，可能导致经济下行超预期。
（2）金融风险超预期：宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。
（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。
（4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
报告原文：《9月金融数据点评-财政有所加力》
对外发布日期：2024年10月15日
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