广发证券 银行首席分析师 倪军、王先爽、文雪阳、李文洁
板块表现方面：本期（2024/9/23-2024/9/27），Wind全A上涨15.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨10.8%，排在所有行业第28位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为6.40%、13.92%、11.30%、11.12%。恒生综合指数上涨13.1%，H股银行涨幅5.9%，跑输恒生综合指数，跑输A股银行。个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为宁波银行上涨22.33%、贵阳银行上涨20.00%、郑州银行上涨19.63%，涨幅后三为南京银行上涨2.33%、农业银行上涨3.52%、中国银行上涨4.96%。H股银行涨幅前三为招商银行上涨24.23%、郑州银行上涨15.07%、江西银行上涨14.04%，涨幅后三为广州农商银行下跌5.59%、农业银行上涨2.45%、中国银行上涨6.57%。银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨2.12%，跑输中证转债3.10个百分点。个券方面，涨幅前三为常银转债（+7.24%）、成银转债（+7.01%）、杭银转债（+6.62%），涨幅后三为浦发转债（+0.11%）、青农转债（+0.21%）、上银转债（+0.29%）。盈利预期方面：根据Wind，本期共10家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行、招商银行、光大银行、浙商银行、重庆银行、瑞丰银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动了+0.11pct、-0.10pct。 投资建议：如前期《人民币套利交易能否终结》提示在中美利差拐点处，汇率将反转且升值幅度较大，同时伴随着国内政策空间打开，跨境流动性改善的同时国内流动性也会明显改善，叠加国内政策力度加码促进风险偏好回升，权益资产的春天也已来临，债市利率也开始明显回升。近一个多月，汇股债三拐点已接续出现，背后是跨境流动性、国内流动性、风险偏好三重变化共同驱动的大级别周期拐点，这一拐点处我们无法也无需判断何时何地行情结束，只需要知道这一轮机会远大于2020的国内流动性拐点及2022年放开拐点，有可能参考2014行情。由于投资世界的底层逻辑基础已经变化，过去三年广为接受的人民币跨境套利策略、权益资产空头策略、债券利率下行策略、高股息策略四季度将反转。在权益市场大行情背景下，维持银行业四季度无相对收益判断，板块内建议配置复苏相关品种：招商银行、宁波银行、邮储银行、常熟银行。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等本期观察区间：2024/9/23-2024/9/27。本文数据来源于Wind数据。板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A上涨15.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨10.8%，排在所有行业第28位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为6.40%、13.92%、11.30%、11.12%。恒生综合指数上涨13.1%，H股银行涨幅5.9%，跑输恒生综合指数，跑输A股银行。个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行涨幅前三为宁波银行上涨22.33%、贵阳银行上涨20.00%、郑州银行上涨19.63%，涨幅后三为南京银行上涨2.33%、农业银行上涨3.52%、中国银行上涨4.96%。H股银行涨幅前三为招商银行上涨24.23%、郑州银行上涨15.07%、江西银行上涨14.04%，涨幅后三为广州农商银行下跌5.59%、农业银行上涨2.45%、中国银行上涨6.57%。银行转债方面（图17-20，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨2.12%，跑输中证转债3.10个百分点。个券方面，涨幅前三为常银转债（+7.24%）、成银转债（+7.01%）、杭银转债（+6.62%），涨幅后三为浦发转债（+0.11%）、青农转债（+0.21%）、上银转债（+0.29%）。 盈利预期方面（图21-30，表10-11）：根据Wind数据，本期共10家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行、招商银行、光大银行、浙商银行、重庆银行、瑞丰银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.11pct、-0.10pct。如我们前期提示（《人民币套利交易能否终结》）在中美利差拐点处，汇率将反转且升值幅度较大，同时伴随着国内政策空间打开，跨境流动性改善的同时国内流动性也会明显改善，叠加国内政策力度加码促进风险偏好回升，权益资产的春天也已来临，债市利率也开始明显回升。近一个多月，汇股债三拐点已接续出现，背后是跨境流动性、国内流动性、风险偏好三重变化共同驱动的大级别周期拐点，这一拐点处我们无法也无需判断何时何地行情结束，只需要知道这一轮机会远大于2020的国内流动性拐点及2022年放开拐点，有可能参考2014行情。由于投资世界的底层逻辑基础已经变化，过去三年广为接受的人民币跨境套利策略、权益资产空头策略、债券利率下行策略、高股息策略四季度将反转。在权益市场大行情背景下，维持银行业四季度无相对收益判断，板块内建议配置复苏相关品种：招商银行、宁波银行、邮储银行、常熟银行。![]()
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三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率上升
涨跌幅：本期（2024/9/23-2024/9/27）银行（中信一级行业）板块整体上涨10.84%，在30个中信一级行业中排第28，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约4.12个百分点。
换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.86%，较前一周上升1.32个百分点，在30个中信一级行业中排第29。 估值：绝对估值方面，截至2024年09月27日，银行板块最新市盈率（TTM）5.76X，最新市净率（最新财报，下同）0.61X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.22，最新相对市净率为0.31，均处在历史平均水平。![]()
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四、个股表现：个股普遍上涨，股份行表现最好
涨跌幅：本期个股涨幅最高的为宁波银行+22.33%、贵阳银行+20.00%、郑州银行+19.63%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为6.40%、13.92%、11.30%、11.12%，股份行表现最好。换手率：本期个股换手率靠前的为兰州银行20.24%、郑州银行15.49%、紫金银行12.04%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为1.05%、2.65%、5.07%、6.19%，交易活跃度较上一期均有所上升，城农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.96X、5.47X、5.10X、5.46X，最新市净率分别为0.63X、0.57X、0.61X、0.56X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.04、0.95、0.89、0.95，最新相对市净率分别为1.03、0.93、1.00、0.92。![]()
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五、转债表现：本期银行转债平均价格上涨2.12%
本期银行转债平均价格上涨2.12%，中证可转换债券指数上涨5.22%，银行转债跑输中证可转换债券指数约3.10个百分点。正股方面，本期银行板块上涨10.84%，个股普遍上涨。个券方面，转债价格普遍上涨，涨幅较大的为常银转债+7.24%、成银转债+7.01%、杭银转债+6.62%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回升，换手率靠前的为张行转债25.52%、成银转债15.77%。截至2024年09月27日，14只银行转债中，成银转债价格最高为124.35元，转股溢价率为2.76%，正股价格低于强赎价格7.43%。![]()
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六、盈利预测跟踪：24年利润增速一致预期上升
根据Wind数据，本期共10家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行、招商银行、光大银行、浙商银行、重庆银行、瑞丰银行）。 本期A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动+0.11pct、-0.10pct。24年净利润一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动0.15pct、0.03pct、0.02pct、0.01pct。24年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动-0.17pct、0.01pct、0.00pct、0.01pct。![]()
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（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
报告原文：《三拐点已现，行情不设限——银行投资观察20240929》
对外发布日期：2024年09月29日
报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）：
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