谢谢关注缓慢思考！
------------------------
1998年伯克希尔的净资产增长$25.9B，每股净资产增加了48.3%。
这个增长率和去年靠牛市升值不一样，但同样不值得鼓掌，因为是靠增发股票来的。新发股票的价格更加接近于内在价值，因此拉高了每股净资产。
增发不会增加每股内在价值，增发只是一个简单的交易，理论上发出去的股票价值和得到的资产或现金是等价的。
增发的目的是为了收购，这一年伯克希尔完成了两个收购。第一个是Executive Jet Aviation公司，这是一家做分时飞机租赁的公司。第二个是再保险公司General Re，这是伯克希尔有史以来的第一个巨型收购，收购金额高达220亿美金，这一次差点出错。
1998年，每股投资增长了$9604，增长率25.2%，每股税前营业利润下降33.9%，这两个变化都是General Re并表导致的，General Re本身有很大的投资组合，但1998年的承保业务是亏损的。
伯克希尔按照其净资产$57.4B已经是美国最大的公司，但其市值只是通用电器和微软的1/3不到。再次说明，净资产不代表公司价值，而是管理层的可配置资源。
一 伯克希尔的三个假如
GEICO自1995年进入伯克希尔以来，市场份额不断增长，已经到了3.5%。
巴菲特夸奖GEICO是伟大的想法和伟大的CEO的结合产物。伟大的想法是直销的低成本汽车保险模式，伟大CEO就是Tony Nicely。
GEICO的薪酬激励模式很有意思，巴菲特设定了价值创造的两个主要参数，从CEO到员工的奖金都是看一样的数字。一个是第一年新客户的增长，另外一个是第二年老客户的利润。
巴菲特认为不同的公司的薪酬激励应该和生意的本质相匹配，找到特有的价值创造的几个参数，然后在运营中加以监控和评估。
虽然，巴菲特不需要给收购来的公司的CEO讲如何经营，因为他们都是每行的冠军选手。伯克希尔独特的公司结构和文化给了这些CEO大展身手的舞台，过去几十年年还没有一个CEO在收购以后离开的。
伯克希尔为CEO消除了任何繁文缛节和无效率的工作，让他们每个人完全掌控自己的时间。更重要的是，巴菲特对CEO提出了一个简单的使命：按照三个假如来经营你的公司1）假如你100%拥有它 2）假如这是你和你的家庭在世界上的唯一资产 3）假如这个资产100年你不能出售或者兼并。
这种长期主义，不是每个上市公司的CEO能享有的奢侈品，因为他们会受到股东的影响和每个季度财务报表的压力。
伯克希尔关注的是长期竞争力，而不是短期的数字。这就是为什么GEICO被收购以后业绩增长越来越快的原因。
二 股票期权的会计欺骗
伯克希尔收购了General Re再保险以后，把股票期权换成了现金激励的薪酬计划。
新的计划和终止的期权计划在经济性上是一致的， 也就是说在员工达到对应的业绩收到的奖励没有变化。只不过，奖励从期权的发放变为了现金的发放。
尽管两者在经济性上没有区别，但是在会计的处理上天差地别。这种《爱丽丝漫游记》一样的结果是由于当时的会计准则在计算利润的时候，忽略不计股票期权的的成本，虽然这个成本在大多数公司都是巨大并且不断增长的。
实际上，当时的会计准则给了管理层一个选项：你可以以一种计算成本的形式支付员工薪酬，或者另一种不计算成本的形式支付员工薪酬。
不管股票期权有什么好处，他们的会计处理是完全没道理的。
换个角度，如果GEICO每年花在广告上的费用1.9亿美金， 不以现金的形式支付广告，而是用一个10年的、伯克希尔的期权来支付。 有人会辩解说伯克希尔的广告没有成本，或者这个成本不应该入账吗？
当伯克希尔投资一家有股票期权的公司的时候，巴菲特会专门下调利润，从利润中减去相当于公司在市场公开出售期权的成本。
从过去的经验看，这种因为期权带来的盈利调整，会造成每股盈利5%的下调，10%的也不少见。
关于股票期权的成本问题，其实巴菲特在几年前就专门讨论过，还特别问了3个问题：
1）如果股票期权不是薪酬，它们是什么
2）如果薪酬不是费用，它们是什么
3）如果费用在计算盈利时不考虑，它们应该去哪里
三 重组并购的会计欺骗
虽然，管理层在股票期权上的作为让人引以为耻，他们在重组和并购上的会计处理更为恶劣。
1960年代的时候，虽然华尔街也不乏”激进和有想象力的“会计处理，但是大部分美国受尊敬的公司还是不耻为伍的。
到了90年代，越来越多的公司的CEO认为操纵利润来满足华尔街的期望是应该的。这些人在私下甚至可能是你认为可以作为你家孩子结婚对象或者遗嘱信托人的。
这些管理层的假设很简单，让股价越高越好是他们的职责所在。为了股价，他们尽可能实现经营卓越。但是如果经营的结果不是期望的那么好，他们就会借助会计手段。
这种手段，要么是生生造出想要的利润，或者是为未来的利润做出铺垫。
他们的理由通常是每个人都这么做。一旦这种"每个人都这样做”的理念横行，道德的罪恶感就消失了。套用经济学家Gresham的话：坏的会计驱逐好的会计。
当时流行的一个会计操纵是重组费用。这个科目本来是合理的，但是大多数时候却成为了利润操纵的工具。
在这个戏法下， 一大块本来要摊到很多年的成本，被一次性计入某个季度，足以吓到投资人。一次性计提的目的有的是清理过去的利润操纵，有的是为未来的利润操纵打下基础。
不管哪种情况，背后的逻辑都是：华尔街不在乎某一个季度的每股利润下跌5美金，只要保证以后的每个季度的每股利润能够持续超越预测，哪怕是每股5美分。
CEO们一旦玩过这种会计游戏就会上瘾，毕竟修改记分卡比辛辛苦苦的打球要难多了。他们的行为让人想起伏尔泰对性实验的评价：一次是哲学家，两次就是流氓。
在收购领域，重组已经成为一种艺术形式，管理层现在经常利用并购来不诚实的重新评估资产和债务的价值，从而使它们可以平滑和放大未来的利润。审计师在这方面经常扮演不光彩的角色，不是阻止，而是当做会计技巧提出建议。
在财产保险领域，一个会计操纵的手法是：收购方大幅的提高保险理赔的准备金。这样的做法可能是为了体现以前储备金的计提不足，但是值得怀疑的是每次都是在收购刚完成的时候。不管真假，这都为未来从计提释放利润提供了可能性。
巴菲特还举了一个真实的夸张的例子。
巴尔的摩的R.G公司，在1998年的特殊计提高达1369个科目，总金额721亿美金，这些科目包括重组、在研的研发项目、并购相关事项和资产减值。这个数字有多夸张？1997年《福布斯》500强的总利润才3240亿美金。
美国证监会的主席Arthur Levitt描述当时的会计操纵状况是：操纵替代了管理，幻想替代了诚实。
如果让我一句话总结今年的股东信，那就是：不要相信GAAP。
