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2000年伯克希尔的净资产增长$3.96B，每股净资产增长率6.5%。这个数字虽然不高，但也大大超过S&P500指数的-9.1%。
当年的3月10日，作为高科技的代表纳斯达克指数创下历史新高5048点，随后泡沫破碎，一路下跌，从2000年3月到2002年9月，30个月内跌去75%。直到2015年6月，纳斯达克指数才回到上次最高点。
今天，微软是市值的王者，市值接近2.5万亿美金。回顾一下微软失去的17年，有助于稍安勿躁。1999年12月30日，微软股价创历史最高，每股59.97美元，市值6130亿美金，成为有史以来最值钱的公司。
进入21世纪，随着手机和移动互联网兴起，微软成为PC时代的恐龙，股价长期在30美金以下徘徊。2014年，印度人纳德拉成为CEO，抓住了云计算的机会，终于在2016年让股价重新回到60美金。但是，投资人已经失去了17年。
伯克希尔的净资产超过了600亿美金，巴菲特不再把内在价值每年增长15%作为经营目标，而是希望能比S&P 500指数增长高一点。
这一年的收购异常忙碌，一共新收了6家公司，当别人热衷于新经济的时候，伯克希尔的收购的公司都是砖块、涂料、地毯这一类不那么性感的公司。
有机会收购这么多公司，一方面是因为经济下行，短期盈利前景不好，另一方面是因为私募公司的资金来源垃圾债枯竭了。
2000年的“穿透利润"是$2.4B，比1999年增长了20%多。
一 伊索寓言的估值启示
巴菲特说投资只要上两门课。
第一门课“如何思考市场价格“他已经在1997年的股东信里面讲过了。对待市场先生的情绪波动，你需要的是储蓄者的思维。优秀的公司如果因为市场的恐惧出现了低价，就像超市里面的可口可乐打折一样。
2000年的股东信，他准备讲第二门课”如何评估公司价值“。
在巴菲特眼里，评估公司和股票都是一个公式。实际上，这个评估所有资产的公式的原理在公元前600年就已经被聪明的伊索发现了。
伊索关于投资估值的格言是：”一鸟在手，胜过两鸟在林。“ 巴菲特的孙子把这句话翻译为：”跑车里坐着的一个女孩，胜过电话本里的5个。“
这条格言要具体用于估值，需要回答三个问题：
1） 你对林中有鸟有多大把握？
2）如果林总有鸟，有多少只，何时会出现？
3）无风险利率是多少？（可以认为是美国长期国债的收益率）
回答了这三个问题，你就能知道林中鸟的最大价值，你愿意拿手上的多少只鸟去换。
现实世界的估值，只不过用美元替代寓言中的鸟。
伊索的投资格言，换成美元，对所有的资产的价值评估都适用：不管是农田、石油开采权，还是债券、股票、彩票和制造工厂。
蒸汽机的到来、电力的普及或者汽车的发明都不会对这个公式有一丝影响，互联网也是同样。只要能放进准确的数字，你就可以对宇宙中所有的投资机会进行吸引力排名。
常用的价值评估指标比如分红收益率、市盈率或者市净率，甚至增长率，尽管可以提供一些关于现金流的线索，但和估值都没有关系。
市场上 的参与者和投资经理把“成长投资”和“价值投资”作为对立的两种投资风格只是显示了他们的无知，而不是水平的高级。增长只是价值等式里的一个变量，大多数时候是正向作用，但也有负的时候。
伊索格言的原理很简单。
第三个变量是确定的，但是确定另外两个变量是很大的挑战。实际上，使用精确的数字是愚蠢的，更好的方法是采用一定范围的可能值。
大多数时候，这个范围过大，无法推导出有意义的结论。这种情况，就是巴菲特说的” HARD“。偶尔，即使用保守的判断，对未来出现的鸟的评估也会发现价格远低于价值。这种情况，就是巴菲特说的“YES”。
投资，你只要记住三个强有用的结论：YES，NO，HARD。
估值需要投资人对生意的经济性有一些大概的理解，同时具备推理需要的独立思考能力。但是，投资人并不需要特别的才华或者洞察力。
在另外一个极端上，很多时候即使最有才华的投资人也无法确定是否会有鸟出现。这种不确定性经常出现在新的生意或者快速变化的行业。
对于这种情况，任何的投资决定可以被认为是投机。
投机的关注点不在资产会产生什么，而是关心下一个人会出什么价购买。这种行为既不违法也不非道德。但是，巴菲特和芒格都不会参与，原因很简单：我们没有任何可贡献的，为什么期望能从中获得收益？
投资和投机的分界线，从来就不是一眼能看清的，当市场的参与者都享受到胜利的滋味的时候尤其如此。没有什么比毫不费力的挣到大钱能让人忘掉理性。
只要有过一次这样的经历，理智的人会表现的像舞会上的那个灰姑娘一样。他们知道，继续留在狂欢会，也就是继续投机那些相对于未来的现金流有巨高估值的公司，最后南瓜和老鼠还是会变回原形。但是，谁也不愿意错过这盛大舞会的每一分钟。每一个参与者都计划在午夜来临之前离场。问题是：舞会的墙上的钟没有指针。
1999年，盖洛普的一项调查表明，当投资人被问到未来10年他们的期望年化回报时，回答的平均值是19%。 这样的期望完全是非理性的，美国公司作为一个整体而言，2009年的林子怎么也不可能有这么多鸟。
更不理智的行为是投资人为那些注定只有很少甚至没有什么价值的的公司给出奇高无比的估值。
投资人受价格的诱惑，纷纷入局。这种行为就像一种病毒，在专业投资人和业余投资客中间广为传播，最终导致一些行业的股票估值完全背离了生意的价值。
这种魔幻的景象常常伴随着所谓的“价值创造“的说法。过去10年很多新的公司的确创造了巨大的真实价值，未来也会如此。但是，任何生意只要在一生里都在亏钱，价值是被摧毁而不是创造了，不管过程中其估值多高。
在这些景象里，真实发生的其实是大规模的“财富转移”。推销商无耻的推销根本没有鸟的树林，把公众口袋里数十亿美金转移到了自己和朋友的钱包。
每一个泡沫市场总是会催生很多的泡沫公司，这些泡沫公司的作用就是用来挣投资人的钱，而不是为投资人挣钱。
泡沫公司的鼓吹者目的不是创造利润，而是上市。这些公司的底层商业模式是老套的连锁信，而为交易费活着的投资银行家是这些信的邮差。
每一个泡沫前面都注定有一个图钉在等着。当两者相遇的时候，新一代的投资人会学到老的教训：
第一，华尔街没有质量控制，投资人想要什么他们就会卖什么。
第二， 投机是最危险的，虽然看起来最简单。
这一段话，让我想起是多么适合Wework的故事。一个一直亏损的公司曾经估值470亿美金，如今1.3亿美金，而创始人套利10多亿美金，为了再次”改变世界“开始了第二次创业。历史总是如此惊人的相似。
伯克希尔从来不指望从没有被证明的新公司的汪洋大海里捞出几个赢家。巴菲特认为自己没有那么聪明。
他和芒格只是把2600年前的伊索寓言用到手头上比较确信的机会，试图回答：林子里有几只鸟，什么时候会出来？
二 上市公司的报告
巴菲特报告的原则是：换位思考。他希望下属公司给什么样的报告，自己就希望股东收到什么样的报告。
他和芒格希望知道和运营相关的所有重要的事实，以及CEO对生意长期经济特性的诚实看法，还希望知道财务的细节和对重要数据的解读。
对于上市公司的财报，他给出了一个有趣的负面信号清单：
1） 人物、产品或者工厂的照片
2）不考虑折旧的EBITDA数字
3）财务规则模糊不清
4）财报没有CEO写的业务讨论，都是PR或顾问写的
5）CEO预测公司增长率
公司CEO有内部的增长目标并没有问题，如果这些预期是有坚实基础的，公开表达出来也是可以的。但是，如果一个大公司预测未来的每股盈利会一直增长15%，这种就很危险。
只有很少数的大公司可以维持15%的长期增长率。历史上，从1970年开始，或者从1980年开始统计，盈利最高的200家公司里面只有不到10家公司可以在20年里一直保持15%的增长率。
大部分的增长预测都是管理层没有根据的盲目乐观，这种乐观会导致CEO的动作变形。一旦业绩达不到，他们就会求助于数字游戏。数字游戏一旦开始，就会很快滑向财务诈骗。
还记得通用电器雄心勃勃的CEO韦尔奇吗，在任的时候盈利每年都超过华尔街的预测，他下台以后，通用电器立即走上了一蹶不振的下坡路。最后发现，所谓的魔术不过是激进甚至带有欺骗手段的财务技巧而已。推荐你去看看GE的传记《Lights Out》。
极少数喜欢预测的CEO是有先见之明的，大部分不是天生的乐观者就是骗子。对于投资人，很难事先判断他们是哪一种，你要做的就是：小心预测。
