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1996年伯克希尔的净资产增长$6.2B，每股净资产增长31.8%
从1995年的股东信开始，巴菲特提供了两组数字用来帮助股东估计伯克希尔的内在价值。
一组是每股股票所含的投资价值（包括现金和等价物），另一组是公司的每股税前营业利润（未进行收购会计调整的，并且不包括任何来自投资的分红、利息和资本收益）。
这样，伯克希尔实际可以看成是一个投资公司加上一个业务公司。
其内在价值可以通过每一股所含有的资产加上每一股盈利利润乘以一个倍数得到。一直模仿伯克希尔的保险公司Markel在2022年的股东信里面， 给出了同样的方法计算其内在价值。
如果内在价值要按照年化15%增长，那么两个支柱都要按同样的节奏增长。对于自营业务而言，相对比较容易。但是对于保险公司的投资组合而言，由于含有大部分的固定债券，这个回报很不容易。伯克希尔和其他保险公司的区别就在于此，它的组合大部分是股票投资（等同于公司股权）。
1996年伯克希尔的每股投资价值增长了29%，每股税前营业利润增长了63.2%。
对于像伯克希尔这样的公司，价值增长的曲线注定是不平滑的。第一个支柱受市场的波动影响特别大，而第二个支柱里面的再保险业务的单年亏损可能很大。对于长期投资人而言，这种波动其实恰恰提供了购买的机会。
1995年因为有三个收购，财务报表有很多重整，巴菲特没有提供“穿透利润”。1996年的“穿透利润”是$1.52B，对比1994年的$1.03B，15%的年复合增长目标肯定是达到了。
一 伯克希尔的股票价格
1995年，伯克希尔发行了B股，当时A股的股票价格是$36,000。
对于当时伯克希尔的股票价格，巴菲特有三个提示：
1） 股票价格近年的涨幅超过了内在价值的增长
2）这种股票涨的比内在价值快的现象是不可能一直存在的
3）巴菲特和芒格都认为伯克希尔的股票没有被低估
在1996年，伯克希尔的股票价格没怎么涨，但内在价值涨了很多。这样一来，价格和价值的关系比以前合理多了。
长期看，一个公司的股票的收益应该和公司的内在价值增长一致。如果股票的表现高于或者低于公司价值增长，那么总有一部分股东会从交易获得额外的收益。通常，高手要比新手有优势。
巴菲特不希望这种牺牲一部分股东利益而受益另外一部分股东的方式发生。而是希望像家庭合伙制一样， 每当合伙人进入或者退出的时候，公司的价值都能以公平的方式评估。
他的目标是希望伯克希尔的股票能追随内在价值，不要有太大的波动。
要做到这一点，就要不断沟通和吸引长期型的股东，而不是交易型的股东。股东持有的时间越长，生意本身对股东收益的影响就会占主导，而购买价格的溢价或是折扣影响就越来越小。
对于伯克希尔，再保险业务遇到大灾害而亏损是几乎必然的事件，如果股东没有长期的思维，就会在听到坏消息的时候因为恐惧而卖掉股票。
二 超级灾害保险王者
是时候认识一下负责超级灾害再保险的阿吉特·詹恩了。
阿吉特应该是除了芒格以外和巴菲特交流最多的人了，交流的频率几乎是每天，因为巴菲特喜欢猜概率，而超级灾害保险是个概率游戏。
超级灾害保险是一种卖给保险公司或者再保险公司，保护他们不受超级灾害影响的险种。其本质是把客户因巨额亏损带来的利润波动风险转嫁到自己身上。
这种灾害一般是罕见的巨型灾害，发生概率很低。做这种生意很难度量业绩，因为很多年都会盈利，但是某一年肯定会发生巨亏。小概率事件积累很长一段时间就是必然事件。
举例来讲，1996年伯克希尔写的超级灾害保单包括：为Allsate保险公司承保的佛罗里达飓风灾害，为加州地震局承保的地震灾害。
这种超级灾害保险只有伯克希尔能做，原因有三：
1） 保单的购买者知道极端情况下只有伯克希尔有赔付能力
2）超级灾害发生后，市场上能提供再保险的公司很少，大公司担心买不到倾向于维持长期合作
3）伯克希尔能提供的保单金额大小业内无人可及
即使拥有这么多优势，能承保超级灾害保险在伯克希尔也不是谁都能干的事情。
对这种灾害概率和风险评估不能完全依靠经验，因为频次太低，并且规律不强。比如地震，一个量级的差别可以导致10倍的灾害损失。此外，对每一个风险和所有的风险的总和要能识别并且加上阈值。
这么难的事情，巴菲特说：阿吉特应该是全世界做这个业务最好的人了。
阿吉特为伯克希尔开创了超级灾害再保险的模式，给巴菲特提供了源源不断的巨额低成本浮金用于投资。阿吉特对伯克希尔价值连城，以至于巴菲特说：“如果我和芒格还有阿吉特都掉水里了，一定要先救阿吉特。“
1986年，阿吉特因很偶然的机会走进伯克希尔的办公室，他从来没有做过保险，自学成才，而且一呆就是一辈子。说阿吉特是改变伯克希尔的第8个投资，一点都不言过。2020年，他被巴菲特指定为为伯克希尔副董事长和保险业务的掌舵人。
三 再议投资变化与不变
和常识相反，投资中不行动是聪明的行为。
想象如果你是一个管理层，你会因为听到预测说美联储可能要小幅调整利率或者华尔街的某些专家发表了一些市场的观点，就把自己盈利最好的业务部门频繁的买进卖出吗？如果这种行为是荒谬的，那为什么当你持有小部分股权的时候要这么做？
在公共市场做投资成功的艺术和私有市场收购公司没有任何区别。这两者都取决于三点：好的生意经济性，能干又诚实的管理层，合理的价格。
你唯一需要监控的就是：这些特性有没有改变。
当你用这种策略做投资的时候，结果通常是你拥有的几只股票的价值权重会占你整个组合的绝大部分。
这个道理和NBA选秀一样，如果你把一组大学篮球明星未来收益的20%买下来，他们中的几个人会成为NBA明星，这几个明星带给你的收入会占你组合的大部分。
如果有人建议你，当你最成功的几个投资占组合的价值的大头的时候，你应该卖出部分这些投资，这种思维就好像你建议公牛队卖掉乔丹，因为他对公牛队实在太重要了。
不管是投资公共市场的股票还是收购私有的公司，巴菲特最喜欢那些不会经历巨大变化的行业。
这个原因很简单，不管购买哪种公司，巴菲特希望能确信：未来10年或者20年，这些公司巨大的竞争优势依旧还在 。一个快速变化的行业可能会提供大赢的机会，但是缺乏巴菲特最看重的确定性。
从一个普通公民的角度，变化对社会是好事：新的想法、新的产品、创新的流程都能使社会的生活水平提高。
但是从一个投资人的角度，巴菲特对火热的行业的态度类似对太空探索的态度：我们为这种行为鼓掌，但是不会买票上车。
当然，任何行业都在变化。
今天，喜诗糖果和1972年收购的时候已经发生了很多变化：产品的品种变了，生产的机器变了，销售的渠道也变了。但是，消费者购买巧克力的行为，以及为什么从喜诗购买而不是其他人那里购买，这些和1920年代喜诗家族创立公司的时候一点都没有变。更重要的是，这些动机未来20年甚至50年都不会变化。
投资股票，需要的就是底层的不变性。
四 投资组合：必然成功和高概率成功
可口可乐是不变的经典例子。这么多年，支持其垄断性和经济性的底层要素没有变化。
像可口可乐和吉列这样的公司，可以被叫做：“必然成功型“。
每个人关于10年以后可口可乐能卖多少饮料或者吉列能卖多少剃须刀的预测都会有一些小的差异。把他们叫做”必然成功型”也丝毫没有说这些公司不需要继续现在的工作，包括生产、分销、包装和产品创新。但是，任何一个明智的观察者，包括这些公司的竞争对手都不会怀疑：可口可乐和吉利会在未来的几十年在全球市场处于垄断地位
显而易见的是，很多高科技的公司或者新兴行业的公司就速度而言，会比这些“必然成功型”公司快很多。但是巴菲特的原则是：宁要一个确定的好结果，也不要一个幻想的伟大结果。
即使是巴菲特和芒格，穷尽一生的找寻，也只能识别几个这样的“必然成功型”公司。
伟大的领导人并不能提供确定性：看看几年前的通用汽车、IBM和Sears百货，每一家公司都经历了长时间高光时刻，看起来不可战胜。
尽管有的行业具有一些特征，赋予其领导人不可战胜的优势，使公司能像在大自然里一样最大者生存，大部分的行业不具备这样的特点。因此，对于每一个“必然成功型“公司，都有一堆的假冒者，公司看起来长的很快，但是却经不起竞争的攻击。
考虑到“必然成功型”公司的稀缺性，巴菲特和芒格绝对找不出来一个“漂亮50”或者“闪亮20”这样的公司清单。 他们能做的就是在“必然成功型”公司之外，加一些“高概率成功型”的公司。
面对伯克希尔58年的优秀成绩，有一个投资人在股东大会上问巴菲特：“你觉得伯克希尔是属于哪一个类别的公司，’必然成功型‘还是’高概率成功型‘？“ 巴菲特回答：”’高概率成功型‘，不是’必然成功型‘ ”。
巴菲特的这个回答有助于我们理解他口中的两种公司到底是什么标准。即使伯克希尔，也达到不了最高等级。
不管哪一种公司，在泡沫市场购买的时候都要小心价格。1996年就是这样的时候。
如果出价过高，即使“必然成功型”公司也需要很长的时间让其价值能赶上价格。如果再赶上好公司的管理层注意力分散了，去收购普通的生意，投资人就要承受更长的时间。即使是好公司，不专注也是常有的事情。
你能想象，可口可乐做过虾的养殖生意，吉列剃刀做过石油钻探的生意吗？
大部分的投资人，不管是机构投资人还是个人投资人，拥有股票的最好方式是通过成本很低的指数基金。走这条路的人，除掉费用后的结果肯定会超过绝大多数的专业投资人。
如果，你一定要打造一个自己的投资组合。巴菲特提供了一些值得谨记的重要建议。
1. 聪明的投资不复杂，但是远非简单。投资人需要的能力是正确的评估“有限”的公司。“有限”是说你不用成为每一个家公司的专家，更不用说很多公司。你要做的是能评估你的能力圈里面的公司，能力圈的大小并不重要，知道它的边际非常至关重要。
2. 成功的投资，不需要了解所谓的 beta， 有效市场，现代组合理论，期权定价或者新兴市场。事实上，不知道这些概念更好。学习投资只需要两门课：1）如何评估公司价值 2）如何思考市场价格
3. 作为一个投资人，你的目标就是：找一个容易看懂的公司，如果非常非常确信这个公司5年、10年、20年后的利润会大幅增长， 就用合理的价格购买一部分的股权。长期看，你会发现只有一些公司会满足这些条件， 所以当你看到一个符合条件的公司的时候，要买入足够的股票。
4. 买入以后，你要抵制让你偏离目标的诱惑： 如果你不愿意持有一个股票10年，那么不要持有10分钟。
5. 当你构建了这样一个组合，组合里的公司的盈利逐年上升，组合的市值也会跟随上升，虽然未必实时同步。如果再加一句，你就是在寻找10年后，总盈利最大的一个公司组合。
这个方法其实就是伯克希尔的方法。巴菲特认为，只要"穿透利润“按照一定的节奏增长，其股票价格就会相应增长。
