谢谢关注缓慢思考。这个连载已经进入了倒计时。
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2017年伯克希尔的净资产增长653亿美金，每股净资产增长23%。
和往年不同的是，这其中只有360亿美金是业务产生的真金白银，剩余的290亿美金是美国国会通过的新税法带来的。
2017年12月20日，美国国会众议院通过《减税和就业法案》，这是美国30多年来最大的税法改革。按照这个法案，公司税从35%下调到21%。
早在1976年， 巴菲特就提出投资的4条标准：能力圈，好公司，好管理层和好价格。但是，关于什么是好公司他好像从来没有描述过。2017年的股东信里，他列举了三条：
- 持久的竞争优势
- 好的净有形资产回报率
- 提供满意回报的内部增长机会
三条合起来，就是选择持续复利增长的公司。
2017年的市场很难找到好的收购标的，主要的原因是价格。当美国的10年长期利率在2～3%左右徘徊时，大量的公司和私募基金使用了便宜的债务进行收购，从而抬高了标的的估值。
一 伯克希尔股价的4次腰斩
格雷厄姆说：“股市在短期是一个投票机，在长期是一个称重机。”
股票价格的起起伏伏，和公司内在价值的逐年递增，未必一一匹配。
伯克希尔按理说应该是美国市场最稳定的公司，在过去的53年里，它利用留存利润的再投资打造了一台名副其实的复利机器。每一年，伯克希尔几乎都在往前走，但是依旧遭受了4次股价重大的下跌，大约每十年一次。
芒格说：“如果你对于在一个世纪内发生两三次或者更多次市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资。”
这张表就是为什么巴菲特强烈反对用借来的钱投资股票的原因，股票在短期内会出现剧烈的下跌。
在巴菲特办公室的墙上，有一个特殊的墙面，上面贴满了《纽约时报》头版的复制品，这些头版报道都是关于经济危机的。包括1907年美国有记录以来的第一次股灾和1929年美股大崩溃的新闻报道。
即使借的钱很少，你的仓位不会很快被下跌的市场威胁到，你的思维依旧会被耸人听闻的头条和窒息的评论所惊吓。一个不平静的思维很难做出好的决策。
未来的53年， 伯克希尔和其他的股票一定会经历类似的下跌。没有人能告诉你什么时候发生。交通灯从绿变为红会是瞬间的事情，中间没有黄灯。
这样的下跌会给不受债务限制的投资人带来巨大的机会。巴菲特用吉卜林的诗歌《如果》来形容这样的投资人。这首诗是芒格的最爱。
“
如果你能保持头脑清醒，而你身边的人都失去...
如果你能等待，并且毫不厌倦这种等待...
如果你能思考，但从未止于思考...
如果你能相信自己，当其他的人都在怀疑你...
你就拥有整个世界。
”
巴菲特的话音刚落，2020年机会就出现了。自2020年2月19日美股进入熊市以来，一度伯克希尔公司股价跌幅最高达32%。
二 十年之赌的启示
2017年是2008年赌约的正式到期之年。
巴菲特打赌主要有两个原因：
1）给慈善机构Girls Inc捐款
2）昭告天下：一个低成本的不需要管理的S&P 500指数基金，假以时日就可以打败大多数的专业投资人，不管他们的名声多大，激励多强。
最后的结果：S&P 500指数的年化回报是8.5%， 五只FOF的年化回报分别是2%、3.6%、6.5%、 0.3%、 2.4%。
十年赌约的中间还发生了一个有趣的小插曲，同样意义深刻。
Protégé Partners和巴菲特为各自50万美金的赌注，购买了美国财政部的10年零息债券，这些债券的实际成本是$318,250，相当于票面1美元折价为64美分销售，到期支付50万美金，期间没有利息，年化收益是4.56%
2012年11月，奇怪的事情发生了。债券还有5年才到期，但是市场的价格已经到了票面价值的95.7%。照这个价格，如果继续持有，后面5年每年的年化收益只有0.88%。
和股票回报相比，继续持有债券的投资显然是愚蠢的。S&P 500作为美国公司的集合，其净资产回报率长期一直远高于10%。仅仅考虑S&P 500的分红年化回报2.5%就是债券0.88%的三倍，何况这些分红肯定每年增长。S&P 500指数里的公司还会把留存的利润用于再投资，从而使每股盈利不断增长。
Protég Partners和巴菲特商量的结果是：卖掉债券，毕竟前5年已经实现了95.7%的票面价值，把收入用于购买了11,200股东伯克希尔B股。
这笔2017年预计产出100万美金的投资，最后变成了$2,222,279。这5年伯克希尔业绩并没有多么华丽，事实上华丽是多余的：伯克希尔只要打败0.88%年化收益的债券就行。为了防止2017年股市出现崩盘之类的异常，巴菲特还承诺如果赌约到期股票价值不够100万美金，自己会补上差价。
2011年的股东信他说过：投资就是放弃今天的购买力，未来获得更大的购买力。风险就是这个目标有可能实现不了。
按照这个定义，2012年所谓无风险的长期债券要比股票的长期投资风险高多了：未来5年，只要每年1%的通货膨胀，就能消除债券的购买力收益。
无可否认的是，任何一天、一周甚至一年，股票都要比短期的美国债券的风险要高。
但是随着时间的拉长，一个多元化的美国股票组合要比债券的风险小多了，前提是：购买价格对应的市盈率，和当时的长期利率比，有足够的吸引力。（最直接方法就是用市盈率的倒数和十年美国国债利率去比）
我们来活学活用一下，2024年2月20日的S&P 500 市盈率是27，意味着以这个价格购买的初始投资收益率是3.7%，而当下十年美国国债的收益率是4.3%。股票指数现在值得买吗？当然是NO。国债现在值得买吗？ 了解历史的人才会说出：NO。
长期的投资人，比如养老基金、大学捐赠基金以及储蓄思维的个人，用他们组合里面债券和股票的比例来衡量风险，是一个可怕的错误。通常情况下，高等级的债券只会增加组合的风险。
这个插曲给出的第一个启示是：市场通常是理性的，但是偶尔会发疯。
抓住这样的机会不需要经济学的学位，也不需要懂华尔街的术语Alpha和Beta。投资人需要的是忽略市场的恐惧和亢奋，专注在几个基本要点上。你会看起来没有想象力，甚至看起来很傻，但是这是合格投资人必要的能力。
这个插曲的第二个启示是：抓住大的简单决策，不要乱动。
在10年的过程中，200多家对冲基金的经理们做了上万个买入和卖出的投资决策。每一个决策都经过深思熟虑，都认为机会不错。每一个决策背后都是大量的劳动： 阅读公司年报，访谈公司管理层，阅读行业杂志，和华尔街的分析师交流。
而巴菲特什么研究也没做，也没有什么特别洞见，第一次2008年买了一个零息债券，第二次2012年在零息债券市盈率超过100的时候（95.7/0.88%），卖掉债券买入了伯克希尔。相比债券0.88%的年化收益率，伯克希尔的价值增长即使在经济一般的时候也从来没有低于过8%。
十年两次简单的决策，把$636,500变成了$2,222,279，年化收益达到13.3%。
法国哲学家帕斯卡在他的《思想录》里写道：“人类所有的问题都源于不能独自安静的呆在一个房间里。”
