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1995年伯克希尔的净资产增长$5.3B，每股净资产增长43.1%。
伯克希尔的价值来源于两条线的收购：一条线收购完整的公司；另一条线在二级市场购买部分股份的公司。这个策略的底层其实是同一种思维，但是这种灵活性给了伯克希尔独特的优势。
从这一年开始，巴菲特用两列数字来展现两条线价值的增长速度：每股所含的证券价值和每股的税前利润（不含投资收入）以10年为单位的变化。
可以看到从1965到1995年，公司增长的主要驱动力还是证券价值，年复合增长率达到33.4%。而每股税前利润增长率只有14.7%。
这样的结果并不来自任何宏伟的战略，巴菲特和芒格都是所谓战略规划的反对者。他们知道自己的合理目标，但是并不知道什么机会可以实现这个目标。
一 收购的挑战
收购是一个看起来很美好，但是少有成功的公司战略。大部分的收购都是损害收购方股东利益的交易。
一般的收购方喜欢看卖家提供的财务预测，巴菲特和芒格从来看都不看一眼，甚至他们会付钱要求不被提供。巴菲特嘲笑说：这些顾问天天给别人做长期的财务预测，有对比过自己公司去年的财务预测和实际的差异吗？
并购顾问的作用在他们的脑子里面和下面的兽医差不多。
有人有一匹病马，他跑去找兽医问：“你能帮帮我吗？我的马有时候走路好有时候跛。“ 兽医说：”没问题，趁它好的时候卖掉。“
在兼并收购的世界里，卖家永远比买家要知道的更多，更加会挑选交易的时机。
伯克希尔最大的优势就是没有战略计划。不会按照既定的方向去执行，而是根据实际的情况，有利于股东利益就做，不利于的可以长时间不行动。
任何的一笔投资都基于机会成本，会和其他的所有机会进行比较，包括在二级市场购买股票。这种把收购投资和被动投资比较的方法，是那些一心为扩张而收购的公司做不到的。
德鲁克有一段话形容企业的收购活动很形象：“我告诉你一个秘密， 做交易是有趣而激动人心的，而日常工作是磨人的。运营任何东西都是巨大的磨人的细节，但是交易看起来浪漫而性感。这是为什么你做了很多不合理的交易的原因。”
巴菲特还说了一个故事来隐喻收购经常的下场。
有家公司业务一直不错，是行业的龙头企业，只是主要的产品不怎么光彩夺目。公司雇了一个咨询顾问，顾问的药方很简单：多元化。很快，在咨询顾问的帮助下，公司收购了一堆公司。公司的CEO总结这一通操作的结果时说：“我们开始的时候，100%的利润都来自原来的业务，10年以后，150%的利润来自原来的业务。”
二 两种生意：每天聪明和聪明一次
1995年，伯克希尔破天荒的收购了三家公司。最重要的收购是把GEICO剩下50%的股权买下来，从此GEICO成为私有公司。另外两家，都是零售公司，一家是Helzberg珠宝，另外一家是R.C. Willey家具公司。
三家公司的收购帮伯克希尔的收入规模翻了一倍。
零售是一个看起来简单，但是非常难的生意。
巴菲特投资零售不能说特别成功。在他的投资生涯，看到了很多增长极其迅猛而且回报在一段时间内非常惊人的公司，然后突然掉头直下，一直到破产。这种流星一样的现象在零售业里面要比在制造业和服务业里面更为常见。
一个重要的原因是，零售商必须每天都保持聪明。你的竞争对手在不停抄袭你，然后超过你。消费者每天受到各种各样的信息诱惑，让他们尝试新的商品。零售行业，不进则退。
零售之王沃尔玛的创始人山姆.沃尔顿做生意的一个秘密就是抄袭。他一度在仓储会员店店Price Club也就是Costco的前身里面用录音机记录价格的时候，被保安抓住了。
相比于这种“每天都要聪明”的生意，还有一种生意巴菲特叫“只用聪明一次”。
举例来讲，如果你聪明一次，很早期就购买了一家电视台网络，你可以让你没什么出息的侄子去经营这个生意，业绩数十年都会不差。当然，如果让Tom Murphy去经营，结果会更靓丽。但没有Tom Murphy，你也会很舒服的盈利。
对于零售商，如果让他的侄子去管公司，相当于买了一张通往破产的快车票。
零售这么难的生意，一定要一个好的管理层。
三 免费的杠杆：浮金
巴菲特经常说伯克希尔主要是一家保险公司。保险公司之所以对巴菲特有巨大的吸引力，原因在于浮金。
任何一家公司的盈利性取决于三个要素：
1）资产的回报
2）债务的成本
3）杠杆的比例，即有多少资产是债务。杠杆都知道，问题是一般的银行贷款杠杆是把双刃剑。
伯克希尔在第一点上做的不错，资产的回报率很高。但是不为人知的是，伯克希尔的债务的成本非常低。原因在于，伯克希尔的债务不是常见的银行贷款，而是低成本甚至负成本的浮金。
其他的财产类保险公司也能获取大量的浮金，但是他们的成本太高了，超过了资金的价值，杠杆对他们反而成为了劣势。
过去的20多年，伯克希尔的浮金成本在零以下，也就是说不需要花任何钱，这实际上和股本金作用一样了。和真正股本金不同的是，浮金不是属于公司的。 但是负成本的浮金，实际上比股本金更好。
1995年，伯克希尔的净资产约为171亿美金，浮金36亿美金。
36亿的浮金如果全部从债务替换成股本金，这种情况下总的资产没什么变化。但是，盈利会下降，因为浮金的成本上一年是负的，也就是说浮金产生了利润。
为了用股本金替代浮金，伯克希尔必然需要增发股票，净的结果会是：更多的股票，同样的资产，更低的利润，每股的股票价值必然大幅下降。
伯克希尔低成本甚至负成本的浮金，对公司来说就像是一个免费的巨大杠杆。
四 罕见诚实的B股发行
1994年，伯克希尔一反惯例，发行了B股，每30股B股对应一股A股。A股拥有全部的投票权和参与捐赠的权力，所以A股的权利大于B股，A可以转为B，但B不能转为A。。
巴菲特发行B股的主要的原因是为了防止有人利用A股的高价成立一个只投资伯克希尔股票的基金，卖给想投资伯克希尔公司而又买不起的人，从中收取管理费用和收益。
不同与其他公司的发行，巴菲特设定了两个原则：
1）募集资金大于1亿美金，股票数量充足，避免哄抢抬高股价
2）巴菲特和芒格特意在招股书的封面上写上：股价不便宜，他和芒格都不会购买。
不管是高价的A股，还是低价的B股，巴菲特都希望股东是理念一致的人：1）了解公司的运营 2）认同公司的长期目标 3）理解公司资产规模的限制
过去的五年，伯克希尔的股价增长超过了内在价值的增长。巴菲特特别提醒这种市场的超额表现并不能持久。不可避免的是，有市场表现亢奋的时候，就会有表现低迷的时候。
巴菲特对股价的期望是比较准确的反应公司内在价值，不高也不低，这样任何一个股东的收益只和公司在持有期的业绩表现相关。
虽然，市场的表现不可能符合这个理想情况。但是，如果现在和未来的股东都是理解公司的，以公司业绩为导向的，且不受券商销售忽悠的，股价的波动就会小，股价就会比较接近内在价值。
发行人写在招股书上，告诉潜在意向股东：股票不便宜，这估计是资本市场历史上唯一的一次。
巴菲特和芒格拥有常人罕见的诚实。价值投资知道的人多，但真能做的人寥寥无几。用李录的话说：大道人稀。最难的不是技巧，而是绝对的诚实。
因为对人对己的绝对诚实，从这个意义上，价值投资其实是价值观投资。
