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1997年伯克希尔净资产增长$8B，每股净资产增长34.1%。
这是一个很高但是并不值得庆祝的增长率，因为1997年是一个牛市，S&P500指数增长31%。巴菲特说一场大雨会把湖面上所有的鸭子都抬高，得意洋洋的鸭子会吹嘘自己的技术，而思维正常的鸭子会拿自己和其他的鸭子的位置比较。
当市场处于牛市的时候，伯克希尔的业绩和S&P指数比会有天然的劣势，因为后者的回报不需要考虑任何税收影响，也就是税前的。
从每股证券价值和每股税前利润两根支柱来看伯克希尔的内在价值，1997年每股证券价值增长$9543，增长率33.5%，每股税前营业利润增长$296.43， 增长率70.3%。
我做一个简单的估值游戏，根据上面的数据，1997年底每股证券价值为$38,029，每股税前营业利润$718，假如给10倍的估值倍数，伯克希尔的股价应该在$45,209。我查了一下，1997年的股价是$46,000。很多人喜欢问巴菲特伯克希尔如何估值，他的回答总是：股东信已经给你信息了。
1997年的”穿透利润” 是$1.93B，相对1996年的$1.52B，这个利润指标也超过了他设定的每年增长15%的目标。
一 投资如击球
像1997年这样的牛市，不管二级市场的股票还是是私有市场的收购都很贵，对投资人最难的就是拿着资金等待。
巴菲特用棒球传奇明星泰德.威廉斯（Ted Williams）的经验阐述了纪律性对做好投资的重要性。要做好投资，和击球一样，你首先要知道什么是好球。
在泰德的书《击球的艺术》里面，他把击球区划分成77个格子，每个格子对应一个棒球大小。为了保证能打出.400的成绩，他只在球出现在最好的格子里的时候击球。如果当球出现在下方靠外的区域，也就是最坏的格子时，击球就会把他的成绩降到.230。
换句话说，等待最好的球出现是通往名人堂的路，不加区分的击球只会让你平庸。
1997年的市场，巴菲特看到的球都在下外区。
和棒球不同的是，投资里面持棒不挥三次并不会被罚出局。因此，对于投资，纪律性加等待才是最重要的。
二 非传统投资
对于巴菲特而言，什么也不做就会失去投资的乐趣。这一点，他和芒格完全不同。
通常，找不到符合“三好”标准的生意时，他就把钱放在短期国债。但是，也有例外。这些例外他称为非传统投资。
传统的投资是确信挣钱的投资，剩下的就一个问题：什么时候。
非传统的投资，没有挣钱的确定性，从概率角度肯定是赢钱的可能性很大的，但是也可能会输钱。
1997年，巴菲特做了三个非传统的投资，这些投资在他后来的评价里面，都属于可做可不做，对伯克希尔的结果没有根本性的作用。
这种非传统的投资习惯一方面来自于早年做基金时候的套利习惯，另一方面也体现了巴菲特对投资的理解。
第一个非传统投资是石油的衍生品合同。这些合同是1994~1995年建仓的，巴菲特赌的是石油的价格过低，未来有上升趋势。
第二个非传统投资是银。他购买了111.2M盎司的银，他赌的是需求和供给的不平衡，银的库存下降的很厉害，因此银的价格会上升。
芒格对这一单的评价很有意思，他说：虽然挣的钱对伯克希尔可有可无，但是巴菲特跟踪了银的库存30年才找到这么一个下手机会，一般的人有30年的耐心吗？
最后一个非传统投资是美国零息国债。这些债券的市场价格随利率变化，巴菲特赌利率会下降从而导致国债价格上升。
我把传统投资叫做股东投资，也就是从生意的角度以股东的心态去投资，加上安全边际以后确定性应该是100%。
把非传统投资叫套利投资，这种投资方法是利用概率和赔率，赌某个变量的变化。从巴菲特的三个非传统投资案例来看，万事皆可以赌。
三 储蓄者思维对待市场
1996年的股东信里，巴菲特说投资只需要学两门课：一门是如何评估生意的价值；另一门是如何思考市场价格
第一门课最重要的是能力圈和护城河。这决定了客观判断生意的价值。
第二门课最重要的是市场先生和储蓄者思维。这决定了你对价格的态度。
实际上，只有完成了第一门课-价值的确认，你才能做到第二点，实现价值与价格的分离。否则，所谓的投资只是在围绕第二点投机，成为价格的奴隶。
做一个小的测试：如果你一辈子都打算买汉堡，并且你不是一个牛场主，你希望牛肉的价格高还是低？如果你希望隔段时间买辆车，并且你不是汽车制造商，你希望汽车的价格高还是低？这些答案不言自喻。
下面来期末测试：如果你希望未来五年自己是一个净的储蓄者，你希望股票市场的价格是高还是低？
这就是巴菲特提倡的储蓄者思维。
很多投资人搞不清楚，即使他们未来很多年都是股票的净买家，他们为股市高涨而欢呼，为股市低迷而郁闷。这种行为，就像他们为马上要买的汉堡涨价了而高兴一样。只有那些在最近就要卖股票的人才应该期望股市上涨。希望购买股票的人，应该希望股市下跌才对。
对于那些不希望卖出的伯克希尔的投资人而言，这种选择更加清楚。伯克希尔的股东都是自动的储蓄者，即使他们花光了挣得每一分钱：伯克希尔通过留存利润来为他们储蓄，利用这些利润去购买公司或者股票。伯克希尔的购买价格越便宜，这些股东的储蓄计划利润就越好。
更进一步，伯克希尔持有大比例股份的那些上市公司，他们在持续的回购股票。股价下跌的时候，这些回购计划的收益上升：因为当股价低的时候，这些公司花在回购上的资金帮伯克希尔获得的股份比例要大于股价高的时候。
每一年结束的时候，97%的伯克希尔的股票都在年初同样的股东手里。这就是为什么说伯克希尔的股东都是储蓄者。
因此，伯克希尔的股东应该为股市下跌而高兴，因为这给伯克希尔及其被投公司提供了用好价格收购股票的机会。
明白了这一点，下次看到报纸头条“股市下跌，投资人亏钱”的时候，你的脑子里应该把它改成“股市下跌，非投资人亏钱，投资人挣钱”。报纸的编辑经常忘掉这么一条真理：每一个卖家对应一个买家，一个人受伤就对应一个人受益。
1970年代低迷的股市让巴菲特赚的盆满钵满。股票市场对于过客是敌视的，而对于永久的居民是友好的。
四 股票市场的估值
巴菲特和芒格从来认为股市的趋势是不可预测的，除了可基于回归平均偶尔对长期有一个判断，这在整个50多年的历史上有过2~3次。
不能预测的原因是因为短期内价值和价格未必趋于一致。但是，股市的估值水平，是可以粗略的估计的。
1996年的股东大会的时候，道琼斯指数是7071，长期的国债利率是6.89%，巴菲特和芒格不认为市场高估了，但是基于两个假设条件：
1） 利率会保持在这个水平，或者下降
2）美国公司的净资产回报率会持续保持在这个水平
这两条其实是对股票市场估值的基石。
一年过去了，利率已经下跌，而净资产回报率还保持在高点。如果这两个条件还符合，就没有有什么理由认为整个股票市场被高估了。
值得提醒的是，美国净资产回报率保持在这个水平并非确信的事情。
1979年的夏天， 当股票市场看起来非常便宜的时候，巴菲特在《福布斯》上写了一篇文章《你在为股市共识付高价》。那个时候，怀疑和失望横行，巴菲特的观点是：投资人面对这样的事实应该高兴，因为失望的情绪把价格打倒了足够吸引的地步。
今天，市场也有一个愉快的共识。虽然这并不意味着这个时点购买股票是错误的：美国公司现在挣的钱要比几年前多得多，在低利率的情况下，每一美元都要更加有价值。
但是，今天的市场价格，已经严重的侵蚀了“安全边际" 这一格雷厄姆视为投资基石的空间。
如果学会对市场的总体估值，我们可以试图把市场先生的状态分为5个状态：极度悲观-轻微悲观-正常-轻微乐观-极度乐观。
1997年的市场似乎在从轻度乐观走向极度乐观。2000年的崩盘就在前方。
另：
如果你问我：”怎么看上周中国A股3000点失守？”
我会问你：“你买的那些公司，如果二级市场没有了，会用分红或者回购让你挣到钱吗？”
