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2014年是巴菲特掌管伯克希尔50周年，如果说他和芒格有一个梦想，那么就是这家公司在他们离开以后继续保持伟大，到目前为止符合他们这个标准的美国公司只有一家：标准石油。
一 50年之来路
巴菲特入主伯克希尔是一个偶然，或者说一个错误。
1962年，他的巴菲特合伙基金开始买入伯克希尔的股份。当时的价格是每股$7.5，这比每股运营现金流$10.25和每股净资产$20.20要低很多，是一个典型的“捡烟蒂”投资。
到了1964年，合伙基金已经拥有7%的伯克希尔的股票，当时的伯克希尔CEO Seabury提议以每股$11.5的价格收购股票，巴菲特同意了。
Seabury出尔反尔，给出的最终价格是$11.375，比承诺的价格少了1美元的1/8。巴菲特一怒之下开始收购更多的伯克希尔股票，到了1965年4月，他的基金控制了董事会。
这是一场双输的斗气。Seabury失去了工作，巴菲特背上了一个大包袱。一直到1985年，他才彻底决定投降，把纺织厂关了。
由于连年亏损加上股票回购，伯克希尔的净资产从1955年的5500万美金下降到1964年的2200万美金。看似这么多钱，其实都是绑在纺织机上的资产，不能投资他用。
1965年控制伯克希尔是一个错误，1967年他又犯了一个莫名其妙的大错。
奥马哈国民保险公司的创始人Jack Ringwalt冲动之下决定出售公司，巴菲特以860万美金的价格买下了公司，开始多元化的第一步。但是，他把公司放在了伯克希尔之下，而不是用自己的合伙基金收购。由于他和合伙人只占伯克希尔股份的61%，这意味着他把未来价值1000亿美金的资产送给了一群陌生人。
虽然购买伯克希尔股票是“捡烟蒂”的投资手法，但是这个手法创造了巴菲特职业生涯的最高回报记录。
这种手法最重要的问题是只对小规模资金有效，本质是个套利。另外一个挑战是，这种投资的有效性很短，一旦公司的基本面持续恶化，价格的折扣就会消失，Joel Greenblatt也讨论过这个问题。最后，随着投资人群体的扩大，这种定量探测的投资方法很难再找到标的。
改变巴菲特的人出现了。
巴菲特和芒格相识于1959年，两个人小时候住的地方相隔几百英尺，并且都在巴菲特爷爷的杂货店里打过工。他们的见面是一个医生熟人的牵线，因为觉得他俩在很多方面都很像。果然，两个人一见如故，彼时巴菲特28岁，芒格35岁。
不像巴菲特一门心思只喜欢投资，芒格有很多其他的爱好，比如钓鱼、造船、建筑设计。
巴菲特称赞芒格是伯克希尔的建筑总设计师。芒格给巴菲特的蓝图很简单：忘掉用优秀的价格购买普通的公司，要用普通的价格购买优秀的公司。
改变巴菲特并非容易的事情，好在芒格也不是随便附和的泛泛之辈。每当两个人见解不同的时候，芒格都会搬出他的名言：“沃伦，你仔细想想就会同意我的观点，因为你是聪明的而我是对的。”
巴菲特谦虚的称自己是在按照总设计师的蓝图建造伯克希尔的总包工头，而下面个分公司的CEO是分包工头。在芒格的《穷查理宝典》里面，芒格说：巴菲特的称赞只是客气，以他的智慧，不需要任何人的改变。
从“捡烟蒂”的风格转为“挑好公司”的首战告捷是收购喜诗糖果。
喜诗糖果除了带给伯克希尔源源不断的现金，还让两个人学到了：
1） 品牌的价值
2）定价能力
3）不需要资本投入的增长
1972年收购喜诗糖果的价格是$25M，当时公司的净资产是$8M，税前利润$4M。到2014年，喜诗糖果累计产生的税前利润$1.9B，而期间总共新增资本投入只有$40M。
继收购伯克希尔和把国民保险公司放错地方两个错误以后，巴菲特犯的第三个大错误是1993年收购Dexter鞋业。
收购这个公司支付了4.33亿美金，但是很快由于受到国外低成本制造的竞争，公司价值灰飞烟灭。真正惨痛的教训在于：这一次收购是发行股票收购的。这一笔股票现在的价值高达57亿美金。
在此之后，巴菲特只要用伯克希尔股票做的收购都乏善可陈，除了2009年收购BNSF铁路。以至于他得出一个结论：拿伯克希尔价值连城的股票去换其他人的公司股份，大概率都是摧毁股东价值的事情。
客观的说，这些错误虽然损失不小，但是总体而言巴菲特的收购和投资还是非常成功的，特别是几个大型的交易奠定了伯克希尔的今天。在我写的连载里，贯穿始末的是12个投资。
二 今天的伯克希尔
伯克希尔是一家不断扩张的多元综合企业。
多元综合企业由于60年代的历史，一度声名狼藉。最传奇的就是以前讨论过的Teledyne的Singleton。这些公司利用二级市场高达20倍的P/E估值，去收购低P/E的公司，不断提升公司的每股盈利，从而使公司市值急剧扩大，直到有一天收购的篮子里都是质地很差的歪瓜裂枣。
时至今日，如果你遇到一家不断发股票进行并购的公司，你基本上可以怀疑以下三件事情：
1）兜售思维的管理层
2）高估的股票
2）稀松的会计原则
但是，多元综合企业的形式如果使用得当，是一个非常好的企业架构，可以最大化长期的资本增长。
第一个优势是：多元综合企业可以在不同的行业之间最佳的配置资本。
单一行业的公司，如果业务进入了衰退或瓶颈期，CEO很难决心把资本重新配置到不相关的行业。CEO通常也不具备这种能力。
在股东层面，由于税收和摩擦成本，个人投资人没法把资本抽出来重新配置。
伯克希尔没有单一行业形成的历史路径偏见，也不会有任何来自受限业务管理层维持现状的压力，如果马控制了投资决策，就不会有未来的汽车行业。
喜诗糖果是一个活生生的例子。它虽然很挣钱，但是却没有任何扩张机会。如果独立存在，它除了把钱还给股东，并上交一大笔税，别无他法。但是在伯克希尔的体系中，它成了增长的发动机，为其他的收购提供了原始的资金。
第二优势是：多元综合企业支持在二级市场购买部分的公司即股票。
世界是伯克希尔的牡蛎，伯克希尔拥有其他公司所没有的各种投资机会。唯一受限的是：能力圈。
即使巴菲特和芒格对很多的公司都无法评估10年后的前景，相对于受限于单一行业的CEO，他们的限制已经是少的可怜。
第三个优势是：多元综合企业为很多的优秀家族企业提供了永久的家。
如果没有伯克希尔，这些家族企业只有两个选择：要么卖给竞争对手要么买个PE。前者很快会遣散公司的老员工，迁移公司的总部。后者则会让公司成为华尔街资本的玩物，在使用巨额的债务杠杆套利以后，从一家PE卖给另一家PE。
最后一个优势：多元综合企业的架构可以让一个业务享受另外一个业务的税收抵免。
不要小看这一点，伯克希尔能源集团之所以可以打造美国最大的绿色能源业务，同时还拥有其他人不可比拟的成本优势和良好的投资回报，秘密就是利用了其他业务的税收收入。
基于上面的这么多优势，任何建议分拆伯克希尔的人都是不明智的。
今天的伯克希尔拥有：
1）一批优秀的公司，大多数有良好的经济前景
2）一批优秀的管理层，专注于自己的业务，对伯克希尔忠心耿耿
3）多元化的利润来源，强大的财务实力和可以抵御任何环境的流动性
4）对那些思考出售的优秀企业排在第一位的吸引力
5）花费50年打造的坚如磐石的独特文化
三 未来50年
展望未来50年，其实只有一个问题：在巴菲特和芒格离开以后，伯克希尔值不值得持有？
巴菲特有自己的预测，虽然这些预测有可能会偏离，但是他保证这是他对自己的家人会说的话。
首先，最重要的是：耐心的伯克希尔股东遭受永久资本损失的可能性低于投资任何一家美国公司。每股内在价值随着时间推移，几乎肯定会增长。
这个乐观的预测有一个前提：买入的价格。一个好的投资会成为一个糟糕的投机行为如果买入的价格过高的话。
鉴于这份信有类似遗嘱的性质，巴菲特破天荒的给出了购买价格的建议：在公司回购股票的价格附近。原因很简单，伯克希尔的董事只有在价格远低于内在价值的时候才会授权回购。
对那些持有股票一年或者两年的投资人，巴菲特无法保证你挣钱，不管你进入的价格是多少。就一年或两年而言，股票市场短期内的波动对于结果的重要性，远比公司内在价值的变化来的重要。几十年 格雷厄姆就说过：短期，市场是一个投票机，长期，它才是称重机。巴菲特推荐的持有伯克希尔的最短时间是五年。
另外一个重要的警告是：不要借钱购买股票。从1965年以来，连伯克希尔这么稳定的复利机器都有三次的下跌接近50%。 未来的某一天，这样的下跌必然会发生，只是无人知道何时。
基于上面的三点：以回购价格进入、持有5年以上时间和不借钱购买，巴菲特几乎确保伯克希尔会是一个满意的投资。
伯克希尔遭受财务问题的可能性几乎是零。公司一直为千年一遇的大洪水做准备，2008年的金融危机就是明证。巴菲特认为伯克希尔是美国企业界的直布罗陀巨岩。
伯克希尔之所以在任何环境下可以确保绝对财务健康，在于其拥有的三项能力：
1）巨大并且可靠的盈利能力
2）巨额的流动资产，任何时候至少200亿美金现金在手
3）短期没有突然现金需求，不管是债务到期还是抵押或者赎回要求
伯克希尔的这种保守性对于很多公司来说有点极端，但是过往的历史告诉我们：可以断言市场总是偶尔会惊恐，但是没有谁可以预测什么时候。即使每一天都是风平浪静的，明天依旧未知。不管是1941年12月6日（珍珠港空袭前夜），还是2001年9月10日（911恐怖袭击前夜），都是一个平静的日子。
尽管经营策略是保守的，伯克希尔每一年还是会打造更强大的盈利能力。但是，这种增长一定不是一帆风顺的，和美国经济的大环境息息相关。有的年份，增长会非常显著，其余的年份，增长会比较不起眼。市场、竞争和运气决定了经营的结果。
坏的消息是，未来伯克希尔的长期复合增长率会远低于过去的50年的业绩。毕竟，现在公司的净资产基数太大了。即便如此，巴菲特有信心超过美国的普通公司水平。如果你观察他投资美国中部能源和BNSF铁路的思路，我猜这个回报在11～12%左右。
10年或者20年后，当伯克希尔增长到难以留存所有的利润会怎么办？
那个时候的董事会在两个选择里做一个：把多余的利润用分红的形式分配给股东，或者股价低估的话用回购的形式返还。当伯克希尔开始分红的时候，就是这台巨大的复利机器停止以10%以上的速度增长的时候。
全世界没有一家公司会像伯克希尔这样股东导向思维。 在公司的股东手册里，清楚的写着：“尽管我们的形式是股份公司，我们对待股东的态度是合伙制。” 这种契约如同刻在石头上一般。
经过50年的培育和强化，上至公司董事和管理层，下到每一个股东，都是这样的思维。
伯克希尔的董事自身的身家很大一部分在伯克希尔，而且都是真金白银从市场上买的股份，拿着几乎为零的薪酬，没有任何的董事保险，他们的收益来自公司的业绩，和股东完全在一个鞋子里。
为了保持伯克希尔的文化，巴菲特去世以后，他的大儿子爱德华会成为非执行董事会主席，这种安排是为了确保万一CEO选错了，有机会和董事一起重新调整。
除了这一安排，未来巴菲特的接班人会是一个1+2的组合。1名CEO将出自业务背景，负责资金配置和下属公司管理层的挑选。协助CEO的会有两名投资经理，也就是Ted Weschler和Todd Combs，负责管理伯克希尔的投资组合。
巴菲特对CEO的希望是：
1）理性、冷静有决断力
2）对生意有广泛的理解，对人性有良好的洞察
3）知道自己的局限性
4）具备“无我”的品德，一心为公司
5）有良好的薪酬，但是不受虚荣和贪婪驱使而和其他CEO比薪酬
6）有能力和三项企业癌症作战：傲慢、官僚和自满
所幸的是，伯克希尔的分散自主的管理系统，已经保证了官僚主义无处藏身。确切的说，伯克希尔不是一个巨型公司，而是一群大公司的有机结合。
2021年，芒格在公司的股东年会上，不小心透露了未来CEO的人选：现在管理伯克希尔能源业务的Grag Abel。
总的来说，巴菲特和芒格已经做好了离开以后的所有准备：合适的董事，合适的管理层，合适的文化，合适的系统。
最让他开心的是，高达100万的股东也和他思维一致。这是公司的最后一道防线。
针对2014年的一项股东分红提议，高达98%股票的股东投了反对票，说：“不要给我分红，请继续再投资。”
用巴菲特自己的话说，除了CNBC（即化学、核、生物、电磁）恐怖袭击的风险，没有什么可以摧毁伯克希尔。
