谢谢关注缓慢思考！
----------------------
2016年伯克希尔的净资产增长275亿美金，每股净资产增长10.7%。
巴菲特和芒格的目标是让伯克希尔的常态盈利（Normalized earning)能每年持续增长，但是每年的实际盈利（Actual earning）一定会波动，毕竟公司会受美国经济大环境的影响，此外，偶尔发生的保险超级灾害也会影响每年的实际盈利。
有的年份，盈利能力的增长会很小，偶尔，增长会出乎意料。巴菲特和芒格的增长计划只有两条：1）想大事情 2）时刻等着。
每一个10年左右的时间，经济就会遇到乌云密布的天气， 天下就会往下掉金子。一旦这种大机会出现，最重要的是拿洗碗的盆去接，而不是拿汤勺。
90年代初，伯克希尔从购买二级市场的股票转到收购公司自营发展的路子上，巴菲特采取了一个很重要的策略：婴儿学步。
开始的时候，都是很小的收购。即使是这样，还是犯了一类重要的错误：发新股。
1993年，巴菲特花了$434M收购Dexter鞋业，很快公司的价值归零，由于收购使用了发新股的方式， 25,203股股票2016年的价值是60亿美金。
接下来1998年收购通用再保险，伯克希尔发行了272,200股新股，股票总数增加了21.8%。 雪上加霜的是，通用保险的承保业务并不如之前想象的好，当遇到2001年的911恐怖事件，其脆弱性暴露无遗，一下子亏损了几十亿美金。幸好，Joe Brandon临危受命扭转乾坤，使通用保险重放光彩。
2000年以后，巴菲特吸取了教训，只在收购BNSF中使用了新股，股票总数增加了8.3%，这次收购恰逢BNSF身处困境，被证明是一次非常成功的收购。
现在，巴菲特宁可做一次结肠镜检查，也不愿意发新股了。
一 指数魔咒
Long Bets是亚马逊的创始人贝索斯创立的一个公益性网站，专门给对未来某一事件持有正反观点的人提供打赌的地方。
玩法很简单：某一方提出一个观点、一个日期和一个赌注，等待反方接。双方指定一个受益的慈善机构，各自赌注资金交给网站，等一方赢了，网站把总赌注交给慈善机构。
有的赌注现在看起来很有意思。
2002年，创业家Mitch断言：“到2029年，计算机的机器智能通过图灵测试”，而投资人Ray持有相反的观点，赌注1万美金。
同一年，微软的Craig断言：“无人驾驶飞机到2030年将会进行日常载客飞行”， 谷歌当时的CEO Eric Schmidt持相反观点，赌注1000美金。
巴菲特的赌约来了。
在2005年的年报里，他宣称：专业投资人作为一个整体，在一段比较长的时间里，业绩将会落后于那些坐着不动的业余投资人，后者只需要投资低成本的指数基金就行。
随后，他公开一个50万美金的赌约：任何一个专业投资人，如果挑选至少5只对冲基金做一个组合，以10年为期，不可能打败无人管理的低成本Vanguard S&P 500指数基金。
对冲基金经理号称选股能力超众，但是无人敢接这个赌约。这时候来了一个基金中基金（FOF)的投资经理， Protégé Partners的Ted Seides。这实在是一个勇气可嘉，但是不懂数学的人。这也一再证明Nassim Taleb的观点：华尔街的人大多自己Fooled by Randomness。
Ted挑选了五个FOF，这个基金组合的平均业绩以后会和Vanguard S&P指数基金对比。 选中的五个FOF，实际下面投资了至少100多个对冲基金，因此单个对冲基金的表现不会影响总体的业绩。
在这样的两层结构中，底层的对冲基金会收一笔不菲的管理费， 上面FOF因为号称带来了挑基金经理的能力，又要额外收一层管理费。
2016年是这个赌约的第9年。但是，结果已经很明显了。
指数基金的年化回报是7.1%， 这是一个典型的中性市场环境的结果。如果市场环境偏差，实际结果会有利于对冲基金，因为他们可以采用卖空策略。如果市场环境偏好，指数基金就会占点优势。
5个FOF的平均年化回报是2.2%。这意味着，如果100万美金放在这些基金里，9年总的收益是22万美金，而放在指数基金，收益是85.4万美金。
这实在是难以想象的结果。
要知道，底层的100多个对冲经理都有足够的财务激励去挑选股票，上层的FOF投资经理也有足够激励去选择最好的对冲经理，因为除了前面的固定管理费，他们还会有业绩分成。
这些对冲基金经理，大部分应该说是诚实的聪明人。但是为什么给他们的投资人带来了如此糟糕的结果？
底层的对冲基金经理通常和LP的薪酬协议是：2和20。意味着：2%的固定资产管理费，无论亏损与否，外加20%的利润分成（亏损年份没有追溯）。在这样的安排下，对冲基金只要有能力募集起来一笔不菲的资金，不管业绩如何，都可以变的超级富裕。
这还没有结束。上面的FOF经理也不差，他们通常的固定管理费是资产的1%。
这9年尽管最后的年化回报很差，当中只要有好的年头，两层经理人就会拿到额外的业绩分成，这笔钱相当于5个FOF总收益的60%。
这样的情况，在未来会一再上演。人性的贪婪和无知，不会消失。
巴菲特在Long Bets网站上的论述从数学上道出了本质：
“
一群特别聪明的人，准备在股票市场上打败市场平均。他们称自己：主动投资人。
他们的对手，所谓被动投资人，按照定义其回报就是市场平均。总体上，被动投资人的持仓类似指数基金。 市场平均回报去除被动投资人的总体回报影响，就应该是主动投资人的回报，因此他们的总体回报也应该是市场平均。由于他们产生巨额的成本，扣除成本后的回报自然要低于被动投资人。
”
这些主动投资人的成本之所以如此高昂，因为有固定管理费，有业绩分成费用，还有频繁交易的费用。 FOF在这个基础上又加一层。
管理对冲基金的都是聪明人，可惜很大程度上他们互相的努力都抵消掉了，他们的聪明才智消不掉他们自身高昂的成本。
自然，投资人如果投资一个低成本指数基金，长期看肯定会超过一组FOF。
如果语言不够简洁，不妨用公式来表达： 小组A（主动投资人）和小组B（被动投资人），构成了投资的宇宙。 B不考虑成本，其回报和市场一样。因此，A也是。但是B的成本很低，A的成本很高，因此考虑净回报，B一定赢。
当然，不排除个别的主动投资人长期而言会打败市场。这样的人有多少呢？ 巴菲特说他一生遇到大约10个左右。
短期内，一个投资人的业绩很难区分来自运气还是能力。假如1000个基金经理对市场做出预测，9年以后，至少有一个人9年的结果都是对的。问题是，如果换成猴子，也总有一个猴子能有这个成绩。不幸的是，猴子不会说故事，募不到钱。
对于普通投资人，真正要感谢的人是： Jack Bogle。 他创立低成本的Vanguard指数基金，自己一辈子才挣了几千万美金。他写过一本书《The Little Book of Common Sense Investing》，建议你去看看。
这么多年，每次巴菲特被人询问投资建议，他都会推荐低成本的S&P 500指数基金。
有趣的是，钱不多的朋友都会听从他的建议。而那些超级富豪、养老基金等除了点头感谢以外，没有一个人听。对冲经理、投资顾问的话如同海妖的歌声。有哪个投资顾问会建议自己的客户：你不需要我，每年买指数就好？
富人们习惯了用钱获得不同的待遇，比如最好的美食、娱乐、住房、重大赛事的贵宾票等。因此，他们觉得，自己的投资也应该获得不一样的待遇。
人性永远不会变。有一句名言恰如其分：“当一个有钱的人遇到一个有经验的人，结果就是：有经验的人获得钱，有钱的人获得了经验。”
很久以前，巴菲特的姐夫Homer在奥马哈的畜牧交易场工作。巴菲特问他：“农民明明可以直接把猪卖给屠宰公司，为什么要聘请他们当经纪人？” Homer说：“猪不关键，讲好猪的故事才是关键。”
二 苹果来了
2016年，伯克希尔的最大的15个持仓股票里，多了一个新的名字：苹果。
巴菲特一直说自己不懂科技，买入苹果，用芒格的话说：“是过去一年最大的进步。”
在2017年的股东大会上，巴菲特说：“如果你去看美国资本市场上市值最大的5家公司，占总市值的10%左右，这些公司已经不再需要股本金就可以运营，这不同于钢铁大王卡内基的时代，这是一个全新的时代，但是很少人意识到这种变化。” 这一类公司就是科技公司。
科技，一直都不在巴菲特的能力圈。但是他用另外一个角度进入了苹果： 消费品视角。
“苹果拥有非同寻常的消费者关系。”他说。“我看到了其生态系统是多么强大，以至于到了一种非凡的程度……至少从心理上来说，你们都被牢牢地‘锁’在了你们所使用的产品上。iPhone是一种非常有粘性的产品。”
为了了解苹果产品，他采用几十年前从菲利普.费雪书里面学到的Scuttlebutt调研方法，跑到奥马哈的街上去观察人们的行为，还把儿孙们的iPad拿走看他们的反应。这个方法在1964年购买美国运通的时候也用过。
根据巴菲特的投资接班人Todd Combs在2023年的Gramham & Dodd 年度早餐上面的分享，苹果股票最开始应该是他的想法。
Todd和巴菲特使用了三个标准来思考投资机会：
1）S&P 500公司中，哪家未来1年的P/E 会低于15？
2）哪家公司未来5年能挣更多钱？（90% 确信度）
3）哪些公司未来可以获得7%的复合增长（50%确信度）
接连好几个月，每个周六，在巴菲特的家里他们一遍遍地寻找S&P 500中的投资机会。当时，有3-5个名字不断地出现，其中一个就是苹果。
芒格说：“投资最重要的事情是你知道鱼在哪里。”
伯克希尔从2016年第一季度开始建仓苹果，当时苹果市值5000多亿美金。公司的营收出现2003年以来的首次下滑，iPhone销量也下滑，估值处于历史低点，市盈率只有10倍多。截止2018年第四季度，伯克希尔累计买入苹果10亿多股，占苹果股份的5.38%。
到2023年底，伯克希尔持有的苹果股票价值约1700亿美金，占所有股票投资价值的50%， 这一战为伯克希尔贡献了超过1000亿美金的收益。
还记得我们一直说的改变伯克希尔的12个投资吗？苹果就是最后一个。
当年和苹果差不多市值的其他三家科技公司，巴菲特也都有评价：
微软：和Bill Gates太熟悉，不便买入
Amazon：业务太难了，人太牛，结果很难想到，不遗憾
Google：从2004上市就关注到了，一直犹豫觉得贵，犯了吮手指的大错误
巴菲特的变与不变在手机这件事上是完美的体现了。2016年买了苹果股票之后，他还是一直使用老旧的20美金的三星翻盖手机，为此，苹果的CEO Tim Cook多次劝说，甚至说：“只要巴菲特需要，我愿意亲自去奥马哈为他做技术支持。”
到了2019年，巴菲特的手机终于换成了iPhone。不过，还是别人送的。
