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2019年伯克希尔的税后GAAP利润是814亿美金。这个数字包含240亿美金的运营利润，37亿美金的已实现资本收益，和537亿美金来自股票的未实现资本收益的增加。
去年讨论的GAAP会计规则的改变，要求股票的市值波动进入利润表，这导致像伯克希尔这样拥有2480亿美金股票组合的公司的利润表变得没法看了。
2018年的熊市，伯克希尔的未实现资本收益减少了206亿美金，直接导致GAAP利润变为可怜的40亿美金。到了2019年，股票上涨，未实现资本收益增加537亿美金，GAAP利润变成814亿美金。 一年左右，GAAP利润增加1900%。
巴菲特的建议：关注伯克希尔的运营利润，至于每个季度甚至每年的资本收益，不管是已实现的还是未实现的，都不要去关心。
一 复利的秘密
1924年，一个默默无名的经济学家和财务顾问Edgar Lawrence Smith写了一本小书《股票长期投资》。
这本书改变了投资的世界。
Mr. Smith本来想证明的是：通胀时期，股票要比债券的回报好；通缩时期，债券要比股票的回报好。
结果，他的研究导致了一个惊人的结论。这个结论可以用这本书的一个读者著名经济学家凯恩斯的话来总结：“我记住了Mr. Smith最重要也是他最新颖的观点：优秀的公司通常来说并不会把所有的利润分配给股东。 好的年份，它们会留存部分利润，再投资到生意中去。 因此，在一个好的股票投资中，就内含了复利这个要素。假以时日，除了分配给股东的分红，公司的真正价值会按照这个复利增长。”
有了凯恩斯的加持，Mr. Smith不再默默无闻。
在Mr. Smith的书出版之前，不知道为何投资人没有能理解留存利润的威力。毕竟，美国的工业大亨不管是卡内基、洛克菲勒还是福特都是留存一大部分的利润投资于增长从而实现更多利润的。
当公司的所有权被分割成很多的小块— 股票的时候，Mr. Smith之前时代的人只是把股票当成下注市场波动的一种短期赌博工具。投资股票至多是投机活动，真正的绅士都买债券。
虽然投资人聪明的很慢，但是留存利润和再投资的数学道理现在已经都知道了。连学校的孩子现在的认知都和凯恩斯并肩了： 储蓄和复利结合，将创造奇迹。
伯克希尔的奇迹也在于此。除了60年代分红过一次，伯克希尔至今留存所有的利润用于再投资。
伯克希尔留存利润的再投资首先是寻找内部的增长机会。过去10年，伯克希尔的折旧总计650亿美金，但是用于内部业务维护和增长的投资高达1210亿美金。
再次，伯克希尔用留存利润寻找外部收购的机会，不管是100%的控股收购还是在二级市场购买非控股的公司股票。
结合2018年巴菲特写的股东信，伯克希尔的成功可以完全归功于两条：
- Mr. Smith的发现：复利的秘密
- 巴菲特的发现：美国的顺风 （American tailwind）
二 巴菲特的遗嘱
2019年，巴菲特已经89岁了，芒格更是95岁。两人到了思考自己离开的时候。
巴菲特安慰股东：不用担心，伯克希尔已经100%准备好了。芒格更是在股东大会上教育自己的孩子：不要卖伯克希尔的股票。
他们的乐观来自五个原因：
1） 伯克希尔的资产分布在多元化的公司，平均而言，资产回报率非常优秀
2）众多的控股公司在一个母公司实体下具有持久的经济性优势
3）伯克希尔的资金实力经得起极端外部情况的冲击
4）伯克希尔的经理能力出众，而且不是为了钱在工作
5）伯克希尔的董事忠诚的守护股东利益及其独特的文化
随着巴菲特越来越多的思考伯克希尔的百年基业长青，他越来越重视文化对一家公司的影响。CEO会不断换人，文化不会。文化对一个公司，如同基因对人类。
巴菲特的个人资产99%都在伯克希尔。除了1980年伊利诺伊银行剥离时他给股东换股的选择那次，他从来没有卖过股票，也没有计划这么做。
他指示自己的遗嘱执行人，以及遗嘱结束之后的资产信托管理人：不要卖出任何伯克希尔股票。
他的遗嘱同时要求：每一年把一部分的A股转为B股，然后把B股分给不同的慈善基金。这些基金需要及时把收到的捐赠花掉。
按照他的估计，他拥有的伯克希尔股票大概在死后12～15年会全部进入市场。在这个处置期内，他认为伯克希尔的股票会提供安全并且满意的回报。
他之所以敢给遗嘱执行人和信托管理人这样的指示— 持有且只有伯克希尔，在于他对伯克希尔董事的判断力和忠诚的信心。
三 董事会改革
巴菲特在过去的股东信多次讨论过董事会的职责，他的经验和认知来源于过去62年他担任过21家上市公司的董事。
近年来，出台了很多关于董事会构成和职责要求的规定。但是，董事们根本性的挑战并没有变： 找到并留住诚信有能力的CEO。如果这个任务实现了，董事们要做的事情就很少了。
审计委员会比以前工作更努力了，并且更加重视自己的工作。但是，如果管理层想在数字上做手脚，他们依旧挡不住。CEO经常被华尔街的盈利指引所诱惑，一心希望达到那个数字。 这种欲望很多时候与其说是为了金钱的收益，不如说是CEO个人的自我驱动。
薪酬委员会比以前更加依赖外部的顾问。薪酬的设计变得越来越复杂，阅读上市公司委托书资料几乎能让人大脑失去知觉。顾问的作用通常就是让事情变得复杂，不然怎么收费呢？
公司治理最近的一个改善是： 董事会终于有一个环节是在CEO离场的情况下讨论其能力和业绩了。
不过，收购的讨论在董事会仍然还是大难题，CEO只要想做从来不缺乏理由。巴菲特的建议是聘请两组立场相反的收购顾问，建议被采纳的一方获得数倍的服务费。
独立董事不独立的问题依旧没有解决。由于董事薪酬已经涨到了25～30万美金，独立董事只要能被推荐到两个董事会上，一年开几次会就能挣很多钱，这种情况下谁也不愿意得罪CEO，失去一个美差，更可能失去下一个被推荐的机会。
真正独立的董事是用自己的钱买股票，让自己的利益和其他股东利益一致的董事。
伯克希尔寻找董事遵循的不是机器人一样的流程，而是三条不变的原则：
1） 精明的生意头脑
2）股东导向
3）自身有利益
