基金转债投资策略剖析（四）：近期基金转债配置行为的新变化

从24年Q3公募基金转债持仓数据来看，公募基金正回补转债资产，前期离场的投资者有重回权益市场的倾向。

我们构建了偏好度指标跟踪公募基金转债配置行为的变动，24年Q3投资者增配制造板块，减仓周期：随着季末风偏的修复，转债投资者展现出对平衡/股性转债的偏好，并且对小盘转债的偏好也有所增强。

24年Q3公募基金持有转债市值，对转债参与度均有回升。24年Q3，公募基金持有转债总市值环比上升1.36%，基金对转债参与度进一步上升0.3pct至28.8%。

24年Q3偏债混合/一级债基/二级债基可转债仓位均上升。24年Q3固收+基金可转债仓位均有所上升，偏债混合/一级债基/二级债基的转债市值占基金净值比分别上升0.27/0.26/0.53pct至9%/7%/13%。

投资者对权益市场的风险偏好正在修复：半数以上Q2减仓转债基金产品在Q3增持权益类资产，其中Q3规模下降产品对股票增持较转债更为显著。对于2024年Q2转债仓位减少10pct及以上的99支基金产品中，Q3分别有33支加仓/47支维持/19支减仓可转债；其中57.58%的产品增加了权益类（可转债+股票）资产仓位，规模下降产品有更高比例选择仅加仓股票而非仅加仓转债，规模上升产品则相反，更高比例选择仅加仓转债，风险偏好结构分化。

行业：各行业偏好度环比基本持平，其中制造偏好度上升较大约为0.45pct，周期偏好度下降较大约为-0.78pct。

平价水平：公募基金的偏好向平衡-股性区间集中，对债性转债偏好下降显著。自22年Q2以来首次公募基金对债性转债偏好度为负，公募基金的偏好向平衡-股性区间集中。

余额：公募基金对小盘转债的偏好较24年Q2进一步强化。24年Q3大盘较小盘偏好度差额环比下降1.24pct至-5.40%。

评级：公募基金对于高评级转债的偏好仍维持在历史相对高位。AA+及以上转债较AA-AA-转债偏好度差额环比上升1.15pct。

估值：中高估值转债偏好有所恢复。24年Q3基金长期以来深度挖掘低估值转债的策略相对弱化，高中低估值结构中，对于中高估值转债的偏好度有所恢复，正股跟涨策略开始趋强。

风险提示

市场风险超预期、政策边际变化，统计误差风险。

// 报告正文 //

1 持有市值与对转债参与度均有回升

24年Q3公募基金持有转债市值与对转债参与度均有回升。24年Q3，公募基金持有转债总市值环比上升1.36%，同期在市转债总市值上升0.58%。24年Q3基金对转债参与度进一步上升0.3pct至28.8%。

24年Q3偏债混合、一级债基、二级债基可转债仓位均上升。24年Q3固收+基金可转债仓位均有所上升，偏债混合/一级债基/二级债基的转债市值占基金净值比分别上升0.27/0.26/0.53pct至9%/7%/13%。

2 大部分Q2减仓转债产品Q3重新增持权益类资产

半数以上Q2减仓转债基金产品在Q3增持权益类资产，其中Q3规模下降产品对股票增持较转债更为显著。2024年Q2转债仓位减少10pct及以上的99支基金产品中，24年Q3分别有33支增加/47支维持/19支减少可转债仓位；99支产品中57.58%的产品增加了权益类（可转债+股票）资产仓位，其中规模有所下降的产品增加权益类资产的倾向更明显，规模下降/上升产品中分别有59.02%/55.26%的产品选择加仓权益类资产。进一步看，规模下降产品有更高比例选择仅加仓股票而非仅加仓转债，规模上升产品则相反，更高比例选择仅加仓转债，风险偏好结构分化。

3 持仓转债结构及偏好度变化

行业：24年Q3，公募基金行业维度上所持转债结构为：科技（9.27%）/稳定（51.31%）/消费医药（11.30%）/制造（5.86%）/周期（22.25%）/其他（0.00%）。各行业偏好度环比基本持平，其中对制造行业转债偏好度上升较大，约为0.45pct，对周期行业转债偏好度下降较大，约为-0.78pct。

偏好度：公募持有该类别转债总市值/公募持有转债总市值-在市该类别转债总市值/在市转债总市值。其中市值为报告日转债余额根据报告日向前最近收盘价转换（下同）。应用上，该指标为正且越高则公募越偏好。偏好度差额：A类转债偏好度-B类转债偏好度，数值越大公募基金越偏向于A类转债，越小越偏向于B类转债。

平价水平：公募基金的偏好向平衡-股性区间集中，对债性转债偏好下降显著。24年Q3，公募基金平价水平维度上所持转债结构为：股性（34.86%）/平衡（45.21%）/债性（19.93%）。随权益市场回升，平价水平整体性上移，债性、平衡转债转债占比均有缩减，在市转债股平债结构从37:39:24变为41:37:22。在市场调整的基础上，公募基金对债性转债的偏好下降显著，自22年Q2以来首次公募基金对债性转债偏好度为负，相对而言，对股性转债偏好度的负值收窄，公募基金的偏好向平衡-股性区间集中。

平价水平划分标准：报告日转债转换价值/平价（股性）大于100元/（平衡）70-100亿元/（债性）小于70元。

余额：公募基金对小盘转债的偏好较24年Q2进一步强化。24年Q3，公募基金余额维度上所持转债结构为：大（39.52%）/中（32.77%）/小（27.71%）。公募基金对小盘转债的偏好较24年Q2进一步强化，大盘较小盘偏好度差额环比下降1.24pct至-5.40%，其中小盘转债偏好度上升约0.36pct，大盘转债偏好度下降约0.89pct。

转债余额划分标准：报告日转债余额（大盘）50-100亿元/（中盘）10-50亿元/（小盘）小于10亿元。

评级：公募基金对于高评级转债的偏好仍维持在历史相对高位。24年Q3，公募基金评级维度上所持转债结构为：AA+及以上（52.32%）/AA-AA-（40.64%）/A+及以下（7.04%）。24年Q3评级水平偏好度结构环比基本持平，公募基金对于高评级转债的偏好仍维持在历史相对高位，AA+及以上转债较AA-AA-转债偏好度差额环比上升1.15pct。

估值：对中高估值转债偏好有所恢复。24年Q3，公募基金估值维度上所持转债结构为：高（19.04%）/中（49.42%）/低（31.54%）。24年Q3基金长期以来深度挖掘低估值转债的策略相对弱化，高中低估值结构中，对于中高估值转债的偏好度有所恢复，正股跟涨策略开始趋强。

估值划分标准：基于估值指数（在《哪些行业的转债在本轮调整中表现更强》中曾介绍转债估值指数的构建方法及应用，其分布在0-1区间，数值越高表示转债估值越高）高估值(2/3,1]/中估值[1/3,2/3]/低估值(0,1/3)。

4 基金对转债参与度

24年Q3基金对转债参与度Top10转债为华康转债、诺泰转债、中旗转债、博俊转债等。行业维度上，参与度靠前行业为：食品饮料（39%）、商贸零售（38%）与汽车（36%）；参与度增幅靠前行业为：传媒、商贸零售、轻工制造、汽车、食品饮料，除传媒24年Q2参与度仅19%上升至33%以外，其余四行业Q2参与度均位于平均水平以上；各行业转债参与基金数环比增量靠前的分别为：基础化工、电力设备、医药生物、电子、与机械设备。

5 风险提示

市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。

政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。

统计误差风险。由于数据可得性、信息公开性等原因，分析过程可能存在简化风险和统计误差。

报告信息

证券研究报告：《基金转债投资策略剖析（四）：近期基金转债配置行为的新变化》

对外发布时间：2024年11月7日

证券分析师：徐亮

资格编号：S0210524040003

邮箱：xl30484@hfzq.com.cn

证券分析师：林浩睿

资格编号：S0210524070001

邮箱：lhr30501@hfzq.com.cn

分析师简介

徐亮：华福证券研究所所长助理，固定收益首席分析师；著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。