湖北省存续的金融机构不少，主要以商业银行为主，但目前仍有存续债的金融主体不多，省内共有发债银行11家（其中城商行2家，农商行9家），证券公司2家和保险公司2家。

1.1 商业银行

湖北省区域性银行的主体评级普遍不高，仅湖北银行和汉口银行的主体信用评级相对较高，分别为AAA和AA+，这两家银行目前存续债数量也较多，债券规模均在100亿元以上。其他9家发债农商行的信用评级均在AA-及以下，资产体量均相对较小，均在100亿元到500亿元之间；且存续债数量较少，均只有1-2只，总存续规模仅占省内银行债券存续规模的8.55%左右。

1.1.1 经营实力

2023年湖北省内发债城农商行持续扩表，资产规模增速均在5%以上，其中包括湖北银行在内共有四家银行资产增速在10%以上。资产规模方面，湖北省内城商行和农商行的资产规模差异明显，汉口银行是省内资产规模最大的银行，2023年总资产规模达到5347.71亿元；湖北银行紧随其后，资产规模为4608.49亿元，且资产规模增速高达14.20%，增速领先省内其他发债银行。其他9家发债农商行的资产规模均处于120亿元-450亿元之间，湖北三峡农商行的总资产为466.79亿元，是农商行中规模较大的银行。从增速变动情况来看，2023年湖北省内11家发债银行的资产规模均出现扩容，增速均在5%以上，全省平均增速为10.07%，其中包括湖北银行在内共有四家银行的资产增速均在10%以上，扩表表现较好。

营收方面，受市场环境影响，2023年湖北省仅6家银行营收同比实现增长，其他银行营收规模出现收缩。湖北银行和汉口银行的营收规模稳居全省前二位，且同比增速均出现正向增长，湖北银行增速相对更高。其他9家农商行的收入规模均在10亿元以下，且增速方面出现分化，湖北三峡银行和银行K的营收规模较上一年同比减少了10%以上，分别受到利息净收入下降和投资收益下降的影响，湖北省内城农商行的经营实力差距较大。

在存贷款增速方面，湖北省11家发债银行的整体表现较好，全省存款平均增速为9.97%，贷款平均增速为13.59%。其中湖北银行的存款增速为13.23%，贷款增速高达19.96%，持续发挥省内头部银行的优势。农商行中，银行D的存款增速为14.27%，贷款增速也保持在较高水平（14.03%），主要得益于该行围绕小微客户积极营销，同时加大对制造业、科创企业、绿色企业等重点领域信贷投放力度，拉动储蓄存款和公司贷款较快增长。总体而言，湖北省内各个发债银行的存款和贷款增速均保持正向增长，平均增速也维持在较高水平，银行信贷投放意愿高、吸储能力也较强，整体经营实力较好。

1.1.2 盈利能力

2023年湖北省大部分城农商行的净息差出现收窄，但仍有两家农商行逆势上升；与全国和全省平均水平比较，湖北银行和两家农商行的净息差高于全国和全省水平。湖北银行的净息差从2.07%下降至1.76%，但仍显著高于省内平均水平1.17%，也高于全国平均水平1.69%。汉口银行的净息差小幅下降至1.42%，高于全省平均水平但低于全国平均水平，表现相对稳定。值得注意的是，银行G的净息差从0.96%显著上升至1.69%，增幅高达75.86%，主要是因为该行2023年开展积欠利息清收活动，当年利息收入有所提高，加上综合付息成本率有所下降，因此净息差较上一年明显走宽。而其余农商行或受到市场利率中枢下移、LPR持续下调、银行生息资产收益率下降幅度大于计息负债成本率下降幅度等的影响，导致净息差同比收窄。银行E的逆势上涨或与使用2022年第三季度数据有关，可能与实际情况不符。

2023年湖北省大部分银行的成本收入比出现上升，银行成本管控能力有待提高。省内湖北银行的成本收入比最低，而且从2022年的28.78%进一步下降至28.45%，远远低于全省平均水平46.65%，同时也明显低于全国平均水平35.26%，成本控制能力较强。银行F、G和I也实现了成本收入比的下降，分别降至45.63%、57.45%和45.88%，前两者降幅接近5%，成本控制效果明显。不过对于成本收入比高于45%的6家银行，建议持续关注这些银行费用端和收入端的变动情况。

2023年湖北省11家发债城农商行的平均非利息收入占比高达46.7%，显著高于2023年末全国的19.93%，银行收入构成较为丰富。具体而言，湖北银行的非利息收入占比为20.86%，略高于汉口银行的20.29%，两家城商行更专注于核心银行业务，业务相对稳定。相比之下，湖北三峡农商行、I、J、K等的非利息收入占比显著高于其他银行，均在60%以上，在当前净息差持续收窄的背景下，非息业务收入可以弥补利息收入的缺口，在一定程度上提高银行的盈利能力。

2023年湖北省11家发债城农商行的净资产收益率（ROE）均处于4%-10%的区间，区间分布较为均匀，平均水平为7.34%。其中，湖北银行的ROE为8.15%，高于省内平均水平，且同比增长了0.63个百分点，主要得益于净利润水平的持续增长。不过除湖北银行ROE逆势增长外，其他发债城商行的ROE水平均出现不同程度的下降，全省平均ROE水平同比下降约1.76%，整体盈利能力有待提升。

净利润规模方面，湖北省内两家城商行净利润在10亿元以上，而农商行均在3亿元以下，差距明显；净利润增速方面，2023年仅4家银行的净利润出现正向增长。2023年两家城商行的净利润分别为24.68亿元和14.12亿元，是省内净利润规模最大的两家银行，同比增速也在10%以上，盈利能力稳定。而在9家农商行中，除湖北三峡农商行之外，其余农商行的净利润规模均较小，在1亿元以下，和区域内城商行差距明显。同比增速方面，大多数农商行的净利润规模均较2022年出现明显收缩，湖北三峡银行、银行G和银行J的净利润同比下降更明显，盈利能力有待提升。

1.1.3 公司治理及内部控制

整体来看，湖北省内发城农商行股权较为集中，前十大股东持股合计的中位数为54.28%，平均值为50.23%，在50%以上的有6家，其中湖北银行的股东集中度较高，前十大股东合计持股比例为66.21%。

1.1.4 资产质量表现

2023年湖北省内发债城商行的不良率高于全国平均水平，农商行的不良率低于全国平均水平，但整体不良率处于1.9%-2.9%的范围内，明显低于5%的监管红线。2023年全国城农商行的不良率分别为1.75%和3.34%，湖北省两家城商行均高于全国均值，而省内农商行的不良率均在2.90%以下，低于全国农商行不良率的均值水平。从同比变动情况来看，大部分银行的不良率较上一年有所压降，只有两家银行的不良率不降反增，主要是受到资产分类新规的影响较大。

2023年湖北省城农商行整体的拨备覆盖能力处于较高水平，共有10家发债城农商行的拨备覆盖率满足150%的监管红线，其中湖北银行的拨备覆盖水平更高。2023年湖北银行保持较大规模的减值准备计提力度，以225.12%的拨备覆盖率居全省首位，较2022年提升了10.34%，明显高于全国城商行194.94%的平均水平。汉口银行也在持续加大拨备计提和不良贷款清收力度，拨备覆盖率提升至162.63%，较上一年提高了22.00%，但和全国城商行平均水平194.94%相比仍有一定差距，拨备水平仍有待进一步提升。

省内农商行拨备覆盖率的平均值为173.02%，领先于全国农商行134.37%的拨备覆盖率水平，但9家农商行中仅有3家的拨备覆盖率较上一年出现增长，大多银行的拨备覆盖率有所下降。部分银行的拨备覆盖率和监管红线之间的安全垫较薄，需关注其不良贷款占比的变化，以及关注类贷款和逾期贷款劣变为不良贷款的可能性，从而辅助判断银行风险抵补能力是否将进一步改善或恶化。

湖北省内发债城农商行的单一最大客户贷款比例均低于10%以下的监管要求，涉房贷款规模和基建类贷款占比方面也均处于合理水平。11家发债银行的单一客户占资本净额比重均值在8.22%左右，其中有7家银行的比重相对较高，在8%以上，或面临一定客户集中风险。涉房贷款占比方面，除了有两家农商行的涉房贷款占比未披露，其他银行的涉房贷款规模处于相对合理的水平，其中湖北三峡农商行的房地产业贷款占比相对较高，为16.21%，且相关行业的不良率偏高，需关注行业风险和不良贷款后续处置回收情况。基建类贷款占比方面，一般来说如果银行贷款投放在与当地支柱产业相关度高的行业、或者集中在区域内的城投平台和地方优势产业平台，银行贷款的安全性和稳定性会相对更强，湖北银行、汉口银行和银行G基建类贷款占比在25%以上，资产质量的稳定性相对较强。

1.1.5 资本充足水平

2023年湖北省发债城农商行的资本充足和全国城农商行的平均水平差不多，满足10.50%的监管底线要求，但部分银行的资本充足率同比有所下降。2023年湖北省银行整体的资本充足率均值为12.57%，较2022年的均值下降0.13个百分点，有6家发债城农商行的资本充足率同比有所上升，1家银行的资本充足率维持和前一年的水平，剩下4家银行的资本充足率出现下滑。 

城商行方面，2023年湖北银行和汉口银行的资本充足率分别为12.35%和11.84%，同比虽有所增长，但和全国城商行12.63%的平均水平相比仍有一定的差距。农商行方面，省内农商行的平均资本充足率为12.67%，高于全国农商行12.22%的平均水平，因此从整体上看，湖北省农商行的资本处于相对充足的水平；9家农商行中有5家的资本充足率在13%以上，和监管红线保持一定的安全边际，资本充足水平相对稳定。

省内发债城农商行的一级资本充足率和核心一级资本充足率均满足8.50%和7.50%的监管要求，但部分银行已经逼近监管红线，一级资本充足率的安全边际小于1%的有四家银行，为汉口银行、银行E、银行I和银行K，其中银行K的一级资本充足率仅高出监管要求0.07个百分点，面临较大的资本补充压力。核心一级资本充足率方面，2023年汉口银行核心一级资本充足率为7.61%，核心资本面临较大的补充压力。

1.1.6 负债端表现

湖北省城农商行整体的计息负债成本率相对较高，均处于2.2%-2.7%的区间，分布较为均匀，全省平均水平为2.43%。汉口银行、湖北三峡农商行、银行G的计息负债成本率较高，在2.50%以上。同业负债占比方面，整体对同业负债的依赖度不算高，湖北银行和汉口银行行主要是由于发行存单规模较大所以导致同业负债占比相对偏高。定期存款占比方面，湖北省存款定期化的现象较为明显，发债城农商行定期存款占总存款的比重均处于54%-76%之间，全省平均水平为65.80%，存款稳定性较好，但同时负债端会有一定的成本管控压力。

1.1.7 流动性情况

2023年湖北省内11家城农商行的存贷比均值为81.21%，高于全国78.69%的平均水平，整体业务经营比较稳健。除了5家银行的存贷比在80%以下，其他银行的存贷比均在80%以上；存贷比超85%银行有2家，分别为银行F和E。

湖北省内发债城农商行的流动性比例较高，均在60%以上，远远高于25%的监管要求，流动性风险相对可控。2023年省内发债城商行流动性比例为98.28%，较全国67.88%的平均水平高出30.40个百分点；其中有9家高于全国的平均水平，流动性在100%以上的有包括湖北三峡农商行在内的5家银行。

1.1.8 其他定向指标

其他定向指标主要选取了是否为上市公司和是否一级交易商这两个指标，湖北省内没有上市银行，也没有银行作为一级交易商，因此在该维度的打分上，湖北省内11家发债银行不得分。

1.1.9 结论

结合在《区域金融机构价值挖掘系列·湖北篇（上）》中我们对湖北省内各地级市的分析，以及本篇对省内区域性城农商行各项指标的分析，推荐以下3家城农商行进行关注：湖北银行、汉口银行、湖北三峡农商行。

湖北银行和汉口银行是省内唯二的两家城商行，均位于省会武汉市，区域条件相对较好，三峡农商行则位于湖北省“一主两副”战略重要构成部分的宜昌市，区域环境也较好。三家银行在我们的全国271家发债城农商行打分表里都处于前170位次，整体信用资质较好，其中湖北银行的打分结果位于全国城农商行前80的排位，基本面表现更好。

1.2 证券公司

湖北省内共有两家发债证券公司：长江证券和天风证券，均为AAA主体。2023年长江证券的总资产规模约为1707亿元，营业收入约为69亿元，规模几乎都是天风证券的两倍；净利润方面，2023年长江证券和天风证券的净利润规模分别为15.41亿元和4.19亿元。存续债方面，长江证券和天风证券两者的存续债规模分别为319亿元和252.8亿元；数量分别为19和12只。

1.2.1 公司治理

长江证券的股权结构更为集中，前十大股东合计持股比例在50%以上。天风证券是湖北省唯一的国有控股证券公司，实控人为湖北省财政厅。长江证券无控股股东及实际控制人，2023年前十大股东合计持股比例为51.51%，股权结构较为稳定。两家公司均已上市。

2024年3月底，长江证券发布公告称公司股东长江产业投资集团有限公司拟收购湖北能源及三峡资本持有公司的全部股份，本次权益变动完成后，长江产业集团将成为公司第一大股东。不过截至目前，相关进展情况尚未披露，可关注后续动态。

1.2.2 经营情况

2023年长江证券和天风证券总资产规模和营业收入规模同比均实现增长，经营较为稳健。2023年长江证券的总资产规模达1707.29亿元，同比增长7.39%；天风证券的资产规模为995.48亿元，同比增长1.36%。营收方面，2023年长江证券营业收入68.96亿元，同比增长8.23%；天风证券营收规模为34.27亿元，较上一年同比大幅增长99.10%，主要得益于自营投资业务收入的大幅增长。

从市场份额（营收规模/全行业证券公司总营收规模）来看，湖北省两家券商的市场份额占比分别为1.23%和0.72%，均高于整个行业的市场份额的中位数0.54%，券商A的竞争优势更明显。最大单一业务占比方面，由于证券公司的收入来源主要来自经纪业务收入、投行业务收入、资产业务收入和融资融券收入等，通过计算净收入规模最大的某一业务占整体营收规模的比重可以反映出证券公司对单一业务的依赖程度。券商B的单一业务占比相对低一些，业务结构相对更加多元化，有助于分散风险。

1.2.3 盈利能力

证券公司的盈利能力我们主要选取了净资产收益率、信用减值损失/营业利润占比、管理费用率和盈利稳定性这四个指标来进行分析。净资产收益率可以直观地反映出公司运营自有资本的效率，是衡量公司盈利能力的重要指标之一。信用减值损失/营业利润占比是用来衡量信用减值损失对证券公司营业利润的影响程度，这是个反向指标，该比值越低说明公司资产质量较好，坏账风险相对较低。管理费用率是业务及管理费用和营业收入的比率，该比值越低意味着公司运营效率高，管理费用控制能力较好。盈利稳定性（近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值）通过观察证券公司过去三年的盈利情况来评估其盈利能力的稳定性，也是一个反向指标，即该指标越低意味着证券公司的盈利稳定性越强。

从盈利能力维度的打分结果来看，券商A的得分最高。2023年券商A的净资产收益率为4.73%，盈利能力处于较强的水平。其信用减值损失占营业利润的比率为负，主要系融资类业务减值准备转回所致。管理费用率略高于全市场发债券商64.18%的中位数，但近三年的盈利稳定性表现较好，盈利能力较为稳定。

1.2.4 债务及杠杆水平

证券公司的债务及杠杆水平我们主要选取了短期债务占比、净资本/负债、净资产/负债和自有资产负债率来进行分析。短期债务占比是一个反向指标，比重越高则意味着证券公司短期内面临债务偿还压力越大。净资本/负债和净资产/负债均为监管指标，分别需要超过8%和10%，预警标准分别为9.6%和12%。自有资产负债率也是衡量证券公司杠杆水平和偿债能力的指标之一，比值越低意味着证券公司的债务负担相对较轻，偿债能力较强。

从债务和杠杆水平这个维度的打分结果来看，券商B的得分最高，短期债务占比相对更低，净资本/负债和净资产/负债这两个指标也远远高于监管要求。但是和其他发债券商相比，湖北两家券商在这个维度的得分相对偏低，如净资本/负债、净资产/负债的同业平均水平为39.41%和50.21%，券商A和券商B对应的指标远远低于同业平均水平。

1.2.5 风控和流动性管理

证券公司的风控和流动性管理维度我们主要选取了净资本、净资本/净资产、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率、风险覆盖率和证券公司分类评价结果这七个指标来分析。净资本是衡量证券公司资本充足和资产流动性状况的一个综合性监管指标，净资本规模越大代表着证券公司的资本实力越强。净资本/净资产衡量的是证券公司净资产中流动性较高、可快速变现的部分所占的比例，比重越高意味着公司的优质资产占比越高，监管要求该指标不得低于20%。资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率、风险覆盖率也均为监管指标，根据监管要求这四个指标分别不得低于8%、100%、100%和100%。

总体来看，两家券商均满足各个风险监管指标的底线要求，且留有较大的安全边际，整体吸收损失和抵御风险的能力较好。从风控和流动性管理这个维度的打分结果来看，券商B的得分相对高一些。

1.2.6 结论

结合在《区域金融机构价值挖掘系列·湖北篇（上）》中我们对湖北省内各地级市的分析，以及本篇对省内证券公司各项指标的分析，优先推荐关注长江证券，位于湖北省会武汉市，区域条件相对较好，且在我们的全国74家发债证券公司打分表里处于前45位次，各项指标表现相对较好，可对相关的债券进行关注。

1.3 保险机构

湖北省内有两家发债保险公司，分别为国华人寿保险公司和合众人寿保险公司，主体评级分别为AA+和AA-。两家保险机构中，国华人寿的资产体量最大，2023年总资产规模为2951.78亿元，营收规模接近500亿元，但净利润首次出现下降。存续债方面，两家保险公司的存续债均非永续债，数量仅1-2只，国华人寿两只债券各30亿元，合众人寿仅有的一只债券存续规模20亿元。

1.3.1 公司治理和风险管理

保险公司的公司治理维度我们主要选取了第一大股东持股占比、是否上市和企业属性这三个指标。风险管理维度选取了风险综合评级和准备金赔付倍数。

在公司治理和风险管理这两个维度，保险A得分均高于保险B。两家券商最新的风险综合评级分别为BBB和C，等级均不高，且均未上市。

1.3.2 财务分析

从财务分析的维度来看，两家保险公司的得分结果比较接近，保险B得分略高一些。保险A在规模体量上头部优势较为明显，资产规模和保费收入规模均较大，但在盈利能力和成长能力上各项指标表现较弱，如净资产收益率、总资产收益率和近三年净利润平均增速均为负值。保险B由于未披露2023年年报数据，引用最新一期报告期的各项指标数据，或与实际情况有出入，建议持续跟踪最新数据的披露。

1.3.3 偿付能力

从偿付能力的各项指标来看，两家保险公司均满足监管的要求，但保险A在偿付能力和流动性管理上表现更为稳健，因此在该维度上得分更高。2023年四季度末，保险业综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为197.10%和128.20%，其中人身险企的综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为186.70%和110.50%，湖北两家保险公司的偿付能力表现弱于同业水平。

1.3.4 结论

在我们的全国50家发债保险公司打分表里，两家保险公司的信用打分结果处于中下游水平，考虑到目前两家公司的存续债券不多债券规模也不大，可对这两家主体保持持续的关注，若基本面有所改善，可适当博弈相关的投资机会。

2.1 存续情况

湖北省存续金融债以证券公司普通债和商业银行次级债为主，隐含评级AA及以上的存续规模最大。湖北省内证券公司普通债发行数量最多、规模也最大，共计25只，总规模为497亿元，占湖北省金融债市场存续规模的45.21%。商业银行次级债券紧随其后，其中银行二级资本债17只、规模151.50亿元，银行永续债5只、规模110亿元。隐含评级方面，存续规模最大数量最多的为AAA-和AA品种，AAA-的发行主体主要为长江证券和光大金租，AA的发行主体主要为湖北银行、汉口银行和天风证券，AA 及以上的债券规模占比为77.50%，整体资质较好。

从商业银行债券的存续情况来看，湖北省内存续银行债的剩余期限集中在3年期以内，其中3年期以内的二永债合计规模超130亿元，有一定的交易空间。隐含评级方面，存续商金债以AA品种为主，存续二永债以AA和AA-为主，其中二级资本债中部分债券隐含评级较低，但整体规模不大,A+及以下的债券规模占比不到9%。

从证券公司债券的存续情况来看，存续券商普通债的剩余期限大多集中在1年期以内，以隐含评级AAA-和AA为主，等级较高；券商次级债方面，剩余期限分布较为分散，券商非永续次级债大多集中在行权剩余期限1年以内，以隐含评级AA+为主，券商永续债的行权剩余期限分布在3-5年期，以AA+为主。

2.2 债券推荐

商业银行债券方面，根据前文的分析，建议关注湖北银行、汉口银行和湖北三峡农商行这3家银行，目前这几家主体存续债的收益率均值和全国其他同等级同期限的城农商行债券相比略低几个BP，说明市场对这几家银行的认可度较高，1年期以上的基本在2.20%以上，仍具一定的性价比。

我们筛选出收益率在2.30%以上的相关债券，共有10只，包括永续债5只和二级资本债5只。其中湖北银行、汉口银行债券在过去14天均有一定的成交量，换手率也相对较高，如24湖北银行永续债01、21汉口银行永续债02，可优先进行关注流动性较强的债券。

证券公司债券方面，根据前文的分析，建议优先关注长江证券，目前隐含评级AAA-的债券比全国其他同等级同期限稍低1-3BP，但3年期以上AA+的收益率较全国同等级同期限个券的收益率均值略高一些，可做适当的挖掘。

我们筛选出这家主体存续债收益率在2.15%以上的债券，共有10只，包括证券公司普通债7只、非永续次级债1只和永续债2只。过去14天里24长江03、24长江02的成交活跃度相对较高，14天换手率在15%以上，可优先进行关注。

样本代表性问题。由于部分金融主体的打分指标未披露相关的数据，将其纳入打分表得出的结果可能无法代表整体的情况。

数据来源不同导致结果存在偏差。金融主体的指标数据来自Wind、iFinD、企业预警通、地方金融监管局、公司公告等公开渠道收集所得，不同渠道的公司数据指标或存在一定的差别。

信用打分模型存在一定的主观性。部分指标的选取和打分维度的权重存在一定的经验判断，或与实际结果有一定的出入。

计算方法或存在一定的误差。部分指标涉及计算，或存在一定的误差，与实际情况有出入。

证券研究报告：《区域金融机构价值挖掘系列·湖北篇（下）》

对外发布时间：2024年10月19日

证券分析师：徐亮

资格编号：S0210524040003

邮箱：xl30484@hfzq.com.cn