// 核心结论 //
重新关注信用优质的双低转债
转债双低策略通过买入债性且溢价率相对偏低的转债构建组合的安全边际。18年至今，双低策略在大部分季度内均呈现出相对中证转债指数的超额收益，其中中证转债涨幅为正的季度内，双低策略呈现超额收益的概率为57%，中证转债涨幅为负的季度内，双低策略呈现超额收益的概率为77%，双低策略在市场较弱的背景下具有较强的防御性。
但三季度至今，双低策略在中证转债调整的背景下走势较弱，我们认为主要原因在于部分符合双低策略的弱资质转债出现一定的信用风险外溢，由于双低转债偏债性，定价相对股性转债更偏信用思维，因此信用利差的走阔冲击了部分双低转债的价格。
从当前时点看，我们认为信用风险已经出现一定程度出清，后续双低转债或有可能重现性价比，虽然部分有一定信用风险的双低转债可能投资者仍将持有观望的态度，主要因信用风险难以定价，因此难以快速修复原有定价；但我们认为另一部分信用情况优秀的标的未来或有增量资金流入。
我们通过三个维度筛选信用情况优秀的双低转债（我们对于双低的初步筛选条件为110元价格以内，平价在50元以上）：首先发行人前三大股东存在国资背景，转债兑付意愿或更强；其次，转债评级在AA以上；最后转债的货币现金较为充裕（现金覆盖率=（货币现金+交易性金融资产）/（短期借款+1年内到期的非流动负债+其他应付款+转债债务余额）>1 ）。通过三维“漏斗”筛选出来的标的我们认为信用瑕疵或非常小，对于信用风险敏感的投资者或更为友好。
周度转债策略
股票策略方面，我们建议关注价值板块，其次可选择景气度相对较高，业绩有弹性的科技成长板块作为补充。当前银行、公用事业等高股息板块从估值和股息率的角度观察，并未呈现明显地“拥挤度上升”，资金或再度回流至金融、高股息板块；另外，中报业绩表现较优的，经营景气度相对较高的成长细分赛道也值得关注。
若投资者希望参与权益市场的反弹行情，又希望组合拥有一定防御波动的安全边际，可关注信用情况显著较优的双低转债：若股票市场上行，或刺激增量资金加速回流转债市场，相对有信用瑕疵的低价转债而言，我们判断投资者配置优质双低转债或在程序和心理上更为“顺畅”。
风险提示
市场风险超预期、政策边际变化，统计误差风险。
// 报告正文 //
1策略分析
1.1 重新关注信用优质的双低转债
转债双低策略通过买入债性且溢价率相对偏低的转债构建组合的安全边际。18年至今，双低策略在大部分季度内均呈现出相对中证转债指数的超额收益，其中中证转债涨幅为正的季度内，双低策略呈现超额收益的概率为57%，中证转债涨幅为负的季度内，双低策略呈现超额收益的概率为77%，双低策略在市场较弱的背景下具有较强的防御性。
但三季度至今，双低策略在中证转债调整的背景下走势较弱，我们认为主要原因在于部分符合双低策略的弱资质转债出现一定的信用风险外溢，由于双低转债偏债性，定价相对股性转债更偏信用思维，因此信用利差的走阔冲击了部分双低转债的价格。
从当前时点看，我们认为信用风险已经出现一定程度出清，后续双低转债或有可能重现性价比，虽然部分有一定信用风险的双低转债可能投资者仍将持有观望的态度，主要因信用风险难以定价，因此难以快速修复原有定价；但我们认为另一部分信用情况优秀的标的未来或有增量资金流入。
我们通过三个维度筛选信用情况优秀的双低转债（我们对于双低的初步筛选条件为110元价格以内，平价在50元以上）：首先发行人前三大股东存在国资背景，转债兑付意愿或更强；其次，转债评级在AA以上；最后转债的货币现金较为充裕（现金覆盖率=（货币现金+交易性金融资产）/（短期借款+1年内到期的非流动负债+其他应付款+转债债务余额）>1 ）。通过三维“漏斗”筛选出来的标的我们认为信用瑕疵或非常小，对于信用风险敏感的投资者或更为友好。
1.2 周度转债策略
本周股票指数均有反弹，中证转债指数有所调整。房地产、有色金属、家用电器等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数有所分化，转债交易量回落。用估值指数测算的行业估值变动的角度，银行、煤炭、传媒等行业估值上升幅度靠前，国防军工、公用事业、通信等行业估值下降幅度较明显。
股票策略方面，我们建议关注价值板块，其次可选择景气度相对较高，业绩有弹性的科技成长板块作为补充。当前银行、公用事业等高股息板块从估值和股息率的角度观察，并未呈现明显地“拥挤度上升”，资金或再度回流至金融、高股息板块；另外，中报业绩表现较优的，经营景气度相对较高的成长细分赛道也值得关注。
低估值国企板块盈利稳定，后续有望迎来估值修复，建议关注核建、中信、南银、成银等标的；随着信用风险出清和股票市场回暖，部分低价转债估值预计有所修复，建议关注晶科、建龙、江山等标的；业绩披露期过后，科技、汽零板块或迎来配置时点，建议关注东材、烽火、神码等标的。
若投资者希望参与权益市场的反弹行情，又希望组合拥有一定防御波动的安全边际，可关注信用情况显著较优的双低转债：若股票市场上行，或刺激增量资金加速回流转债市场，相对有信用瑕疵的低价转债而言，我们判断投资者配置优质双低转债或在程序和心理上更为“顺畅”。
2市场跟踪
3 风险提示
市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。
政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
报告信息
证券研究报告：《重新关注信用优质的双低转债》
对外发布时间：2024年9月21日
证券分析师：徐亮
资格编号：S0210524040003
邮箱：xl30484@hfzq.com.cn
证券分析师：林浩睿
资格编号：S0210524070001
邮箱：lhr30501@hfzq.com.cn
分析师简介
徐亮：华福证券研究所所长助理，固定收益首席分析师；著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。
分析师声明
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