// 核心结论 //
权益大涨，转债怎么看
从行情持续性的维度，我们认为本轮或强于今年2月-5月的反弹行情，如果经济基本面受政策刺激，在货币供需数据，地产数据，消费高频数据等维度呈现正向反馈，那么乐观假设下可对标2019年1季度的修复幅度。当前虽然上涨速度较快，但是从涨幅空间的维度可能仍处于中期，后续随着投资者的增量资金入市，指数有望继续推高。
从策略的维度上，建议投资者后续可布局以下四个方向：
（1）金融板块相关转债：随着货币政策的发力，股票市场成交量呈现明显回暖，有望改善券商板块的盈利预期；房地产市场企稳修复有助于推动信贷持续修复，存款准备金的下降有望缓解银行净息差的压力，银行板块经营景气度有望上升。
（2）高股息板块相关转债：股票回购增持再贷款有助于股息率较高上市公司的大股东以较低成本增持股份，中国证监会《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》的指引有望增强大股东引导公司估值修复的意愿，因此从增量资金的维度上看好公用事业、煤炭等高股息板块的走势。
（3）A500指数相关的转债标的：指数化投资或是我国资本市场的新变量，今年ETF的定价权有所上升，我们认为A500指数是后市增量资金入市的新方向，投资者可以关注A500成分股中存续转债的标的。
（4）低价转债：当前股票市场修复明显，低价转债的转股预期有所改善，我们判断部分低价转债发行人可能在窗口期内通过下修条款配置行情加速转债转股，因此平价相对较高但有一定信用瑕疵的低价转债后续有望迎来正股和估值的双重修复。
当前的行情，从择券的角度上我们认为可以适当弱化估值，更多考虑正股的弹性；如果投资者对行情较为乐观，从转债配置的角度上应配置股性转债和平衡偏股的转债，并且需关注正股的市值弹性；绝对收益导向的投资者可以从金融板块介入行情，并且建议尽量从平价较低的债性转债向股性、平衡转债品种调仓。
周度转债策略
我们判断当前上升行情仍处前中期，后续上升斜率或有所放缓但将维持稳中趋升的态势，当前建议关注以下几个配置方向：（1）金融板块转债，如南银、浙22等标的；（2）公用事业、煤炭等高股息板块，建议关注蓝天、平煤等标的；（2）A500指数相关转债标的：如南电、精测等标的；（4）双低转债，如万凯、楚天等标的。
当前转债市场成交量回暖，反弹行情我们建议投资者适当提升弹性转债的占比，并且提升组合的平均平价水平，后续我们认为转债市场估值修复仍将持续，从结构角度上呈现两个特征：（1）投资者对股票市场的预期转好或驱动股性转债的估值修复较为明显；（2）低价转债的信用利差或因投资者对转债转股预期的升温而出现加速压缩的现象。
风险提示
市场风险超预期、政策边际变化，统计误差风险。
// 报告正文 //
1策略分析
1.1 权益大涨，转债怎么看
本周股票市场反弹明显，主要因总量政策力度明显增强导致，随着货币政策、产业政策的逐步发力，投资者对基本面的预期或有较大的改善。央行9月24日宣布将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力；创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票，后续股票市场或将迎来可观的增量资金。
从行情持续性的维度，我们认为本轮或强于今年2月-5月的反弹行情，如果经济基本面受政策刺激，在货币供需数据，地产数据，消费高频数据等维度呈现正向反馈，那么乐观假设下可对标2019年1季度的修复幅度。当前虽然上涨速度较快，但是从涨幅空间的维度可能仍处于中期，后续随着投资者的增量资金入市，指数有望继续推高。
从策略的维度上，建议投资者后续可布局以下四个方向：
（1）金融板块相关转债：随着货币政策的发力，股票市场成交量呈现明显回暖，有望改善券商板块的盈利预期；房地产市场企稳修复有助于推动信贷持续修复，存款准备金的下降有望缓解银行净息差的压力，银行板块经营景气度有望上升。
（2）高股息板块相关转债：股票回购增持再贷款有助于股息率较高上市公司的大股东以较低成本增持股份，中国证监会《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》的指引有望增强大股东引导公司估值修复的意愿，因此从增量资金的维度上看好公用事业、煤炭等高股息板块的走势。
（3）A500指数相关的转债标的：指数化投资或是我国资本市场的新变量，今年ETF的定价权有所上升，我们认为A500指数是后市增量资金入市的新方向，投资者可以关注A500成分股中存续转债的标的。
（4）低价转债：当前股票市场修复明显，低价转债的转股预期有所改善，我们判断部分低价转债发行人可能在窗口期内通过下修条款配置行情加速转债转股，因此平价相对较高但有一定信用瑕疵的低价转债后续有望迎来正股和估值的双重修复。
当前的行情，从择券的角度上我们认为可以适当弱化估值，更多考虑正股的弹性；如果投资者对行情较为乐观，从转债配置的角度上应配置股性转债和平衡偏股的转债，并且需关注正股的市值弹性；绝对收益导向的投资者可以从金融板块介入行情，并且建议尽量从平价较低的债性转债向股性、平衡转债品种调仓。
1.2 周度转债策略
本周股票指数均有明显反弹，中证转债指数涨幅为正。食品饮料、美容护理、非银金融等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数有所回升，转债交易量明显上升。用估值指数测算的行业估值变动的角度，美容护理、国防军工、有色金属等行业估值上升幅度靠前，银行、非银金融、商贸零售等行业估值下降幅度较明显。
我们判断当前上升行情仍处前中期，后续上升斜率或有所放缓但将维持稳中趋升的态势，当前建议关注以下几个配置方向：（1）金融板块转债，如南银、浙22等标的；（2）公用事业、煤炭等高股息板块，建议关注蓝天、平煤等标的；（2）A500指数相关转债标的：如南电、精测等标的；（4）双低转债，如万凯、楚天等标的。
当前转债市场成交量回暖，反弹行情我们建议投资者适当提升弹性转债的占比，并且提升组合的平均平价水平，后续我们认为转债市场估值修复仍将持续，从结构角度上呈现两个特征：（1）投资者对股票市场的预期转好或驱动股性转债的估值修复较为明显；（2）低价转债的信用利差或因投资者对转债转股预期的升温而出现加速压缩的现象。
2市场跟踪
3 风险提示
市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。
政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
报告信息
证券研究报告：《权益大涨，转债怎么看》
对外发布时间：2024年9月28日
证券分析师：徐亮
资格编号：S0210524040003
邮箱：xl30484@hfzq.com.cn
证券分析师：林浩睿
资格编号：S0210524070001
邮箱：lhr30501@hfzq.com.cn
分析师简介
徐亮：华福证券研究所所长助理，固定收益首席分析师；著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。
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