泸州老窖借了100亿，用来干嘛了？
自2022年三季度，泸州老窖的报表上多了一个过去十余年都不曾出现过的数据，它就是长期借款。
且这个数据在过去的两年内持续升高，从最初的24.8亿，到2024年一季度最高达到119.9亿。截止到2024年三季报，仍有97.8亿。
近百亿的借款，泸州老窖很缺钱吗？
作为白酒头部企业，并在三大高端品牌“茅五国”中占有一席之地，泸州老窖自然是不缺钱的。
截止2024年三季报，其账上的货币资金超300亿。
并且从经营数据来看，即便白酒目前处在下行阶段，但前些年泸州老窖的业绩增长还是很不错的。从2019年到2023年，泸州老窖的营收入增长了将近一倍，达到302.33亿；净利润增长了将近2倍，达到了132.46亿。
如此盈利能力，又怎么会缺100亿呢？
如果真的缺钱，那还好。怕就怕它不缺钱，还大额借款。因为这涉及到一个问题——“高存高贷”，也就是高存款，高贷款。
“高存高贷”在财务分析中是很敏感的存在，投资者对其的恐惧来源于多年前的“康美药业造假”一案，当时康美药业报表的突出特点就是“高存高贷”，其结果是收入造假，账上虚增的货币资金将近900亿。
以泸州老窖的市场规模及江湖地位，造假自然是没有必要的。
也不是说只要“高存高贷”，企业就有问题，关键要看企业的资金用途。
很多大公司，也存在高存高贷，比如说伊利股份，500亿货币资金下，长短期借款加起来超530亿；牧原股份，193亿货币资金下，长短期借款加起来超520亿。（2024年三季报）
伊利是把钱借给了上下游，大搞产业链金融，扶持上下游的同时，自己还可以赚息差；牧原股份是因为扩张，自2020年开始大肆扩张产能，对资金保有较高需求。
那么，泸州老窖是为了产能扩张吗？
近些年，贵州茅台、五粮液、山西汾酒等一众头部白酒企业，为了抢占更多的市场份额，纷纷逆势扩张，其中不乏泸州老窖。
早在2022年7月，泸州老窖就公告了其“智能酿造技改项目（一期）”，按照投资计划，项目建设期是2022年-2026年，总投资为47.8亿。建成后产能规模为年产基酒8万吨、基酒储存能力10.4万吨。
但客观来讲，47.8亿的投资额对于泸州老窖的资金实力来说并不是什么大事，况且从2022年到2024年前三季度，泸州老窖的资本开支加起来也就30多亿。百亿借款属实没必要。
即便整个“泸州老窖智能酿造技改项目”，三期总投资约88.5亿，预计2030年完工。以泸州老窖的自有资金也完全可以负担，更没必要现在就提前把贷款背上吧。
那么，泸州老窖是为了赚息差吗？
伊利的高存高贷是为了产业链金融，赚息差。泸州老窖是否也如此？
以泸州老窖2023年数据为计算样本，做个粗略的计算，算一下泸州老窖的借款利率和存款利率。（如下表）
从2022年末到2023年末，泸州老窖账上的平均货币资金为251.45亿，其2023年银行存款利息收入为8.315亿，以此计算平均存款利率为3.31%。
同样的计算借款利率，泸州老窖的有息负债包括长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债，其中主要是长期借款。
从2022年末到2023年末，泸州老窖账上的平均有息负债为111.204亿，其2023年利息支出为4.88亿，以此计算平均借款利率为4.39%。
需要注意的是，一方面，此为粗略计算，并不完全代表真实情况；另一方面。在2023年一季度，泸州老窖的长期借款就从上年末的31.8亿，飙升到了90.15亿，所以以2022年末开始计算，平均有息负债是偏低，得出的借款利率偏高。
可即便是以2023年四个季度的数据计算平均有息负债，其数据为123.36亿，平均借款利率也有3.96%。
可见泸州老窖的借款利率比存款利率高，其并没有赚取息差，反而是亏的。
不过，关于泸州老窖的高额借款，市面上也有诸多质疑。认为其是为了给下游经销商放贷，让他们买酒，转嫁销售风险，做高业绩。
其质疑的依据是2023年，泸州老窖旗下的贷款平台龙马兴达小贷公司推出了三款贷款产品“酒商贷”、“酒企贷”和“酒人贷”。分别面向泸州老窖产业链下游经销商、上游供应商和优质个人客户。
那么，泸州老窖有通过放贷来压货吗？
可能性不大。
一方面，白酒企业做产业链金融并不是什么新鲜事，古井贡酒早就通过汇信金融开展产业链金融业务，而龙马兴达则是泸州老窖在产业链金融的试水。
从产业发展的角度讲大型公司通过产业链金融扶持上下游，并从中赚取一定的利息并不是一件坏事。况且依据我们刚才的计算，泸州老窖似乎并没有赚得息差。
另一方面，我们要注意到龙马兴达的规模。截止到2024年上半年，龙马兴达累计发放的贷款金额总共是56.6亿元。并且，2023年一整年，龙马兴达的收入也就2.7亿，净利润5000多万。
要知道，泸州老窖2023年的收入可是超过300亿。不排除真的有经销商通过龙马兴达缓解资金压力，但要说泸州老窖靠这个小贷公司放贷的体量做高业绩？那就有点离谱了。
况且，从银行贷款，借给经销商，再让经销商来买货，何必如此复杂呢？想要压货，直接拉高应收账款不就行了吗？
泸州老窖2023年的应收账款融资有59.38亿，比上年增长了13.55亿，增长的部分都是龙马兴达同年收入的5倍。
所以，泸州老窖向银行借款，再通过龙马兴达向经销商发贷款，让其买货的逻辑并不是很成立。
但值得注意的是，没有通过放贷来压货，不代表没有压货。
向经销商压货寻求业绩增长，在白酒企业已经不是什么秘密。之前我们在讲五粮液的时候，就讲过白酒消费下行，品牌商压货导致终端价格倒挂。而国窖1573正是高端白酒中价格倒挂最严重的。
持续的价格倒挂，损伤的是经销商的利益。泸州老窖2020年末的经销商数量还有2221家，到2024年上半年只剩下1861家，可见经销商压力并不小。
并且从泸州老窖2024年三季报数据来看，经销商的压力已经传到了品牌端。
2024年三季度，泸州老窖收入微增0.67%，净利润同比增长2.58%。过往的高增速已经不再。
那么，业绩增速放缓之下，泸州老窖经营层面出了什么问题？其未来是否还能“重回前三”？篇幅有限，只能给留个悬念了，改日我们单独再做分析。
而关于100亿借款的事，排除以上种种不可能，剩下的也只有地方银行的存贷压力了。
毕竟作为地方的大企业，为地方银行解决下存贷压力也无可厚非，况且泸州老窖本身也参股了泸州银行、泸州农商行等金融机构。（仅代表个人推测）
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
