如果在CRO行业选一家公司，那一定是药明康德。
为什么？
因为药明康德具备了一项其它企业都没有的核心优势。它是当下全球唯一的端到端一体化CRDMO。
什么意思呢？
对于创新药的研发来说，其研发链条长、过程复杂。所以当很多CXO企业无法做到全链条覆盖时，小型生物技术公司就需要在不同的CXO企业间切换，耗费时间，也耗费资源。
而药明康德独特的CRDMO模式（合同研究、开发和生产组织），涵盖了从化合物筛选到临床试验，再到商业化生产的各个环节。
其一体化模式强大到，可以覆盖客户从概念到产品的所有需求，只要客户提供想法和资金，其余的环节药明康德都可以实现。
正是凭借CRDMO模式这块金字招牌，让药明康德保持了极强的客户粘性。
根据药明康德官网各期业绩展示材料，药明康德的收入几乎全部来自于老客户，其中前十大客户的留存率高达100%。
另外，使用多业务部分服务的客户收入占比超过90%。这说明，一体化服务在提高研发效率的同时，也与客户建立了更深层次的业务绑定。
从客户数量来看，2024年前三季度，药明康德新增客户超过800家，维持现有超过6000家活跃客户群。
庞大的客户群，为药明康德提供了充足的订单。
根据药明康德2024年三季度业绩数据，在过去的12个月里，药明康德前端R（研发）共交付了超过45万种合成化合物，而这个数字在2020年是23万，增长了将近1倍。
从R端（研发）到D端（开发）、再到M端（生产），药明康德整个业务链条呈现漏斗形。R端是后续链条的基础，而最终的商业化则是最赚钱的部分。伴随着R端交付化合物数量上升，药明康德整个研发链条项目都实现了不同程度的增长。
另外，从订单增长来看。2018年到2024年三季度，药明康德总体订单复合增长率为35%，其中D&M（开发和生产）订单复合增长率为55%。2倍增长的R端订单，带动了D&M端订单12倍的增长。
截止到2024年三季度，药明康德在手订单高达438亿。充裕的在手订单，成为业绩的保障。
在独特的一体化模式、稳定的客户群、充足的订单共同作用下，药明康德业绩表现出了极强的成长性。
其收入规模从2019年的128.72亿增长到2023年的403.41亿，净利润从18.55亿增长到96.07亿。
不过需要注意的是，前两年的业绩高速增长，除了药明康德正常的业务扩张外，很大一部分订单是来自“口罩事件”的特定商业化生产项目。
随着“口罩事件”结束，相关订单减少，药明康德2024年三季报业绩出现颓势，在收入下降6.23%的同时，净利润下降了19.11%。
除此之外，2022年以来，受到美元加息周期影响，全球投融资大环境疲软，药企更是不敢烧钱搞研发，医疗健康融资额收缩，整个CXO行业都身处寒冬。
在行业寒冬中，药明康德却表现出了极强的抗风险能力。
一方面，药明康德自身造血能力强。
CXO行业属于典型的资金、技术密集型行业，前期需要投入大量的资本进行产能扩张。目前药明康德已经度过了资本开支最大的时期，并且自2022年药明康德的经营性现金流净额就超过了资本开支。
2023年，药明康德的经营性现金流净额达到133.87亿，是资本开支的2.4倍；2024年前三季度，药明药明康德的经营性现金流净额是83.79亿，是资本开支的3.4倍。
在大部分同行现金流亏损，仍然需要外部输血时，药明康德已经可以依靠自身强大的造血能力覆盖资本开支，表现出了极强的经营韧性。
特别是在外部融资困难的时候，药明康德自身拥有造血能力，能更好的度过行业寒冬。
另一方面，药明康德的订单更多的来自内部转换。
根据药明康德官网业绩演示材料，2024年前三季度，药明康德“临床2期+临床3期+商业化”的订单，依靠外部新增的订单是17个，而内部转换来的订单是102个。内部转换的数量远高于从外部获取的数量。
刚才我们也提到了，药明康德使用多业务部分服务的客户收入占比超过90%。这说明，即便外部环境再差，以药明康德目前的积累，依然内部转换，也可以做到自给自足。
这就是一体化模式的优势，通过“漏斗”内部转换，为业绩保有下限，不会出现断崖式下跌。
所以，再来看药明康德2024年三季报的业绩，如果剔除了“口罩事件”特定商业化生产项目，其收入还是增长的，增幅为4.6%。其中来自全球前20大制药企业的收入为112.2亿，剔除特定商业化生产项目同比增长 23.1%。
那么，药明康德会迎来新一轮增长吗？
答案是肯定的。
药明康德“全球唯一”的优势，是其它企业无法比拟的，当行业再次繁荣时，药明康德必然率先收益。
创新药的投资周期，依托于“美元潮汐”。刚才我们也提到了，加息周期中，医疗健康投融资额降低。而随着2024年9月，美联储开启新一轮降息周期，海外投融资复苏，CXO行业有望开启周期反转。
并且，药明康德早已有所行动，在行业逆势时就开始扩张。
药明康德表示，公司将继续加速全球产能建设，预计2025年D&M资本支出将翻倍，当前全球范围内同时有6个site在建，以更好地应对全球客户不断增长的需求。
另外，就在前不久，药明康德通过出售药明合联的股票，获得24.26亿港元的资金，想必也是为了新一轮的资本开支做准备。
结语
当行业经历寒冬，药明康德凭借自己独特的一体化CRDMO模式，实现自给自足；当同行在收缩产能时，药明康德逆势扩张，开启新一轮的资本开支。
伴随着美元降息周期来临，海外投融资复苏，CXO需求激活，药明康德也有望迎来新一轮繁荣。
给大家推荐个优质的公众号「机会早知道」。在这里，可以更快更及时获取最新题材机会！感兴趣的朋友可以关注一下。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
