长债利率继续下行，专项债发行开始加快
民生
财经
2024-09-23 08:22
甘肃
广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳
本期：2024/9/16~9/22，上期：2024/9/9~9/15，下期：2024/9/23~9/29。央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展16,637亿元7天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期8,845亿元，同时MLF到期5,910，整体实现净投放1,882亿元。下期央行公开市场将有18,024亿元逆回购到期。本期税期和MLF到期影响下，逆回购余额继续回升。下期财政缴款放量，且面临跨季、跨节流动性扰动，预计逆回购余额回升，央行可能会重启14天逆回购投放。政府债融资：本期政府债净缴款1,687.73亿元，预计下期净缴款约9,435.91亿元，9月政府债缴款力度整体不弱，关注后续财政支出进度。资金利率：上期受税期和MLF到期影响，资金利率回升，DR007回归至1.8%以上，央行逆回购精准投放、公开市场买债等多途径流动性投放下，资金面保持相对稳定，下期大额政府债缴款、跨季跨节扰动下资金面维稳或仍面临挑战。下期进入9月MLF操作窗口期，预计可一定程度缓解本期MLF错位到期的流动性影响；另外，考虑到本期中长期国债利率回升，30Y超长期国债利率继续回落，买债操作有空间，季末最后一周降准概率有所下降。NCD利率：本期存单发行规模4,780亿元，净融资规模-4,146亿元。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比37%；9M以上存单占比59%。本期同业存单净融资回落，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-921亿元、-966亿元、-2007亿元，与我们前期报告分析基本相符，9月上半月存单净融资高位更大概率是节奏上的抢发，从期限来看，长期存单发行占比仍高。下期存单到期0.66万亿元，国有行到期压力不大，股份行和城商行分别到期0.20万亿元、0.29万亿元，存单净融资规模可能再次上量。国债利率：本期1Y~5Y国债收益率回升，30Y国债收益率继续回落，存量房贷利率下调传闻带动市场降息预期提升，但本期公布9月LPR报价持平。目前新发贷款利率偏低，LPR下调核心影响存量贷款，预计LPR未下调或是等待存量按揭利率调整落地，更进一步，当前政策核心可能更侧重财政，9月财政节奏较强，关注后续财政支出情况。票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-7bp、+3bp、-5bp。本期票据利率波动不大，1M票据利率有所回落，预计9月信贷投放同比仍偏弱，环比7、8月有所改善。下期关注：9月MLF投放、央行买债和跨季资金面波动。风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
（一）本期数据观察：长债利率继续下行，专项债发行开始加快央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展16,637亿元7天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期8,845亿元，同时MLF到期5,910，整体实现净投放1,882亿元。下期央行公开市场将有18,024亿元逆回购到期。本期税期和MLF到期影响下，逆回购余额继续回升。下期财政缴款放量，且面临跨季、跨节流动性扰动，预计逆回购余额回升，央行可能会重启14天逆回购投放。政府债融资（图9）：本期政府债净缴款1,687.73亿元，预计下期净缴款约9,435.91亿元，9月政府债缴款力度整体不弱，关注后续财政支出进度。资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别为1.93%、1.96%、2.00%、2.02%、2.04%，分别较上期变动+32.8bp、+30.3bp、+16.3bp、+8.6bp、+9.6bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.83%、1.85%、1.91%、1.93%、1.96%，分别较上期变动+0.4bp、+0.2bp、+0.4bp、+0.1bp、-0.05bp。上期受税期和MLF到期影响，资金利率回升，DR007回归至1.8%以上，央行逆回购精准投放、公开市场买债等多途径流动性投放下，资金面保持相对稳定，下期大额政府债缴款、跨季跨节扰动下资金面维稳或仍面临挑战。下期进入9月MLF操作窗口期，预计可一定程度缓解本期MLF错位到期的流动性影响；另外，考虑到本期中长期国债利率回升，30Y超长期国债利率继续回落，买债操作有空间，季末最后一周降准概率有所下降。NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.93%，较上期下行4bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.90%、1.87%、1.94%、1.94%、1.94%，分别较上期变动+5.0bp、+0.9bp、+2.0bp、+1.8bp、+1.8bp。本期存单发行规模4,780亿元，净融资规模-4,146亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比37%；9M以上存单占比59%（见表5）。本期同业存单净融资回落，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-921亿元、-966亿元、-2007亿元，与我们前期报告分析基本相符，9月上半月存单净融资高位更大概率是节奏上的抢发，从期限来看，长期存单发行占比仍高。下期存单到期0.66万亿元，国有行到期压力不大，股份行和城商行分别到期0.20万亿元、0.29万亿元，存单净融资规模可能再次上量。国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.39%、1.50%、1.73%、2.04%、2.15%，较上期末分别变动+6.0bp、+5.3bp、+2.7bp、+0.06bp、-3.3bp。本期1Y~5Y国债收益率回升，30Y国债收益率继续回落，存量房贷利率下调传闻带动市场降息预期提升，但本期公布9月LPR报价持平。目前新发贷款利率偏低，LPR下调核心影响存量贷款，预计LPR未下调或是等待存量按揭利率调整落地，更进一步，当前政策核心可能更侧重财政，9月财政节奏较强，关注后续财政支出情况。票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.50%、1.40%、0.92%，分别较上期末变动-7bp、+3bp、-5bp。本期票据利率波动不大，1M票据利率有所回落，预计9月信贷投放同比仍偏弱，环比7、8月有所改善。同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.36万亿元，存量存单加权平均利率为2.14%，平均剩余期限为169天。本期累计发行同业存单4,780亿元，募集完成率91.2%，其中AA+级以下63.2%。加权平均发行利率1.93%，较上期下行4bp，加权发行期限0.65年（上期：0.66年）。本期同业存单到期8,926亿元，到期存单加权平均利率为2.14%，预计下期到期6,647亿元。商业银行债券方面，本期3笔商业银行债成功发行，发行规模120亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.08万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差1M走阔、3M和6M收窄；中长期信用利差除3Y、AAA级5Y和7Y有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，10Y走阔幅度最大，超4BP。本期5笔商业银行普通债到期，预计下期5笔商业银行债到期。商业银行次级债方面，本期1笔资本工具发行，发行规模100亿元，1笔永续债发行，发行规模20亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.12万亿元，其中二级资本工具3.82万亿元，永续债2.31万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差除AA级以上6M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔；中长期信用利差除3Y、AAA-级5Y及以上有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，10Y走阔幅度最大，超6BP。本期3笔二级资本工具到期，预计下期6笔二级资本工具到期。（二）下期关注：9月MLF投放、央行买债和跨季资金面波动本期（2024年9月16日~9月20日）央行公开市场共开展16,637亿元7天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期8,845亿元，同时MLF到期5,910，整体实现净投放1,882亿元。下期央行公开市场将有18,024亿元逆回购到期，周一到期1,387亿元，周三至周五分别到期5,682亿元、5,236亿元、5,719亿元。（二）市场利率：资金利率回升，30Y国债利率继续回落资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动+32.77bp、+30.27bp、+16.30bp。Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+0.4bp、+0.2bp、+0.4bp、+0.1bp、-0.05bp。NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率回升，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+5.01bp、+0.94bp、+2.00bp、+1.78bp、+1.75bp。国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+6.00bp、+5.35bp、+2.72bp、+0.06bp、-3.30bp。票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动-7bp、+3bp、-5bp。本期跟踪时间区间为2024年9月16日~2024年9月22日，上期为2024年9月9日~2024年9月15日，下期为2024年9月23日~2024年9月29日。1. 存量：目前总存量约17.36万亿元，存量存单加权平均利率为2.14%，平均剩余期限为169天。2. 发行：本期总发行4,780亿元，日均发行1,593亿元（上期1,451亿元），本期加权平均发行利率1.93%（上期1.97%），AAA级加权平均发行利率1.92%（上期：1.97%），AA+级以下2.06%（上期：2.13%）。本期加权发行期限0.65年（上期：0.66年），1年期发行占比42.4%（上期：35.6%），3个月期发行占比29.4%（上期：9.9%）。3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率91.2%（上期：91.6%），AA+级以下63.2%（上期：63.7%）。4. 净融资与到期：本期到期8,926亿元，净融资额-4,146亿元，预计下期到期6,647亿元，预计未来30天到期16,621亿元，日均到期554亿元，本期到期存单平均利率为2.14%。2. 发行：本期3笔商业银行债成功发行，发行规模120亿元，评级均为AAA级。3. 信用利差：本期短期信用利差1M走阔、3M和6M收窄；中长期信用利差除3Y、AAA级5Y和7Y有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，10Y走阔幅度最大，超4BP。4. 到期方面：本期5笔商业银行普通债到期，到期规模75亿元，预计下期5笔商业银行债到期，到期规模266亿元，预计未来30天到期6笔，到期规模276亿元。1. 存量：目前总存量约6.12万亿元，其中二级资本工具3.82万亿元，永续债2.31万亿元。2. 发行：本期1笔资本工具发行，发行规模100亿元；本期1笔永续债发行，发行规模20亿元。
3. 信用利差：本期短期信用利差除AA级以上6M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔；中长期信用利差除3Y、AAA-级5Y及以上有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，10Y走阔幅度最大，超6BP。4. 到期：本期3笔二级资本工具到期，到期规模225亿元，预计下期6笔二级资本工具到期，到期规模642亿元，预计未来30天到期6笔，到期规模642亿元。（1）经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，或导致经济下行超预期。（2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。（3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。（4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
报告原文：《长债利率继续下行，专项债发行开始加快》
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