11月18日-11月22日央行公开市场操作净投放1868亿，呵护资金面态度明显，大行资金融出规模回升，周度均值4.29万亿（前值4.05万亿），周五收至4.33万亿，货基日均融出规模增长至1.70万亿（前值1.66万亿）。资金利率整体下行，周五DR001、DR007分别收至1.46%和1.65%。11月25日-11月29日逆回购到期18682亿，政府债净缴款规模7368.95亿元（前值3811.78亿），叠加跨月，资金面将承压。
11月18日至11月22日，十年期国债估值收益率较上周下行1.16BP，周五收至2.0832%，一年期国债估值收益率下行3.71BP至1.3504%；两年期国债期货下跌0.07元至102.572元，十年期国债期货上涨0.22元至106.93元；10Y-1Y期限利差73.28BP，较前一周走扩2.55BP；10年美债收益率收至4.41%，中美利差倒挂幅度收至-232.68BP。
重点关注：
1）资金面方面，本周资金面平稳度过税期，央行净投放1868亿元。下周面临跨月，叠加超过7000亿元的政府债净缴款，资金面面临较大压力，但是月末随着财政支出释放和MLF续作继续补充中长期资金，市场流动性大概率仍保持充裕。
2）政策面方面，全国人大常委会11月8日批准有关议案后，财政部11月9日将6万亿债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作。根据目前信息来看，地方再融资专项债已发行规模达到2244亿元，从已发行债券的期限来看，目前发行的所有债券期限均超过10年（包含10年）。已披露待发行再融资专项债达8826亿元，也主要集中在长端和超长端，短时内需防备利率债的供给冲击。
3）基本面方面，前10个月一般公共预算收入同比下降1.3%，较前值收窄0.9个百分点，10月，公共财政收入同比增长5.49%，增速较上月回升3.0个百分点，连续2个月正增长。财政收入回升势头明显，主要是因为随着一揽子增量政策密集落地，经济预期转好。10月非税收入同比增速提升至39.6%，税收收入同比增速年内首次转正，为1.77%，其中消费税增速较为明显达到10.2%，主要受以旧换新政策推动，叠加国庆假期和双十一促销活动等，消费大幅改善。前10个月，一般公共预算支出同比增长2.7%，增速较1-9月上升0.7个百分点。10月，公共财政支出，同比增长10.37%，反映当前财政支出节奏加快。
11月18日至11月24日产业债发行1522亿元，净融资221亿元，发行量、净融资均环比明显上升；2024年上半年产业债发行量27563亿元，净融资5667亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年11月22日，房地产行业利最大，高达90BP；医药生物、钢铁和休闲服务也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为67BP、65BP和62BP；交通运输、公用事业和食品饮料等行业信用利差较低。
截至2024年11月22日，非银金融行业利差中位数为45.39BP，较上周11月15日下降2.38BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于21.20%。
2024年9月20日，国家金融监督管理总局修订发布《金融租赁公司管理办法》，办法自2024年11月1日起正式施行。11月以来，已有三家金融租赁公司换发了金融许可证，分别是贵阳贵银金融租赁有限责任公司、吉林九银金融租赁股份有限公司和北银金融租赁有限公司。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1099笔，其中低估值偏离25笔，高估值偏离成交1074笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所收窄；1-3年期城投债信用利差有所走阔，其余期限均收窄。
表1：11月18日-11月22日央行公开市场操作净投放1868亿
图1：资金利率整体下行，周五DR001、DR007分别收至1.46%和1.65%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模回升（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：今年上半年产业债发行量超两万七千亿、净融资超五千亿（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数有所修复（单位：BP）
