1月6日-1月10日央行公开市场操作净回笼2600亿，大行资金融出规模整体偏低，周度均值3.55万亿（前值3.50万亿），周五收至3.04万亿，货基日均融出规模增至2.17万亿（前值2.06万亿）。资金利率整体上行，周五DR001、DR007分别收至1.67%和1.75%。1月13日-1月17日逆回购到期309亿，政府债净缴款规模3719.03亿元（前值-52.92亿），叠加MLF到期和税期，资金面压力较高，关注央行操作情况。
1月6日至1月10日，十年期国债估值收益率较上周上行2.97BP，周五收至1.6338%，一年期国债估值收益率上行17.84BP至1.1961%；两年期国债期货下跌0.34元至102.8080元，十年期国债期货下跌0.28元至109.16元；10Y-1Y期限利差43.77BP，较前一周收窄14.87BP；10年美债收益率收至4.77%，中美利差倒挂幅度收至-313.62BP。
重点关注：
1）资金面方面，本周央行净回笼2600亿元，其中逆回购投放309亿元，到期2909亿元。下周央行逆回购到期大幅下降至309亿元，但MLF大额到期9950亿元。关注1月降准及地方债发行情况。
2）基本面方面，①景气度方面，12月财新中国服务业PMI升至52.2%，较11月回升0.7个百分点，为2024年6月来最高。主要受制造业扩张速度放缓的拖累，2024年12月财新中国综合PMI回落0.9个百分点至51.4%。②通胀方面，12月CPI同比0.1%，预期0.1%，前值0.20%；PPI同比下降2.3%，预期降2.3%，前值降2.5%。12月CPI食品拖累明显，同比-0.5%，较上月下降1.5pct；环比-0.6%，弱于季节性水平。随着天气转冷，猪肉的腌腊与补货等需求有所提升，但养殖端出栏积极性较高，生猪供给宽松局面未改，猪价环比下行。CPI非食品同比0.2%，较上月上升0.2pct；环比0.1%，较上月上升0.2pct，CPI非食品项环比回暖，分项大多强于季节性，通信工具、家用器具、交通燃料、交通工具燃料等是主要支撑。在严控增量的政策导向下，内部地产投资端仍旧疲弱，黑色、水泥等定价仍然偏弱，与此同时，外部美联储降息进程放缓、地缘冲突、OPEC推迟减产等因素对原油价格皆有扰动，PPI修复存在明显的上限约束。③美国就业方面，12月美国新增非农就业25.6万，前值21.2万，大超预期的16.5万，失业率下降0.1个百分点至4.1%。新增非农就业主要来自教育与保健服务、零售业、休闲和酒店业等服务业。在就业数据延续改善的情况下，美联储降息节奏将有所放缓。
3）政策面方面，从央行货币政策委员会四季度例会来看：第一，宽松基调不变，降准降息仍是必选动作。在表述上强调了内外经济环境与金融市场运行情况这一前提条件，因此1月份仍有可能采取动作，但未必一定是1月，需要内外部环境配合。第二，货币当局继续关注长期收益率，但市场环境与上次提的时候天差地别，当时是9月25日利率快速上行阶段，本次是利率快速下行阶段，显示长端收益率太高、太低、变化太快都不是监管乐见的。第三，信贷新表述，对加大货币信贷投放力度提出了明确要求，改变了此前持续强调的信贷均衡投放，结合近期票贴利率的变化来看，信贷“开门红”有发力的迹象。第四，防范资金空转新表述，是对利率低位下行且波动降低可能导致的资金空转打了一剂预防针，参考去年4月防空转的情况，可能会对资金面造成扰动。第五，汇率新表述，货币当局明显对汇率的关切提升，措辞强度与2023年四季度相近，当时也是人民币兑美元急剧贬值的时段。整体上，货币政策边际偏空。1月10日，央行公告称1月起暂停开展公开市场国债买入操作，资金面偏紧，带动收益率上行。
1月6日至1月12日产业债发行1090亿元，净融资221亿元，发行量和净融资环比大幅上升；2024年产业债发行量56499亿元，净融资7122亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2025年1月10日，房地产行业利最大，高达85BP；医药生物、钢铁和休闲服务也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为63BP、61BP和57BP；交通运输、公用事业和食品饮料等行业信用利差较低。
截至2025年01月10日，非银金融行业利差中位数为42.75BP，较上周1月3日下降7.68BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于16.20%。
近期，多家银行更新了2024年的同业存单发行计划，调增后的总发行额度较年初备案内容有所增加。这反映出银行面临的负债端压力，尤其是存款流失的问题。据业内专家分析，商业银行正通过增加同业存单发行来缓解负债压力和支持资产扩张。此外，政府债发行节奏的加快也增加了银行的资产负债匹配压力。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1108笔，其中低估值偏离7笔，高估值偏离成交1101笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所收窄；各期限城投债信用利差均有所收窄。
表1：1月6日-1月10日央行公开市场操作净回笼2600亿
图1：资金利率整体上行，周五DR001、DR007分别收至1.67%和1.75%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模整体偏低，周度均值3.55万亿（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：2024年产业债发行量超五万六千亿、净融资超七千亿（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数继续快速下行（单位：BP）
