12月23日-12月27日央行公开市场操作净回笼7982亿，大行资金融出规模回升，周度均值4.65万亿（前值4.14万亿），周五收至4.42万亿，货基日均融出规模降至1.76万亿（前值2.03万亿）。资金利率整体下行，周五DR001、DR007分别收至1.38%和1.80%。12月30日-1月3日逆回购到期5801亿，政府债净缴款规模-316.64亿元（前值-1398.25亿），面临跨年，关注央行操作规模。
12月23日至12月27日，十年期国债估值收益率较上周下行0.89BP，周五收至1.6929%，一年期国债估值收益率上行5.86BP至1.0393%；两年期国债期货下跌0.06元至103.008元，十年期国债期货下跌0.03元至108.86元；10Y-1Y期限利差65.36BP，较前一周收窄6.75BP；10年美债收益率收至4.62%，中美利差倒挂幅度收至-292.71BP。
重点关注：
1）资金面方面，本周央行净回笼7982亿元，25日MLF缩量续作至3000亿元，银行日均净融出规模重回5万亿左右的高位，银行供给较为充裕，资金面整体宽松，跨年资金面无忧。
2）基本面方面，前11月，规模以上工业企业利润累计同比增速为-4.7%，前值为-4.3%。单月增速降幅收窄，11月，规模以上工业企业利润同比增速为-7.3%，较上月降幅收窄2.7个百分点。拆分来看，量对利润的贡献再次转增，11月工业企业增加值同比增长5.4%，较10月回升0.1个百分点，而PPI同比下降2.5%，较上月回升0.4个百分点，价格降幅收窄对营收增速改善贡献相对更大。从利润率来看，11月营收利润率累计值从10月5.29%回升至5.4%，利润率持续修复驱动利润边际改善。
3）政策面方面，12月23日，21世纪经济报道记者从业内获悉，近期央行针对债券市场违法违规行为重拳出击，目前第一批处罚名单已经基本确定，预计很快向社会公布。初步透露，第一批处罚名单中至少有三家机构上榜，包括一家中西部的农商行、一家货币经纪公司、一家东部沿海的期货公司，单家罚款金额都在1000万元以上，被处罚的原因主要是扰乱市场价格、利益输送、出借账户、规避监管、内控缺失等。本次处罚被不少债市人士认为是上周央行集中约谈后的余波，且预计后续央行还会采取更多举措。同日，召开全国财政工作会议定调“更加积极的财政政策”，具体包括提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券；适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准，大力提振消费；加快推动产业转型升级，深入实施专精特新中小企业奖补政策等。
12月23日至12月29日产业债发行1134亿元，净融资-112亿元，发行量、净融资环比有所下降；2024年上半年产业债发行量27563亿元，净融资5667亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年12月27日，房地产行业利最大，高达105BP；钢铁、医药生物和化工也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为80BP、80BP和76BP；交通运输、公用事业和食品饮料等行业信用利差较低。
截至2024年12月27日，非银金融行业利差中位数为60.17BP，较上周12月20日上升5.94BP。近期非银金融行业利差更多是被动走扩，主要在于利率债利率下行速度过快。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于72.40%。
近日，在财政部、工信部、金融监管总局联合发布的《关于地方债务管理不够严格问题的整改情况》中，金融监管总局指出：强化对融资租赁、商业保理等地方金融组织的监管，并将涉地方政府债务风险作为监管重点。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1079笔，其中低估值偏离19笔，高估值偏离成交1060笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所走阔；1-3年期城投债信用利差收窄，其余期限均有所走阔。2024年12月25日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》。
2024年12月25日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，提出扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，实行专项债券投向领域“负面清单”管理，扩大专项债券用作项目资本金范围。
表1：12月23日-12月27日央行公开市场操作净回笼7982亿
图1：资金利率整体下行，周五DR001、DR007分别收至1.38%和1.80%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模回升，周度均值4.65万亿（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：今年上半年产业债发行量超两万七千亿、净融资超五千亿（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数有所上行（单位：BP）
