1月13日-1月17日央行公开市场操作净投放5789亿，大行资金融出规模明显降低，周度均值2.68万亿（前值3.55万亿），周五收至2.61万亿，货基日均融出规模增至2.46万亿（前值2.17万亿）。资金利率整体上行，周五DR001、DR007分别收至1.86%和2.12%。1月20日-1月24日逆回购到期14848亿，政府债净缴款规模4454.88亿元（前值3719.03亿），逆回购到期规模高叠加春节提现，资金面压力仍偏高，关注央行操作情况。
1月13日至1月17日，十年期国债估值收益率较上周上行2.55BP，周五收至1.6593%，一年期国债估值收益率上行6.56BP至1.2617%；两年期国债期货下跌0.04元至102.7680元，十年期国债期货下跌0.13元至109.035元；10Y-1Y期限利差39.76BP，较前一周收窄4.01BP；10年美债收益率收至4.61%，中美利差倒挂幅度收至-295.07BP。
重点关注：
1）资金面方面，本周资金面持续偏紧，DR001、R001加权利率接近2%、4%，日内一度超过10%，主要有两方面原因，一方面，1月历来是缴税大月，整体缴税规模在1.5-2.0万亿之间，而15日是本月的缴税截止日，截止日之后的2个交易日内通常是走款资金回流时点，往年央行通过逆回购、降准和MLF等形式投放资金在万亿级别，而今年仅投放5000亿元左右。另一方面，自去年11月底同业存款自律新规发布以来银行负债持续承压，叠加信贷开门红，银行融出资金大幅下滑。
2）基本面方面，①出口方面，以美元计价，12月出口同比增长10.7%，较上月提升4个百分点。主要有两大因素对出口形成提振：一是，抢出口效应。因担心特朗普上台后对华商品落地关税使得中国企业抢出口、美国企业抢进口对本期出口数据形成提振，预计在关税正式落地之前国内的“抢出口”行为将一直持续。二是12月全球制造业PMI49.5、为2024年下半年以来新高，美国12月制造业PMI较上月明显回升，东南亚等国PMI继续维持在扩张区间，海外制造业回暖叠加节日采购旺季提振中国出口增速。②金融数据方面，12月，新增人民币贷款9900亿元，Wind一致预期8430亿元，前值5800亿元；社会融资规模28575亿元，Wind一致预期21147亿元，前值23262亿元；M2同比7.3%，Wind一致预期7.3%，前值7.1%；M1同比-1.4%，前值-3.7%。12月信贷社融双双超出预期，M1增速继续改善，社融同比增速也重回8%，是去年7月以来首次回升。化债资金落地对中长期贷款持续形成置换，对信贷增长造成拖累。同时，12月以来，在政策优化与市场信心恢复的推动下，楼市成交热度维持在高位，地产销售有力支撑居民中长期贷款新增。政府债和企业债支撑社融增长。前期发债带动财政资金投放，使得M2、M1增速回升。1月开始，需要关注央行即将公布的新口径M1。③GDP方面，2024年，国内生产总值（以不变价计算）同比增长5%，四季度GDP实际同比增长5.4%，高于市场预期的5%，前值为4.6%。④生产方面，12月，规模以上工业增加值同比增长6.2%，大幅超市场预期5.5%，较上月上行0.8个百分点。12月，制造业生产增速升至7.4%，采矿业、电力燃气及水的生产供应业增速分别下滑至2.4%、1.1%。一方面，历年12月是传统生产淡季，基数偏低；另一方面，在抢出口效应下，12月制造业生产加快。⑤消费方面，12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，超市场预期3.5%，较11月增速回升0.7个百分点。其中，餐饮同比增长2.7%，较11月下降1.3个百分点，商品零售同比3.9%，较11月上升1.1个百分点，家电、家具等受益于以旧换新政策推动和地产成交改善表现仍旧较强。⑥投资方面，1-12月固定资产投资同比增长3.2%，略低于预期3.4%，较前值回落0.1个百分点。其中，房地产开发投资累计同比-10.6%，低于预期的-10.4%，前值-10.4%。地产投资仍在下探，但分项上，新开工、施工、竣工单月降幅均比11月收窄，或与“保交楼”、白名单机制加快推进有关，住宅销售面积同比增速连续第二月为正，延续企稳态势。制造业投资累计同比9.2%，维持较强韧性。在宽财政支持下，传统基建投资提速，1-12月广义基建同比增长9.2%。
3）政策面方面，央行继续呵护人民币汇率。为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于1月13日实施。1月20日特朗普正式就任，关税、移民等政策扰动将加大汇率不确定性，或将继续掣肘宽松货币政策。
1月13日至1月19日产业债发行2974亿元，净融资1960亿元，发行量和净融资环比大幅上升；2024年产业债发行量56499亿元，净融资7122亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2025年1月17日，房地产行业利最大，高达92BP；钢铁、医药生物和休闲服务也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为67BP、66BP和61BP；交通运输、公用事业和食品饮料等行业信用利差较低。
截至2025年01月17日，非银金融行业利差中位数为46.16BP，较上周1月10日上升3.41BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于27.00%。
证监会与财政部共同修订了《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法》，旨在加强对此类业务的监管。修订内容包括完善备案要求、管理闭环，并与相关法律法规进行衔接协调。日前，上海市地方金融管理局发布《关于更新非正常经营类融资租赁公司名单的公告》，将截至2024年末非正常经营类融资租赁公司名单面向社会公告，共846家融资租赁公司在列。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1037笔，其中低估值偏离19笔，高估值偏离成交1018笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所走阔；各期限城投债信用利差均有所走阔。
表1：1月13日-1月17日央行公开市场操作净投放5789亿
图1：资金利率整体上行，周五DR001、DR007分别收至1.86%和2.12%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模明显降低，周度均值2.68万亿（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：2024年产业债发行量超五万六千亿、净融资超七千亿（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数小幅上行（单位：BP）
