12月9日-12月13日央行公开市场操作净投放1844亿，结束上一周的连续净回笼，大行资金融出规模有所下滑，周度均值4.15万亿（前值4.62万亿），周五收至4.05万亿，货基日均融出规模增长至1.92万亿（前值1.84万亿）。资金利率先上后下，周五DR001、DR007分别收至1.42%和1.69%。12月16日-12月20日逆回购到期5385亿，MLF到期14500亿，政府债净缴款规模321.96亿元（前值7085.12亿），政府债发行高峰期已过，压力大幅降低，MLF大规模到期，关注央行操作规模及降准可能性。
12月9日至12月13日，十年期国债估值收益率较上周下行17.68BP，周五收至1.7771%，一年期国债估值收益率下行19.03BP至1.1582%；两年期国债期货上涨0.14元至102.876元，十年期国债期货上涨0.94元至108.49元；10Y-1Y期限利差61.89BP，较前一周扩大1.35BP；10年美债收益率收至4.4%，中美利差倒挂幅度收至-262.29BP。
重点关注：
1）资金面方面，本周央行通过短期逆回购净投放1844亿元，暂未大量投放中长期资金，叠加政府债净缴款规模高达7410亿元，资金利率仍在高位震荡。下周临近税期关注央行对流动性呵护情况。
2）基本面方面，①物价方面，11月份，CPI同比0.2%，不及市场预期的0.5%，前值为0.3%；PPI同比-2.5%，超市场预期的-2.7%，前值为-2.9%。11月，受气温偏高影响，食品价格超季节性下降，拖累CPI上涨。随着一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。②出口方面，以美元计价，11月，出口同比+6.7%，较10月回落6个百分点，低于市场预期的8.7%。考虑到去年同期较高基数，出口同比增速仍达6.7%、出口量增速维持高位，表明出口韧性犹存。随着11月美国大选尘埃落定，对美出口偏强，抢出口效应或有所体现。11月对美国和东盟出口同比增速维持高位，两者对出口同比贡献合计达3.6个百分点，其中对美出口同比增速达8%、强于整体出口增速，对出口的贡献达1.2个百分点。但对俄罗斯和拉美出口增速放缓，或部分受基数升高的影响。③金融数据方面，11月新增社融2.34万亿元，较去年同期少增1197亿元，主要来自于政府债的发行，基本符合市场预期，社融存量同比增长7.8%，与上月持平。11月M1同比负增继续收窄，同比增长-3.7%，较上月同比增速提升2.4个百分点，主要与新一轮化债政策下政府债大规模发行财政支出扩大带动企业活期存款增加、居民购房需求边际好转有关。M2同比增长7.1%，较上月同比增速小幅下降0.4个百分点。主要受高基数、同业存款纳入自律机制影响非银存款同比大幅少增拖累。M2-M1增速差为10.8%，较上月缩窄2.8%。
3）政策面方面，①12月9日，中央政治局会议召开，会议指出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。其中，“加强超常规逆周期调节”是在历史上是首次提出，可以看出政策当局稳增长的决心，政策从被动应对转换为主动出击；“实施更加积极的财政政策”表态积极、主动作为；“实施适度宽松的货币政策”是2009年以来首度重提，预计明年央行将采取更大力度的降息降准。②12月12日，中央经济工作会议召开，整体延续周一中央政治局会议的精神，并在政策的具体表述上进行了细化。会议提到，财政政策方面，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，相对去年财政政策力度明显更大，但基本符合市场预期。货币政策方面，提到适时降准降息，保持流动性充裕，字眼上删去了常用的“合理充裕”的“合理”二字，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平的预期目标相匹配。
12月9日至12月15日产业债发行1232亿元，净融资-2亿元，发行量、净融资环比有所上升；2024年上半年产业债发行量27563亿元，净融资5667亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年12月13日，房地产行业利最大，高达91BP；医药生物、钢铁和休闲服务也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为68BP、65BP和61BP；交通运输、公用事业和食品饮料等行业信用利差较低。
截至2024年12月13日，非银金融行业利差中位数为46.04BP，较上周12月6日上升6.93BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于25.2%。
近日，天津市地方金融管理局发布《关于进一步加强融资租赁公司监管工作的通知（征求意见稿）》征求意见的公告。其中提到，延长监管过渡期。监管过渡期从2024年底延长至2026年12月31日。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1047笔，其中低估值偏离27笔，高估值偏离成交1020笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所走阔；各期限城投债信用利差均有所走阔。
表1：12月9日-12月13日央行公开市场操作净投放1844亿
图1：资金利率先上后下，周五DR001、DR007分别收至1.42%和1.69%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模有所下滑，周度均值4.15万亿（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：今年上半年产业债发行量超两万七千亿、净融资超五千亿（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数有所上行（单位：BP）
