12月2日-12月6日央行公开市场操作净回笼11321亿，持续回笼资金，大行资金融出规模先升后降，周度均值4.62万亿（前值4.43万亿），周五收至4.32万亿，货基日均融出规模增长至1.84万亿（前值1.62万亿）。资金利率有所上行，周五DR001、DR007分别收至1.49%和1.66%。12月9日-12月13日逆回购到期3541亿，政府债净缴款规模7085.12亿元（前值8084.92亿）。
12月2日至12月6日，十年期国债估值收益率较上周下行6.67BP，周五收至1.9539%，一年期国债估值收益率下行2.13BP至1.3485%；两年期国债期货上涨0.09元至102.736元，十年期国债期货上涨0.46元至107.55元；10Y-1Y期限利差60.54BP，较前一周收窄4.54BP；10年美债收益率收至4.15%，中美利差倒挂幅度收至-219.61BP。
重点关注：
1）资金面方面，本周央行逆回购净回笼11321亿元，叠加政府债净缴款规模较大，在债市牛市行情催化下，非银机构资金需求处于历史高位，资金面边际收敛。下周政府债净缴款规模仍然较大，接近7000亿元，资金利率或将波动抬升。
2）基本面方面，11月，财新中国服务业PMI为51.5%，较10月下降0.5个百分点，仍高于临界点，显示服务业经营活动扩张速度小幅放缓。受制造业景气度上升的带动，11月财新中国综合PMI走高0.4个百分点至52.3%，创7月以来新高。
3）政策面方面，12月4日，新华社发文称，当前的中国经济，更加注重实现质的有效提升和量的合理增长，而不是简单以GDP论英雄。今年全年经济增长目标是5%左右，我们一直朝这个目标全力以赴。经过努力，在5%的左一点或是右一点，都可以接受。官媒在会前发声淡化增速，这在一定程度上是对重要会议定调的提前吹风，仍需关注本月中央政治局会议和中央经济工作会议政策情况。
12月2日至12月8日产业债发行913亿元，净融资-192亿元，发行量、净融资环比明显下降；2024年上半年产业债发行量27563亿元，净融资5667亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年12月6日，房地产行业利最大，高达84BP；医药生物、钢铁和休闲服务也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为59BP、58BP和52BP；交通运输、公用事业和食品饮料等行业信用利差较低。
截至2024年12月06日，非银金融行业利差中位数为39.11BP，较上周11月29日下降39.11BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于10.90%。
惠誉评级近日发布报告称，对中国非银行金融机构2025年的展望为“中性”。惠誉认为，租赁公司和证券公司的前景相对较为稳定，而全国性资产管理公司则将面临较多不利条件。惠誉预测，租赁公司应将受益于其专注在契合国家增长战略的行业，包括绿色融资和制造业升级。头部租赁公司的资产质量将保持稳定，因其专注于低风险资产，且对陷入困境的房地产行业和易受宏观经济影响的零售放款的敞口有限。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1201笔，其中低估值偏离25笔，高估值偏离成交1176笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所收窄；各期限城投债信用利差均有所收窄。城投退平台加速，截至12月4日，今年已累计307家城投平台在公告中声明为市场化经营主体。
截至12月4日，今年已累计307家城投平台在公告中声明为市场化经营主体，其中浙江、山东、江苏位列前三，分别达81家、46家、33家。市场化经营主体中经营跨度相对较大，通过多元化经营模式降低传统造血能力差、净利润较少的基建业务。不过从转型初期来看，产业类城投公司和地方政府仍存在千丝万缕的联系，要摆脱以往依赖政府补贴获得利润的方式，逐步提高风险收益比，降低增加地方债务的风险仍有较大的提升空间。
表1：12月2日-12月6日央行公开市场操作净回笼11321亿
图1：资金利率有所上行，周五DR001、DR007分别收至1.49%和1.66%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模先升后降，周度均值4.62万亿（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：今年上半年产业债发行量超两万七千亿、净融资超五千亿（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数有所修复（单位：BP）
