11月4日-11月8日央行公开市场操作净回笼13158亿，符合月初回笼资金的特征，大行资金融出规模增加，周度均值4.64万亿（前值4.24万亿），周五收至4.48万亿，货基日均融出规模持续下滑至1.52万亿（前值1.69万亿）。资金利率先下后上，周五DR001、DR007分别收至1.48%和1.61%。11月11日-11月15日逆回购到期843亿，MLF到期14500亿，政府债净缴款规模1006.16亿元（前值809.81亿）。
11月4日至11月8日，十年期国债估值收益率较上周下行3.39BP，周五收至2.1067%，一年期国债估值收益率下行0.03BP至1.4062%；两年期国债期货上涨0.1元至102.62元，十年期国债期货上涨0.28元至106.47元；10Y-1Y期限利差70.05BP，较前一周收窄3.36BP；10年美债收益率收至4.30%，中美利差倒挂幅度收至-219.33BP。
重点关注：
1）资金面方面，本周央行净回笼13158亿元，月初资金面保持宽松。下周MLF大额到期1.45万亿元叠加税期的扰动，预计央行可能采取短期逆回购叠加买断式逆回购、购买国债等成本更低的方式进行对冲到期。
2）基本面方面，①出口方面，以美元计价，10月出口同比增长12.7%，前值为2.4%，大幅超市场预期的5.1%。主要有三方面的原因：一是，短期扰动因素消退。9月极端天气、全球航运不畅、美国东海岸码头工人罢工预期等短期扰动因素对出口的下拉作用在10月消退；二是去年同期基数偏低。去年10月出口同比处于低位为-6.6%。三是受美国经济走势较强等带动，当前外需仍有一定韧性。考虑到去年同期出口基数抬高，加之近期外需出现放缓态势，此外可以看到，10月新出口订单指数连续第2个月下行，且已处于偏低水平，预计11月出口增速会降至个位数。②物价方面，10月CPI当月同比0.3%，低于市场预期的0.42%，较上月回落0.1个百分点；核心CPI同比0.2%，较上月回升0.1个百分点；PPI当月同比-2.9%，低于市场预期的-2.5%，较上月回落0.1个百分点。CPI涨幅有所回落，主要是因为食品和能源价格同比下行，10月受极端天气影响减弱，农畜产品价格下降，带动食品价格同比从3.3%回落至2.9%，受国际油价波动影响，能源价格同比从-3.5%回落至-5.1%。PPI同比增速略有回落，主要是受生活资料中耐用品价格拖累，生产资料同比持平于-3.3%，生活资料同比增速由-1.3%降至-1.6%。
3）政策面方面，①美东时间11月5日，特朗普当选美国新一届总统，施政方向为限制移民、减税、制造业回流、提高关税等措施，总体上是一揽子通胀型政策。一方面，考虑到特朗普的个人特点，需要跟踪其政策变化的不确定性;另一方面，我国与美国博弈经验比2018年更加丰富，目前局势相比2018年有利。②11月8日，人大常委会关于增量财政尘埃落定，分为6万亿和4万亿两部分，其中，一部分是6万亿实质性的增量。6万亿元地方政府债务限额一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。我国地方债实行限额管理，增加限额是实质性的增量额度。另一部分是4万亿用途的变化，不影响总量。从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。这是专项债的内部腾挪，不影响总量。
11月4日至11月10日产业债发行547亿元，净融资-451亿元，发行量、净融资均环比明显下降；2024年上半年产业债发行量27563亿元，净融资5667亿元，同比明显增长；公用事业、建筑装饰和采掘产业债发行量位居前三，公用事业、商业贸易和建筑装饰产业债区间净融资位居前三。利差方面，截至2024年11月8日，房地产行业利最大，高达97BP；医药生物、钢铁和休闲服务也是信用利差较高的行业，当前信用利差分别为80BP、74BP和72BP；公用事业、交通运输和食品饮料等行业信用利差较低。
截至2024年11月08日，非银金融行业利差中位数为49.95BP，较上周11月01日下降4.52BP。同期，非银金融行业利差中位数历史近三年分位数水平位于29.60%。
日前，联想控股发布公告，拟引入阳光人寿作为子公司君创国际融资租赁有限公司的战略投资人。阳光人寿将收购联想控股及君创集团持有的部分君创租赁股权，并认购新增注册资本。交易完成后，联想控股仍间接持有君创租赁52.79%的股权。
本周城投债收益率偏离中债估值成交共1022笔，其中低估值偏离28笔，高估值偏离成交994笔，低估值偏离成交主要集中在贵州区域，高估值偏离成交主要集中在山东区域；各等级城投债信用利差均有所收窄；各期限城投债信用利差均有所收窄。11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过近年来力度最大的化债举措，新增地方政府债务限额6万亿。
11月8日，全国人大常委会表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。按照计划，中国将增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计置换隐性债务4万亿元——这将直接扩张地方化债资源10万亿元。同时，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。地方隐性债务将通过债务置换等方式大幅减少，在化债过程中城投平台安全性进一步提高，但新增渠道预计会严格收窄，预期随着债务化解城投“退平台”会逐渐加速。
表1：11月4日-11月8日央行公开市场操作净回笼13158亿
图1：资金利率先下后上，周五DR001、DR007分别收至1.48%和1.61%（%）
数据来源：中国货币网，交易所，首创证券资管根据公开资料整理
注：资金利率采用加权均价。
图2：大行资金融出规模恢复（亿元）
数据来源：外汇交易中心，首创证券资管根据公开资料整理
注：净融出=逆回购金额-正回购金额；其他银行包括股份行、城商行、农商行。
数据来源：央行，首创证券资管根据公开资料整理
注：标红日期为预计资金面偏紧时点
数据来源：CFETS，中债估值中心，首创证券整理
注：上图表示10年期国债活跃券走势。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
注：分位数采用2016年以来的数据进行计算。
数据来源：中债估值中心，首创证券整理
数据来源：CFETS，中债估值中心，美联储，首创证券整理
表3：2024年上半年产业债发行与到期情况（亿元）
图9：非银金融行业利差中位数有所修复（单位：BP）
