铜油比过去20年是一个比较有效的A股领先指标。不过今年对股市的预测似乎出现明显背离。特别是从5月末开始。
实际上，失效的指标并不只有铜油比。上周我提到过，有一个同步指标今年背离表现也比较明显。在1月、5月末到6月、8月都出过明显的偏差。（参考《只要美联储降息 一切都会好起来的？》）
如果我们认为美国高收益债代表了海外资金风险偏好，那结论是，背离主要影响因素在国内。
其实说到5月末下跌，还有一个知名的品种，就是螺纹钢期货。在去年末反弹中见顶后，螺纹钢期货出现过两轮下跌，第二轮就是从5月开始。而螺纹钢代表的是地产基建需求。
为了比较，我把铜油比与A股在2024年的几次背离标记一下。
只标记了4次A股下跌背离，没有加入5月的A股上涨。那次大概率是地产政策调整导致的。其中前2次背离看起来相对温和，后2次背离差异相对更大。
我们把这4次背离在螺纹钢期货价格上标注出来。
前3次都是螺纹钢价格的拐点。第4次是下跌过程中加速下跌。
这段时间发生了啥？
前面说了螺纹钢背后就是地产基建需求。地产不用说，2021年开始需求就一直在下滑。我们来看基建投资金额（季节性调整后）。
去年四季度基建投资有一个显著上涨，一定程度上帮助去年底螺纹钢价格反弹。但是1季度末开始下降，特别是7月开始有明显的下降。
基建投资今年其实在下降。不过2023年基数很低，所以同比增速看起来仍在上涨。
基建的下降意料之外，但是在情理之中。从基建主体的收入角度上来说，由于房地产行业的变化，卖地收入毫无疑问在大幅下降。
同时，城投融资数据也不好看。与去年每个月几乎都有千亿左右的融资相比，今年前8个月，城投债净融资负2500多亿，即不但没融资，反而还了2500多亿。特别是4月和8月。
此外根据彭博社的报道，8月已经禁止向个人出售城投类信托产品。
除房地产以外，今年基建这个传统的大规模资金通道也被堵掉了。
目前国债地方债融资有所上升，或许能缓解国内资金的问题。
