美国滞胀的问题可能去年讨论得最多，但是实际上，现在才是滞胀风险最大的时候。这里探讨滞胀可能的原因和结果（对我们的影响）仅仅只是探讨一种可能的风险。我还是希望滞胀最好不要发生，对谁都没有好处。
去年讨论滞胀其实名不副实。因为去年是美国经济过热，只有“胀”、没有“滞”。滞意味着产出下降、失业率增加。这也是为什么说现在才是风险最大的时候。因为这些“滞”的迹象开始陆续出现了。
顺便探讨一下昨天发布的美国失业率情况。美国5月劳动参与率下降失业率上升，但是市场注意力主要在非农就业大幅增长上。这两个数据实际上并不一一对应，非农就业是工作岗位数量，而一个人可能从事多份工作。从就业明细数据看，就业总人数在减少，但是从事兼职的人增长非常多。这或许能解释数据矛盾。
现在就是等下周美国的5月CPI。如果美国5月CPI下降，那么美国经济就是往着陆（先不管软着陆还是硬着陆）发展。但是如果美国5月CPI依然坚挺甚至上升，也就是说还在“胀”，那么就是在往滞胀迈出一大步。
如果进入滞胀，可能会是因为什么？
美国5月的PMI连续出现两大超预期：制造业PMI超预期大幅下降，非制造业PMI超预期激烈反弹。看美国的CPI同比增长率的分解，现在美国商品CPI非常萎靡，而服务CPI则在快速上涨。价格表现能够和PMI对应上。
美国制造业萎靡，就应该减少制造业投资，去产能；服务业繁荣，就应该多投资服务业，增加服务业的供应能力，增加供给压低服务业价格。
这个时候美国政府在干什么呢？为了与中国竞争，以极高的利率发行巨量国债，投入到制造业中。
市场融资利率被美国政府的融资拉高，资金等资源被吸走，服务业融资的难度加大。
而美国制造业只占美国GDP的10%左右。夸张一点说，美国90%的服务业经济一方面供不应求，另一方面相对缺乏扩大的资本。既不能创造就业、又不能拉低物价。
目前美国通胀率公认最大的支撑因素是房租。我们看一组数据，美国房产租金的季度涨幅vs美国出租房空置率。
目前美国出租房空置率处于除疫情期间外的过去20年最低水平，连续半年多维持在6.6%左右。而除了个别时期外（例如2019年），美国出租房空置率一般持续上升一段时间（一年左右）后，租金上涨速度才开始下降。
也就是说，今年美国房租上涨速度下降的可能性虽然说不是不存在，但是很小，毕竟出租房这么紧俏，房东为什么要放弃涨价？
同时，美国房地产抵押贷款利率正处于20年以来的历史最高点，上次这么高还是在互联网泡沫破灭前。恰恰由于货币紧缩，住宅的供应现在这个时候很难提高。
我们用一个过度简单的说法总结：美国政府的巨额开支，令居民收入提高，间接提高了房租；但同时由于美国政府把钱都拿去开支了，房东没钱建新房子，导致房租压不下来，通胀起飞；同时由于缺少新建住宅项目，失业率上升。
以上逻辑仅供理解，现实中的情况更复杂。
我们这只是一种假设滞胀。是不是发生了滞胀，我们还是看下周的CPI数据。
如果滞胀发生，会有什么后果?
滞胀的概率目前看应该不大，但是如果发生的话那就是巨大的风险。
从目前的情况看，美国居民对通胀非常反感，美国政府和央行比较大概率会比较严肃的对待滞胀。所以预计货币政策有可能继续维持偏紧，不排除加码。这也意味着如果真的变成滞胀，美国经济硬着陆的概率大增。
同时，当前的政治环境下，美国政府的制造业相关政策很难改变。压力会直接作用到商品需求上，这对中国的出口可能造成极大的威胁。
我自己拍脑袋估算，这个冲击（换算成出口占GDP比例下降的程度）可能会相当于2015年。那一年中国货物出口由占GDP的22.2%下降至占GDP的18.6%，一年大约下降了3.6个百分点的GDP。
那年股票市场大跌，查配资也只是一部分原因。核心还是出口的冲击。
按中国2023Q2-2024Q1这12个月的GDP算，3.6个百分点的冲击绝对金额大约相当于4.58万亿。其实这个规模，即使再扩大一点，如果想要对冲，中国政府还是有余力的。问题是有没有意愿。
如果美国政府和央行最终决定放弃着陆，即通胀不管了，先救经济再说。这种可能性很小，但是对我们来说最舒服。
一方面出口需求相对有保证；资本市场也会得到充足的流动性。
虽然这是可能性最小的分支，但是还是要有梦想的，万一实现了呢？
