5月的中国制造业PMI超预期下降至荣枯线50以下，只有49.5。这可能是出口导致的。下周一的财新制造业PMI以及美国制造业PMI或能提供进一步信息。如果周一财新PMI依然能维持强势，或暗示国内需求问题不大，目前需求波动主要是外需导致。内需有希望一定程度填补外需的缺口。
2023年以来，中国官方制造业PMI与美国制造业PMI相关性很高，而中国国内的财新制造业PMI一直比官方制造业PMI强势。统计数据显示，2017年以来官方制造业PMI相对财新更容易受出口波动影响。
从新近披露的4月房地产投资数据看，目前房地产投资（不含土地购置费）占GDP比例已经回落至5%左右，相当于2002年前的水平，去年底开始小幅波动，或已停止下降。在房地产不在影响经济增长率的情况下，内需或能更容易消化出口的影响。
美国近期消费需求受到一定程度的抑制，对中国出口造成影响。不过通胀依然面临较大不确定性。美联储最重视的价格数据，4月PCE略有回落。但是根据美联储的研究，这一回落主要是货币政策影响较小的非周期（acyclical，绿色）项价格增速下降引起，周期（cyclical，蓝色）项价格上涨略有加速。相对不受控的非周期项价格如果反弹，可能导致通胀再次失控。目前美国通胀压力很大。
总体而言，目前外需风险相对较大，但我们对内需相对更为乐观，如果今年内房地产投资能停止下降，加上当前国内财政政策相对比较保守，储备空间相对较大，内需有望抵消外需的负面影响。近期需要周一的财新PMI及美国PMI确认，以及观察6月开始陆续公布的5月数据。
美国通胀压力依然偏大，不宜对海外货币政策过于乐观。除非美国经济出现预期外的重大风险。
股票
由于今年再次支撑起经济增长的外需增长持续时间可能没有预想的持久，而地产等国内拖累因素是否已经见底尚存在不确定性。与名义GDP增长相关度很高的股票市场目前还较难做短期方向性判断。不过现在主要拖累因素（地产相关）占GDP比例已经非常低，拖累GDP增长的能力已经很弱。
中国资产总体来说正在走出估值低谷。目前全球投资者对中国经济前景评估正在越发正面，并且也认同经过多年调整，中国资产估值足够便宜。新增资金开始流入，但是目前规模还相对有限。
由于长线新增资金更偏好A股大盘蓝筹股，避险资金更偏好成长。目前的形势短期内或对成长股不利。未来一段时间内资金流入可能更多集中在传统蓝筹及高分红板块。
参考2013年和2019年股票市场从盈利下滑中反弹的结构，主流上涨股票集中在当时经济风口的少数板块，大部分投资者可能并没有从牛市中受益。不排除这一幕在今年再次重演。
成长股方面，建议关注两大类板块：一类是目前前景看好的上游制造及高端耐用消费品制造板块；一类是面向国内的新兴消费板块。即看好经济内需驱动转型。
债券
近期由于国债、城投债发行规模远不及预期，债券市场出现一定的“资产荒”现象。不过如果国内其他资产投资回报预期开始好转，或者财政政策突然发力，可能会造成资金流向风险更高的资产，债券目前不确定性风险较大。
如果海外需求突然下滑，最终传导到国内，恶化国内需求。预计到时候会有更为宽松强力的政策。目前国内政策储备较为充足。
海外
目前对美国经济担忧有增长，不过宽松预期可能支撑估值。美国经济是否陷入“滞胀”不确定性较大，海外市场偏动荡复杂，建议观望。
随着领先指标开始启动，国内经济基本面开始转向乐观，可以考虑抄底港股服务业消费占比较高的板块。
