先说结论：不是通货紧缩，而是一个可能比“通缩”更麻烦的情况。这种情况还产生一种效果，中国的（美元计价）GDP增减由美国的通胀决定。近期CPI先于PPI回升对于改变这种状况很有帮助。
通货紧缩中的“通货”指的是货币。通货紧缩意味着流通的货币减少，钱在变得更值钱。如果只看商品，看起来可能确实如此。但是如果拿人民币跟美元比，似乎又不是那么一回事。
实际上，中国碰到了一个属于商品生产国的特殊问题（一个题外话，日本也碰到了）：
1、生产率在增长，即生产的东西越来越多，从数据上看制造业GDP实际增速高，即我们通常说的那个经济增长率高；
2、但是东西越来越便宜，GDP名义增速低、美元计价更低，即我们直接用当年GDP数值算出来的经济增长率低。
经济学泰斗萨缪尔森早年研究过这个问题，并在2004年发表成论文：中美完成制造业分工后，如果中国生产商品的效率提高，中国人的实际收入反而更可能下降。
由于这个影响直接作用在实际收入（收入-通货膨胀）上，所以即使强行推动通货膨胀也没有用，大家只会看到物价上涨的速度比收入上涨的速度更快。
更直观的角度，就是中国的价格涨跌和中国汇率的关系。中国国内商品涨价（PPI加速上升）的同时往往伴随人民币升值（美元兑人民币下降）。这与传统货币理论不符，间接说明，国内商品价格的涨跌，实际上主导动力来自海外的需求。
过去10多年，唯一的例外是2016年到2018年初这段时间。这段时间对应的是棚改。棚改催生出巨大的国内需求，打破了中国商品价格和人民币汇率之间的关系。但这是短期信贷透支带来的，并不能持续。
美国是世界上最重要的消费国。于是，中国的PPI和美国的商品通胀之间，建立了一种很强的相关关系。而且中国PPI波动范围往往更大。这实际上是因为中国商品价格的对需求变化更敏感，劳动力成本在价格中占比更高所以“弹性”更大。
中美的生产-消费关系也产生一个微妙的后果：人民币汇率由美国的（商品）“通胀”决定，换句话说，中国的美元计价GDP由美国的（商品）“通胀”决定。
中国当前价格情况：
CPI在逐渐修复。核心CPI季调环比增长率正在慢慢恢复到0.1%以上。我们关注核心CPI主要是因为CPI还包括食品和能源，这些虽然对消费者影响比较大，但是影响他们价格的主要并不是企业。
核心CPI回到月环比0.1%以上意味着核心CPI的年化增长率差不多能有1-2%的水平，属于一个相对能刺激经济增长（需求略超供给）的同时又不会影响消费者感受的水平。
但是PPI依然偏低。
在国内，PPI对制造业的企业的盈利影响更大。
国内CPI恢复正常，意味着国内企业更大的空间把供给转向国内需求。这种向国内需求倾斜方式的影响力当然不能跟2016年棚改相提并论，但是效果可能更为持久。
当然，由于中国出口占GDP比例相当高，海外部分影响短期内很难完全消除。海外需求对国内价格的影响，一方面需要通过削减供给实现供需平衡；一方面美国现在需求可能在修复；最后还有一个杀手锏，改为生产“美国”生产的产品。
简单的说，当中国和“美国”生产一样的商品时，中国的生产率提升会压低“美国”商品的价格，进而压制美元的汇率，自然也就不存在人民币汇率下跌的问题，甚至反可能升值。
原本由“美国”生产的商品价格下降，也会让中国人的“实际收入”上升。
