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广发证券银行分析师  倪军、王宇

核心观点

本期:2024/11/25~12/1,上期:2024/11/18~11/24,下期:2024/12/2~12/8。

央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展14,862亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期18,682亿元，MLF续作9,000亿元，整体实现净投放5,180亿元。下期央行公开市场将有14,862亿元逆回购到期。本周跨月且地方债供给放量，但财政支出也在月末，叠加央行大额投放中长期资金，25日MLF续作9000亿元、29日公告11月累计开展买断式逆回购8000亿元、11月净买入国债2000亿元，资金面宽松充裕。下周跨月结束，政府债缴款小幅缩量，5号缴准日，预计资金面仍均衡偏宽松，关注年内降准可能性。

政府债融资：本期政府债净缴款7,912.55亿元，预计下期净缴款约7,013.15亿元。央行配合提供流动性，供给冲击无需过度担忧。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别较上期变动-14.2bp、-0.3bp、-14.1bp、-16.3bp。本期跨月央行加大中长期资金投放，呵护力度加强，资金面整体宽松充裕。下期政府债净缴款小幅缩量，5号缴准日，预计资金面仍均衡偏宽松。

NCD利率：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动-5.1bp、-6.0bp、-7.3bp、-7.5bp、-7.5bp。本期同业存单净融资由负转正，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为806亿元、515亿元、497亿元。本期资金面平稳，29日市场利率定价自律机制发布“非银同业活期存款利率纳入自律管理”倡议，存单利率大幅下行。往后看，地方债供给高峰已过，年底流动性环境趋于宽松，央行降准降息仍有空间，若降准政策落地，存单利率有望明显下行。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动+1.9bp、-3.3bp、-4.3bp、-6.3bp、-6.3bp。11月28日，10年期国债收益率向下突破至2.03%，再创历史新低；一方面本期处于重要经济数据真空期，基本面改善仍有待进一步验证，另一方面央行呵护下资金面宽松，市场对供给冲击有所缓解，银行与非银融资利差维持低位，降准预期升温。预计降准预期升温和流动性宽松环境下短端利率下行速度可能加快，11月PMI回升反映宏观预期继续改善，长端利率下行空间有限。

票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动+65bp、+20bp、+6bp。整体供大于求，或反映11月信贷投放不弱。

下期关注：财新PMI和缴准。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

01‍

流动性进入宽松期，短端下行预计加速

央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展14,862亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期18,682亿元，MLF续作9,000亿元，整体实现净投放5,180亿元。下期央行公开市场将有14,862亿元逆回购到期。本周跨月且地方债供给放量，但财政支出也在月末，为流动性提供一定支撑，叠加央行大额投放中长期资金，25日MLF续作9000亿元、29日公告11月累计开展买断式逆回购8000亿元、11月净买入国债2000亿元，资金面宽松充裕。下周跨月结束，政府债净缴款小幅缩量，5号缴准日，预计资金面仍均衡偏宽松，关注年内降准可能性。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款7,912.55亿元，预计下期净缴款约7,013.15亿元，较上期回落。地方债供给放量，但同时央行配合提供流动性，预计年底流动性环境趋于宽松，供给冲击无需过度担忧。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.32%、1.64%、1.72%、1.70%，分别较上期变动-14.2bp、-0.3bp、-14.1bp、-16.3bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.77%、1.85%、1.87%、1.88%、1.89%，分别较上期变动-1.7bp、-0.8bp、-0.7bp、-0.6bp、-0.5bp。本期跨月且政府债净缴款上量，但央行加大中长期资金投放，25日MLF续作9000亿元、29日公告11月累计开展买断式逆回购8000亿元、11月净买入国债2000亿元，呵护力度加强，同时地方债发行后财政存款下拨也集中在月末，资金面整体宽松充裕。下期跨月结束，政府债净缴款小幅缩量，5号缴准日，预计资金面仍均衡偏宽松。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.89%，较上期持平。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.60%、1.80%、1.80%、1.80%、1.80%，分别较上期变动-5.1bp、-6.0bp、-7.3bp、-7.5bp、-7.5bp。本期存单发行规模6,120亿元，净融资规模1,907亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比25%；9M以上存单占比36%（见表5）。本期同业存单净融资由负转正，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为806亿元、515亿元、497亿元。本期资金面平稳，29日市场利率定价自律机制发布“非银同业活期存款利率纳入自律管理”倡议，存单利率大幅下行。往后看，地方债供给高峰已过，年底流动性环境趋于宽松，央行降准降息仍有空间，若降准政策落地，存单利率有望明显下行。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.37%、1.41%、1.66%、2.02%、2.20%，较上期末分别变动+1.9bp、-3.3bp、-4.3bp、-6.3bp、-6.3bp。本期1Y期国债收益率上行，3Y以及上国债收益率下行。11月28日，10年期国债收益率向下突破至2.03%，再创历史新低；一方面本期处于重要经济数据真空期，基本面改善仍有待进一步验证，另一方面央行呵护下资金面宽松，市场对供给冲击有所缓解，银行与非银融资利差维持低位，降准预期升温。预计降准预期升温和流动性宽松环境下短端利率下行速度可能加快，11月PMI回升反映宏观预期继续改善，长端利率下行空间有限。

票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.45%、0.35%、0.75%，分别较上期末变动+65bp、+20bp、+6bp。本期跨月，周一大行净卖出，票据利率大幅上涨，此后短端票据利率继续上行，长期票据利率震荡，整体供大于求，或反映11月信贷投放不弱。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.99万亿元，存量存单加权平均利率为2.06%，平均剩余期限为158天。本期累计发行同业存单6,120亿元，募集完成率92.9%，其中AA+级以下84.4%。加权平均发行利率1.89%，较上期上行0bp，加权发行期限0.58年（上期：0.61年）。本期同业存单到期4,214亿元，到期存单加权平均利率为1.94%，预计下期到期2,519亿元。

商业银行债券方面，本期8笔商业银行债成功发行，发行规模420亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.18万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA-级以下1Y、7Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，3M收窄幅度最大，超6BP。本期1笔商业银行普通债到期，预计下期3笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期1笔资本工具成功发行，发行规模300亿元，1笔永续债成功发行，发行规模400亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.13万亿元，其中二级资本工具3.78万亿元，永续债2.36万亿元。信用利差方面，本期信用利差普遍收窄，3M收窄幅度最大，超7BP。本期5笔二级资本工具到期，预计下期3笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：财新PMI和缴准

12月2日，中国11月财新制造业PMI；

12月4日，中国11月财新服务业PMI、综合PMI；

12月5日，缴准日。

02‍

央行动态与市场利率

本期（2024年11月25日~11月29日）央行公开市场共开展14,862亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期18,682亿元，MLF续作9,000亿元，整体实现净投放5,180亿元。下期央行公开市场将有14,862亿元逆回购到期，其中，周一至周五分别到期2,493亿元、2,993亿元、2,683亿元、1,903亿元、4,790亿元。

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动-14.24bp、-0.29bp、-14.10bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-1.70bp、-0.80bp、-0.70bp、-0.60bp、-0.50bp。

NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-5.15bp、-5.99bp、-7.26bp、-7.50bp、-7.50bp。

国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+1.94bp、-3.30bp、-4.33bp、-6.26bp、-6.25bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+65bp、+20bp、+6bp。

03‍

银行融资追踪

（一）同业存单：本周同业存单发行利率较上期持平

1.存量：目前总存量约17.99万亿元，存量存单加权平均利率为2.06%，平均剩余期限为158天。

2.发行：本期总发行6,120亿元，日均发行1,224亿元（上期1,205亿元），本期加权平均发行利率1.89%（上期1.89%），AAA级加权平均发行利率1.88%（上期：1.88%），AA+级以下2.12%（上期：2.17%）。本期加权发行期限0.58年（上期：0.61年），1年期发行占比24.8%（上期：37.2%），3个月期发行占比16.4%（上期：11.2%）。

3.募集完成率方面：本期整体募集完成率92.9%（上期：91.8%），AA+级以下84.4%（上期：85.0%）。

4.净融资与到期：本期到期4,214亿元，净融资额1,907亿元，预计下期到期2,519亿元，预计未来30天到期20,589亿元，日均到期686亿元，本期到期存单平均利率为1.94%。

1.存量：目前总存量约3.18万亿元。

2.发行：本期9笔商业银行债发行，8笔成功发行，发行规模420亿元，有7笔评级为AAA级。

3.信用利差：本期信用利差除AA-级以下1Y、7Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，3M收窄幅度最大，超6BP。

4.到期方面：本期1笔商业银行普通债到期，到期规模50亿元，预计下期3笔商业银行债到期，到期规模413亿元，预计未来30天到期15笔，到期规模1,040亿元。

（三）资本工具：本期700亿元二永债发行

1.存量：目前总存量约6.13万亿元，其中二级资本工具3.78万亿元，永续债2.36万亿元。

2.发行：本期1笔资本工具成功发行，发行规模300亿元；本期1笔永续债成功发行，发行规模400亿元。

3.信用利差：本期信用利差普遍收窄，3M收窄幅度最大，超7BP。

4.到期：本期5笔二级资本工具到期，到期规模81亿元，预计下期3笔二级资本工具到期，到期规模47亿元，预计未来30天到期8笔，到期规模119亿元。

（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

04‍

风险提示

经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。

财政政策力度不及预期，导致实体经济回暖不及预期。

国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

法律声明

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