套利交易回报率上升，跨境资金回流减缓-跨境流动性跟踪20241222

欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送

广发证券银行分析师  倪军、李文洁

核心观点

01‍

结售汇跟踪：11月净结汇走弱

11月净结汇环比回弱。根据同花顺数据，2024年11月银行代客净结汇297亿元，同比上升1961亿元。其中货物贸易、服务贸易、资本与金融项目净结汇分别为2406亿元、-1028亿元、-918亿元，同比分别增加2025亿元、20亿元、-78亿元。银行代客净结汇较22年及23年同期有明显改善，但环比9-10月明显减弱，预计主要由于中美国债利差走扩、人民币兑美元汇率贬值下，套利交易回报率上升，11月以来美债人民币套利交易回报率重新回正（见图12），跨境资金回流速度放缓。

结汇率：11月结汇率小幅下降。2024年11月银行代客结汇率（银行代客结汇/涉外收款）为33.39%，环比10月下降0.7pct。其中货物贸易、服务贸易、资本与金融项目结汇率分别为50.32%、42.97%、10.80%，环比10月分别下降2.4%、0.4%、0.1%。

售汇率：11月售汇率小幅下降。2024年11月银行代客售汇率（银行代客售汇/涉外付款）为31.65%，环比10月提升1.7pct。其中货物贸易、服务贸易、资本与金融项目售汇率分别为50.31%、71.63%、12.77%，环比10月分别变化-1.2%、1.1、-1.3%。

02‍

套利交易回报率：人民币升值，中美利差大幅走扩

本期观察区间：2024/12/14-2024/12/20，数据来源于Wind、同花顺。

汇率走势：人民币小幅升值。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币汇率为9.52，人民币较上期末升值0.25%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.30、7.61、0.05、9.19，较上期末分别变动+0.29%、-0.36%、-1.23%、-0.02%。本期美联储降息25bp，但由于通胀回落进程受阻，预期转向鹰派，美元指数大幅上涨。人民币兑SDR升值主要源于非美货币贬值：受日央行并未加息影响，日元大幅贬值；欧元受降息、经济疲软影响继续贬值；通胀数据上升，英国并未降息，英镑保持稳定。

中美利差：10年期中美利差大幅走扩。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-3.28%、-3.29%、-3.00%、-2.82%、-2.77%，较上期末分别变动-25bp、-21bp、-18bp、-20bp、-16bp。中长期中美利差大幅走扩，10年期国债利率回落8bp，10年期美债利率上升12bp。国内受到同业存款利率自律、宽松货币政策预期、提前抢配置因素的影响，国债利率大幅回落。美国，美联储对未来指引“鹰派”，2025年降息步伐或将放缓。最新的点阵图显示，美联储预期2025年仅降息两次，每次25bp。受到人民币兑美元边际贬值影响，套利交易回报率回升，测算过去一年1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为4.72%、3.49%、3.39%、3.24%，较上期末分别变动+0.81pct、+0.67pct、+0.64pct、+0.64pct。

中国资产全球表现：香港市场中概股跑赢大盘。根据Wind数据，香港市场，本期恒生指数下跌1.25%，恒生香港中资企业指数下跌0.58%，跑赢恒生指数。美国市场，纳斯达克指数下跌1.78%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.21%，跑输纳斯达克指数。

主要经济体股指表现：本周美联储鹰派降息后，全球主要经济体股指均大幅下跌，A股市场在主要经济体股指中表现较好。根据Wind数据，本期主要经济体股指普遍下跌，表现较好的为恒生指数、万得全A、标普500，分别下跌0.90%、1.08%、1.70%。

03

SDR主要经济体跟踪

本期观察区间：2024/12/14-2024/12/20，数据来源于Wind、同花顺。

中国：本期公布11月就业数据，就业数据稳中向好。2024年11月全国城镇调查失业率5.00%，环比10月基本持平；11月劳动力调查失业率（16-24岁，不包含在校学生）16.10%，环比10月下降1.0pct，连续3个月下降。

美国：本期公布11月PCE数据，PCE、核心PCE同比增速均低于预期。根据同花顺，2024年11月美国PCE同比增长2.44%，环比10月上升0.14pct；核心PCE同比增长2.82%，环比基本持平。

英国：本期公布11月就业、物价数据。就业数据稳定。根据Wind，2024年11月英国新增申请失业金人数（季调）79.92万人，环比10月下降8.3万人；失业救济率4.63%，环比10月基本持平。物价水平小幅上升。根据Wind，2024年11月英国CPI同比增长2.6%，环比10月上升0.3pct；核心HCPI同比增长3.5%，环比10月上升0.2pct；输出PPI（工业品）同比下降0.58%，环比10月上升0.3pct。

日本：本期公布11月物价数据，物价水平小幅上升。根据Wind数据，2024年11月日本CPI同比增长2.90%，环比10月上升0.60pct；核心CPI同比增长2.70%，环比10月上升0.40pct；PPI同比上涨3.67%，环比10月上升0.07pct。

（一）中国：本期10年期国债利率大幅下降，就业数据稳中向好

本期观察区间：2024/12/14-2024/12/20，数据来源于同花顺。

（1）利率：10年期国债利率大幅下降

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-28bp、-18bp、-6bp、-8bp、-5bp、-2bp。

国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-8bp、-8bp、-9bp、-8bp、-5bp、-2bp。

地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动了-13bp、-12bp、-7bp、-6bp、-5bp。

（2）汇率：人民币升值

SDR汇率：本期SDR兑人民币升值0.25%。

（3）经济数据：本期公布11月就业数据

失业率：11月就业数据稳中向好。2024年11月全国城镇调查失业率5.00%，环比10月基本持平；11月劳动力调查失业率（16-24岁，不包含在校学生）16.10%，环比10月下降1.0pct，连续3个月下降。

（二）美国：中长期美债利率、美元指数均大幅上升

本期观察区间：2024/12/14-2024/12/20，数据来源于同花顺、Wind。

（1）美债利率：中长期美债利率大幅上升

根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动-3bp、3bp、12bp、12bp、11bp。

（2）汇率：美元指数大幅上升

根据同花顺，本期美元指数（ICE）上涨0.84%。根据Wind，本期美元兑人民币中间价升值0.03%，美元兑离岸人民币汇率升值0.29%。

（3）经济数据：本期美国公布11月PCE数据

物价水平：美国11月PCE、核心PCE同比增速均低于预期。根据同花顺，2024年11月美国PCE同比增长2.44%，环比10月上升0.14pct；核心PCE同比增长2.82%，环比基本持平。

（三）欧洲：本期欧元、英镑小幅贬值

本期观察区间：2024/12/14-2024/12/20，数据来源于同花顺、Wind。

（1）汇率：本期欧元大幅贬值，英镑大幅贬值。根据同花顺，本期欧元兑人民币中间价贬值0.91%，欧元兑离岸人民币汇率贬值0.36%。本期英镑兑人民币中间价贬值1.26%，英镑兑离岸人民币汇率贬值0.02%。

（2）经济数据：本期英国公布11月就业、物价数据

失业率：英国11月就业数据稳定。根据Wind，2024年11月英国新增申请失业金人数（季调）79.92万人，环比10月下降8.3万人；失业救济率4.63%，环比10月基本持平。

物价水平：英国11月物价水平小幅上升。根据Wind，2024年11月英国CPI同比增长2.6%，环比10月上升0.3pct；核心HCPI同比增长3.5%，环比10月上升0.2pct；输出PPI（工业品）同比下降0.58%，环比10月上升0.3pct。

（四）日本：本期日元兑离岸人民币大幅贬值

本期观察区间：2024/12/14-2024/12/20，数据来源于同花顺、Wind。

1. 汇率：本期日元兑人民币大幅贬值。根据同花顺数据，本期日元兑人民币中间价贬值2.84%，日元兑离岸人民币汇率贬值1.23%。

2．经济数据：本期日本公布11月物价数据

物价水平：11月日本物价水平小幅上升。根据Wind数据，2024年11月日本CPI同比增长2.90%，环比10月上升0.60pct；核心CPI同比增长2.70%，环比10月上升0.40pct；PPI同比上涨3.67%，环比10月上升0.07pct。

04‍

风险提示

（1）数据披露不全面导致测算结果与实际值产生差异。

（2）经济增长超预期下滑，外部环境存在不确定性，可能导致经济下行超预期。

（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。

（4）国际经济及金融风险超预期，利率及汇率波动超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

法律声明

请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。