人民币贬值，中美利差小幅走扩-跨境流动性跟踪20241208

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广发证券银行分析师  倪军、李文洁

核心观点

本期观察区间：2024/11/30-2024/12/6，数据来源于Wind、同花顺。

汇率走势：人民币贬值。本期末SDR兑人民币汇率为9.57，人民币较上期末贬值0.39%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.28、7.69、0.05、9.28，较上期末分别变动+0.36%、+0.53%、+0.78%、+0.73%。

中美利差：10年期中美利差小幅走扩。本期末10Y中美国债利差（中国-美国）为-2.20%，较上期末下降3.67bp。测算过去一年10Y美债人民币套利交易实际年收益率为2.94%，较上期末下降0.19pct。

中国资产全球表现：香港市场中概股跑赢大盘。香港市场，本期恒生指数上涨2.28%，恒生香港中资企业指数上涨3.15%，跑赢恒生指数。美国市场，纳斯达克指数上涨3.34%，纳斯达克中国金龙指数上涨2.15%，跑输纳斯达克指数。

主要经济体股指表现：A股表现较弱。本期万得全A下跌2.08%。

SDR主要经济体：本期美国公布11月失业率、11月PMI数据。失业率小幅上升，11月美国新增非农就业人数22.7万人，环比增加19.1万人；失业率4.2%，U6失业率7.8%，环比均上升0.10pct。制造业PMI上升，服务业PMI下降。11月制造业PMI（ISM）为48.4，环比上升1.9；服务业PMI（ISM）为52.1，环比下降3.9。本期欧洲公布24Q3欧元区名义GDP，名义GDP增速小幅回升，24Q3欧元区名义GDP（季调）同比增长3.71%，环比上升0.23pct。

本周人民币相对一揽子货币贬值，中美利差小幅走扩，跨境套利回报率回升。人民币相对SDR贬值主要受欧元反弹的影响，前期欧洲地缘政治波动对欧元形成明显压制，而随着特朗普胜选且正式任职临近，俄乌地缘政治风险将逐步下降，欧元近期大幅反弹带动本周人民币汇率对SDR贬值。中美利差小幅走扩主要受国内同业利率下行的影响。国外，本周美国公布11月就业数据，虽然飓风和罢工的负面影响减弱，非农数据表现亮眼但失业率数据超预期上升，带动12月美联储降息概率大幅上升。Wind数据显示周五Fed Watch降息概率较日前上升15pct至85.1%，市场更重视失业率的回升而非频繁调整波动的非农，降息预期提升带动美债利率继续走弱。国内，随着财政发行支出进入加速阶段，国内流动性环境宽松，叠加年末部分中长期配置资金“抢跑”，中长期国债利率大幅下降，短期带动中美利差重新走扩。展望未来，美国目前过高的长债利率预计会限制当期经济表现，近期美债利率已持续从高位回落，维持中期美元、美债回落的判断，预计跨境套利回报率继续走弱。

风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。

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套利交易回报率：人民币贬值，中美利差小幅走扩

本期观察区间：2024/11/30-2024/12/6，数据来源于Wind、同花顺。

汇率走势：人民币贬值。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币汇率为9.57，人民币较上期末贬值0.39%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.28、7.69、0.05、9.28，较上期末分别变动+0.36%、+0.53%、+0.78%、+0.73%。

中美利差：10年期中美利差小幅走扩。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-2.98%、-2.84%、-2.42%、-2.20%、-2.18%，较上期末分别变动+6.60bp、+8.87bp、-2.87bp、-3.67bp、-2.40bp。测算过去一年1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为4.16%、3.01%、2.94%、2.76%，较上期末分别变动-0.14pct、-0.16pct、-0.19pct、-0.27pct。

中国资产全球表现：香港市场中概股跑赢大盘。根据Wind数据，香港市场，本期恒生指数上涨2.28%，恒生香港中资企业指数上涨3.15%，跑赢恒生指数。美国市场，纳斯达克指数上涨3.34%，纳斯达克中国金龙指数上涨2.15%，跑输纳斯达克指数。

主要经济体股指表现：A股表现一般。根据Wind数据，本期万得全A上涨2.30%，主要经济体股指普遍上涨，表现较好为德国DAX、法国CAC40、日经225，分别上涨3.86%、2.65%、2.30%

本周人民币相对一揽子货币贬值，中美利差小幅走扩，跨境套利回报率回升。人民币相对SDR贬值主要受欧元反弹的影响，前期欧洲地缘政治波动对欧元形成明显压制，而随着特朗普胜选且正式任职临近，俄乌地缘政治风险将逐步下降，欧元近期大幅反弹带动本周人民币汇率对SDR贬值。中美利差小幅走扩主要受国内同业利率下行的影响。国外，本周美国公布11月就业数据，虽然飓风和罢工的负面影响减弱，非农数据表现亮眼但失业率数据超预期上升，带动12月美联储降息概率大幅上升。Wind数据显示周五Fed Watch降息概率较日前上升15pct至85.1%，市场更重视失业率的回升而非频繁调整波动的非农，降息预期提升带动美债利率继续走弱。国内，随着财政发行支出进入加速阶段，国内流动性环境宽松，叠加年末部分中长期配置资金“抢跑”，中长期国债利率大幅下降，短期带动中美利差重新走扩。展望未来，美国目前过高的长债利率预计会限制当期经济表现，近期美债利率已持续从高位回落，维持中期美元、美债回落的判断，预计跨境套利回报率继续走弱。

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SDR主要经济体跟踪

本期观察区间：2024/11/30-2024/12/6，数据来源于Wind、同花顺。

美国：本期公布11月失业率、11月PMI数据。失业率小幅上升。根据同花顺，2024年11月美国新增非农就业人数22.7万人，环比10月增加19.1万人；失业率4.2%，U6失业率7.8%，环比10月均上升0.10pct。制造业PMI上升，服务业PMI下降。根据同花顺，2024年11月制造业PMI（ISM）为48.4，环比10月上升1.9；服务业PMI（ISM）为52.1，环比10月下降3.9。

欧洲：本期公布24Q3欧元区名义GDP增速。名义GDP增速小幅回升，根据Wind，24Q3欧元区名义GDP（季调）同比增长3.71%，环比24Q2上升0.23pct。

（一）中国：本期10年期国债利率大幅下降，人民币贬值

本期观察区间：2024/11/30-2024/12/6，数据来源于同花顺。

（1）利率：10年期国债利率大幅下降

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-1.40bp、-2.13bp、-4.87bp、-6.67bp、-4.40bp、-7.50bp。

国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-5.07bp、-5.19bp、-5.25bp、-7.35bp、-2.56bp、-7.50bp。

地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动了1.98bp、-2.24bp、-9.73bp、-6.25bp、-9.35bp。

（2）汇率：人民币贬值

SDR汇率：本期SDR兑人民币贬值0.39%。

（二）美国：11月失业率小幅上升

本期观察区间：2024/11/30-2024/12/6，数据来源于同花顺、Wind。

（1）美债利率：中长期美债利率小幅下降

根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动-8bp、-11bp、-2bp、-3bp、-2bp。

（2）汇率：美元兑离岸人民币升值

根据同花顺，本期美元指数（ICE）上涨0.18%。根据Wind，本期美元兑人民币中间价贬值0.04%，美元兑离岸人民币汇率升值0.36%。

（3） 经济数据：本期公布11月失业率、11月PMI数据

失业率：11月失业率小幅上升。根据同花顺， 11月美国新增非农就业人数22.7万人，环比10月增加19.1万人；失业率4.2%，U6失业率7.8%，环比10月均上升0.10pct。

景气指数：制造业PMI上升，服务业PMI下降。根据同花顺，2024年11月制造业PMI（ISM）为48.4，环比10月上升1.9；服务业PMI（ISM）为52.1，环比10月下降3.9。

（三）欧洲：24Q3欧元区名义GDP同比增速小幅回升

本期观察区间：2024/11/30-2024/12/6，数据来源于同花顺、Wind。

（1）汇率：本期欧元大幅升值，英镑大幅升值

欧元兑人民币：根据同花顺，本期欧元兑人民币中间价升值0.21%，欧元兑离岸人民币汇率升值0.53%。

英镑兑人民币汇率：根据同花顺，本期英镑兑人民币中间价升值0.48%，英镑兑离岸人民币汇率升值0.73%。

（2）经济数据：本期公布24Q3欧元区名义GDP增速

经济增长：24Q3欧元区名义GDP同比增速小幅回升。根据Wind，24Q3欧元区名义GDP（季调）同比增长3.71%，环比24Q2上升0.23pct。

（四）日本：本期日元兑离岸人民币大幅升值0.78%

本期观察区间：2024/11/16-2024/11/22，数据来源于同花顺、Wind。

汇率：本期日元兑人民币大幅升值。根据同花顺数据，本期日元兑人民币中间价升值0.67%，日元兑离岸人民币汇率升值0.78%。

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风险提示

（1）数据披露不全面导致测算结果与实际值产生差异。

（2）经济增长超预期下滑，外部环境存在不确定性，可能导致经济下行超预期。

（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。

（4）国际经济及金融风险超预期，利率及汇率波动超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

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