利率市场和股息资产前景-银行投资观察20241215

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本期观察区间：2024/12/9-2024/12/13。本文数据来源于Wind数据。

板块表现方面：本期Wind全A下跌0.2%，银行板块整体下跌0.5%，排在所有行业第17位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为+0.4%、-1.1%、-0.4%、-1.5%。恒生综合指数上涨0.4%，H股银行涨幅0.8%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。

个股表现方面：A股银行涨幅前三为瑞丰银行上涨1.92%、中国银行上涨1.57%、北京银行上涨1.21%，跌幅靠前为渝农商行下跌2.94%、厦门银行下跌2.64%。H股银行涨幅前三为广州农商银行上涨12.18%、中国银行上涨2.15%、招商银行上涨1.89%，跌幅前三为浙商银行下跌1.83%、重庆农村商业银行下跌1.58%、重庆银行下跌1.35%。

银行转债方面：本期银行转债平均价格上涨0.45%，跑输中证转债1.33个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+1.77%）、兴业转债（+1.58%）、紫银转债（+0.64%），跌幅靠前为成银转债（下跌0.50%）、南银转债（下跌0.39%）。本周成银转债发布《关于“成银转债”预计满足赎回条件的提示性公告》，若在未来3个交易日内有2个交易日，本公司股票收盘价不低于当期转股价格12.23元/股的130%（含130%），将触发“成银转债”的赎回条款，届时公司将有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的“成银转债”。

盈利预期方面： A股银行24年业绩增速一致预期环比上期基本不变。

投资建议：前期报告我们提示，不必担心债市供给影响年底银行间流动性，近期银行间市场和债市利率大幅下行，一方面受流动性宽松因素影响，另一方面也受同业存款自律政策调整和提前抢配置因素驱动。考虑到本轮政策着力于消费和投资并重且更重消费，预计政策对信贷需求的驱动可能弱于以往周期但对终端需求驱动更直接，这意味着本轮信贷和社融增速弹性可能弱于2019～2020和2016～2017周期，但终端价格弹性可能不弱，即量价的弹性关系与以往周期相比会有所区别。金融市场利率弹性在周期初期更依赖于需求量的恢复，因此预计金融市场利率明年可能依然维持低位，但国债长端定价由于抢配置提前下移，假如经济或终端价格出现持续复苏信号，不排除会提前于明年一季度见底企稳。债市的抢跑使得高股息资产的相对吸引力再次上升，年初配置资金考虑比价关系后对长债的需求可能被迫下降，而高股息资产成为配置资金年初的相对选择。唯一的值得关注的是，今年低风险偏好资金的增量可能会比去年少，这意味着估值切换的时间和空间都可能弱于过去两年。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

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本期观察：国有大行表现较好，H股优于A股

本期观察区间：2024/12/9-2024/12/13。本文数据来源于Wind数据。

板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A下跌0.2%，银行板块整体（中信一级行业）下跌0.5%，排在所有行业第17位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为+0.40%、-1.05%、-0.36%、-1.53%。恒生综合指数上涨0.4%，H股银行涨幅0.8%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。

个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行涨幅前三为瑞丰银行上涨1.92%、中国银行上涨1.57%、北京银行上涨1.21%，跌幅靠前为渝农商行下跌2.94%、厦门银行下跌2.64%。H股银行涨幅前三为广州农商银行上涨12.18%、中国银行上涨2.15%、招商银行上涨1.89%，跌幅前三为浙商银行下跌1.83%、重庆农村商业银行下跌1.58%、重庆银行下跌1.35%。

银行转债方面（图17-20，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨0.45%，跑输中证转债1.33个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+1.77%）、兴业转债（+1.58%）、紫银转债（+0.64%），跌幅靠前为成银转债（下跌0.50%）、南银转债（下跌0.39%）。本周成银转债发布《关于“成银转债”预计满足赎回条件的提示性公告》，若在未来3个交易日内有2个交易日，本公司股票收盘价不低于当期转股价格12.23元/股的130%（含130%），将触发“成银转债”的赎回条款，届时公司将有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的“成银转债”。

盈利预期方面（图21-30，表10-11）：根据Wind数据，本期共3家银行24年业绩增速一致预期有变化（招商银行、兴业银行、苏州银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期基本不变。

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投资建议：利率市场和股息资产前景

前期报告我们提示，不必担心债市供给影响年底银行间流动性，近期银行间市场和债市利率大幅下行，一方面受流动性宽松因素影响，另一方面也受同业存款自律政策调整和提前抢配置因素驱动。

考虑到本轮政策着力于消费和投资并重且更重消费，预计政策对信贷需求的驱动可能弱于以往周期但对终端需求驱动更直接，这意味着本轮信贷和社融增速弹性可能弱于2019～2020和2016～2017周期，但终端价格弹性可能不弱，即量价的弹性关系与以往周期相比会有所区别。

金融市场利率弹性在周期初期更依赖于需求量的恢复，因此预计金融市场利率明年可能依然维持低位，但国债长端定价由于抢配置提前下移，假如经济或终端价格出现持续复苏信号，不排除会提前于明年一季度见底企稳。

债市的抢跑使得高股息资产的相对吸引力再次上升，年初配置资金考虑比价关系后对长债的需求可能被迫下降，而高股息资产成为配置资金年初的相对选择。唯一的值得关注的是，今年低风险偏好资金的增量可能会比去年少，这意味着估值切换的时间和空间都可能弱于过去两年。

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板块表现：银行板块下跌，周度换手率上升

涨跌幅：本期（2024/12/9-2024/12/13）银行（中信一级行业）板块整体下跌0.50%，在30个中信一级行业中排第17，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.50个百分点。

换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.67%，较前一周上升0.26个百分点，在30个中信一级行业中排第30。

估值：绝对估值方面，截至2024年12月13日，银行板块最新市盈率（TTM）6.05X，最新市净率（最新财报，下同）0.63X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.19，最新相对市净率为0.28，均处在历史平均水平。

04

个股表现：个股表现分化，国有大行表现较好

涨跌幅：本期个股涨幅最高的为瑞丰银行+1.92%、中国银行+1.57%、北京银行+1.21%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为+0.40%、-1.05%、-0.36%、-1.53%，国有大行表现较好。

换手率：本期个股换手率靠前的为兰州银行22.04%、郑州银行21.75%、厦门银行14.86%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.85%、2.21%、5.13%、7.09%，交易活跃度较上一期均有所上升，农商行整体交易活跃度更高。

估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为6.29X、5.64X、5.44X、5.94X，最新市净率分别为0.65X、0.57X、0.64X、0.59X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.04、0.93、0.90、0.98，最新相对市净率分别为1.04、0.90、1.02、0.95。

05

转债表现：本期银行转债平均价格上涨0.45%

本期银行转债平均价格上涨0.45%，中证可转换债券指数上涨1.78%，银行转债跑输中证可转换债券指数约1.33个百分点。正股方面，本期银行板块下跌0.50%，个股表现分化。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为重银转债+1.77%、兴业转债+1.58%、紫银转债+0.64%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回升，换手率靠前的为成银转债33.81%、苏行转债19.14%。截至2024年12月13日，13只银行转债中，成银转债价格最高为131.26元，转股溢价率为-0.04%，正股价格高于强赎价格1.00%。本周成银转债发布《关于“成银转债”预计满足赎回条件的提示性公告》，预计若在未来3个交易日内有2个交易日，本公司股票收盘价不低于“成银转债”当期转股价格12.23元/股的130%（含130%），将触发“成银转债”的赎回条款，届时公司将有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的“成银转债”。

06

盈利预测跟踪：24年业绩增速基本不变

07

风险提示

经济表现不及预期；金融风险超预期；政策落地不及预期；利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；国际经济及金融风险超预期。

法律声明

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