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广发证券银行分析师  倪军、王宇

核心观点

本期:2024/12/2~12/8,上期:2024/11/25~12/1,下期:2024/12/9~12/15。

央行动态：本期央行公开市场共开展3,541亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期14,862亿元，整体实现净回笼11,321亿元。下期央行公开市场将有3,541亿元逆回购到期。本周跨月结束，央行公开市场操作持续净回笼，叠加政府债净缴款仍在高位、年底年初中长期配置资金“抢跑”，资金面边际收敛。下周开始进入税期准备期，但考虑到年底财政支出加速和货币政策逆周期调节发力，预计流动性中性震荡，资金面仍保持均衡，关注年内降准可能性。

政府债融资：本期政府债净缴款7,995.15亿元，预计下期净缴款约8,035.12亿元，较本期继续回升。下期国债供给放量，地方债缩量，市场流动性充裕，供给冲击无需过度担忧。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别较上期变动+17.2bp、+2.0bp、+7.8bp、+9.5bp。本周央行持续净回笼，政府债净缴款保持高位，叠加非银同业存款利率纳入自律管理催化债市行情机构配置需求旺盛，资金面边际收敛。下周进入税期准备期，地方债发行高峰已过，叠加年底财政支出加速，预计流动性中性，资金利率窄幅震荡。

NCD利率：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动+10.5bp、-5.0bp、-5.0bp、-5.0bp、-5.0bp。本期国有行、股份行、城商行净融资规模分别为733亿元、1,506亿元、1,140亿元。本周各期限存单收益率分化，1M存单利率上行10.5bp，参考去年同期12月初1M存单利率上行16bp，预计是银行体系进行跨年流动性备付导致。本期3M及以上存单利率下行，主要受同业存款利率纳入自律管理影响，往后看机构配置需求影响下，年底前存单利率仍有下行空间。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-2.1bp、-3.1bp、-4.9bp、-6.7bp、-4.4bp。各期限国债利率下行，主要受流动性宽松、年底年初机构配置“抢跑”以及上周五同业存款利率纳入自律管理带动利率中枢下移影响，预计年底年初国债利率仍有一定下行空间。

票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-144bp、-18bp、-4bp。进入12月跨年票据零利率，与去年同期一致，预计是银行资负节奏平滑导致，而非信贷需求断崖；同时，3M和6M票据利率也有所回落，反映银行自上而下规模诉求可能增强。

下期关注：11月经济金融数据和重要会议。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

01‍

等待年底再宽松

央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展3,541亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期14,862亿元，整体实现净回笼11,321亿元。下期央行公开市场将有3,541亿元逆回购到期。本周跨月结束，央行公开市场操作持续净回笼，叠加政府债净缴款仍在高位、年底年初中长期配置资金“抢跑”，资金面边际收敛。下周开始进入税期准备期，政府债净缴款保持较高水平，但考虑到年底财政支出加速和货币政策逆周期调节发力，预计流动性中性震荡，资金面仍保持均衡，关注年内降准可能性。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款7,995.15亿元，预计下期净缴款约8,035.12亿元，较本期继续回升。下期国债供给放量，地方债缩量，市场流动性充裕，供给冲击无需过度担忧。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.49%、1.66%、1.80%、1.79%，分别较上期变动+17.2bp、+2.0bp、+7.8bp、+9.5bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.71%、1.76%、1.77%、1.79%、1.80%，分别较上期变动-6.1bp、-9.7bp、-9.7bp、-9.5bp、-9.0bp。本周跨月结束，央行公开市场操作持续净回笼，政府债净缴款保持高位，叠加非银同业存款利率纳入自律管理催化债市行情机构配置需求旺盛，资金面边际收敛。下周开始进入税期准备期，地方债发行高峰已过，叠加年底财政支出加速，预计流动性中性，资金利率窄幅震荡。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.77%，较上期下行12bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.71%、1.75%、1.75%、1.75%、1.75%，分别较上期变动+10.5bp、-5.0bp、-5.0bp、-5.0bp、-5.0bp。本期存单发行规模6,051亿元，净融资规模3,532亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比18%；9M以上存单占比58%（见表5）。本期国有行、股份行、城商行净融资规模分别为733亿元、1,506亿元、1,140亿元。本周各期限存单收益率分化，1M存单利率上行10.5bp，参考去年同期12月初1M存单利率上行16bp，预计是银行体系进行跨年流动性备付导致。本期3M及以上存单利率下行，主要受非银同业存款利率纳入自律管理影响，往后看，机构配置需求影响下，年底前存单利率仍有下行空间。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.35%、1.38%、1.61%、1.95%、2.16%，较上期末分别变动-2.1bp、-3.1bp、-4.9bp、-6.7bp、-4.4bp。本周各期限国债利率下行，主要受近期流动性环境宽松、年底年初机构配置“抢跑”以及上周五非银同业存款利率纳入自律管理带动债市利率中枢下移影响，预计年底年初配置需求影响下国债利率仍有一定下行空间。

票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.01%、0.17%、0.71%，分别较上期末变动-144bp、-18bp、-4bp。进入12月跨年票据零利率，与去年同期一致，预计是银行资负节奏平滑导致，而非信贷需求断崖；同时，3M和6M票据利率也有所回落，反映银行自上而下规模诉求可能增强。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为18.18万亿元，存量存单加权平均利率为2.06%，平均剩余期限为156天。本期累计发行同业存单6,051亿元，募集完成率92.3%，其中AA+级以下79.6%。加权平均发行利率1.77%，较上期下行12bp，加权发行期限0.72年（上期：0.58年）。本期同业存单到期2,519亿元，到期存单加权平均利率为2.02%，预计下期到期3,674亿元。

商业银行债券方面，本期4笔商业银行债发行，发行规模235亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.17万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA-级以下3Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，6M收窄幅度最大，超3BP。本期3笔商业银行普通债到期，预计下期6笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期无资本工具、永续债成功发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.12万亿元，其中二级资本工具3.77万亿元，永续债2.34万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AAA-级3Y和A+级1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超3BP。本期3笔二级资本工具到期，预计下期无二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：财新PMI和缴准

12月9日，11月CPI、PPI；

12月9日，11月金融数据（待定）；

12月10日，11月进出口数据；

12月中旬，经济工作会议。

02‍

央行动态与市场利率

本期（2024年12月2日~12月6日）央行公开市场共开展3,541亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期14,862亿元，整体实现净回笼11,321亿元。下期央行公开市场将有3,541亿元逆回购到期，其中，周一至周五分别到期333亿元、513亿元、413亿元、373亿元、1,909亿元。

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动+17.23bp、+2.04bp、+7.81bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-6.10bp、-9.70bp、-9.70bp、-9.50bp、-9.00bp。

NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+10.46bp、-5.00bp、-5.00bp、-5.00bp、-5.00bp。

国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-2.13bp、-3.07bp、-4.87bp、-6.67bp、-4.40bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动-144bp、-18bp、-4bp。

03‍

银行融资追踪

（一）同业存单：本周同业存单发行利率下行12BP

1.存量：目前总存量约18.18万亿元，存量存单加权平均利率为2.06%，平均剩余期限为156天。

2.发行：本期总发行6,051亿元，日均发行1,210亿元（上期1,224亿元），本期加权平均发行利率1.77%（上期1.89%），AAA级加权平均发行利率1.74%（上期：1.88%），AA+级以下2.09%（上期：2.12%）。本期加权发行期限0.72年（上期：0.58年），1年期发行占比52.0%（上期：24.8%），3个月期发行占比13.1%（上期：16.4%）。

3.募集完成率方面：本期整体募集完成率92.3%（上期：92.9%），AA+级以下79.6%（上期：84.4%）。

4.净融资与到期：本期到期2,519亿元，净融资额3,532亿元，预计下期到期3,674亿元，预计未来30天到期18,531亿元，日均到期618亿元，本期到期存单平均利率为2.02%。

1.存量：目前总存量约3.17万亿元。

2.发行：本期4笔商业银行债发行，发行规模235亿元，有3笔评级为AAA级。

3.信用利差：本期信用利差除AA-级以下3Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，6M收窄幅度最大，超3BP。

4.到期方面：本期3笔商业银行普通债到期，到期规模413亿元，预计下期6笔商业银行债到期，到期规模401亿元，预计未来30天到期12笔，到期规模627亿元。

（三）资本工具：本期二级资本债信用利差收窄

1.存量：目前总存量约6.12万亿元，其中二级资本工具3.77万亿元，永续债2.34万亿元。

2.发行：本期无资本工具、永续债成功发行。

3.信用利差：本期信用利差除AAA-级3Y和A+级1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超3BP。

4.到期：本期3笔二级资本工具到期，到期规模47亿元，预计下期无二级资本工具到期，预计未来30天到期5笔，到期规模72亿元。

（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

04‍

风险提示

经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。

财政政策力度不及预期，导致实体经济回暖不及预期。

国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

法律声明

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