年初仍有估值切换机会-银行投资观察20241201

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板块表现方面：本期（2024/11/25-2024/11/29），Wind全A上涨2.2%，银行板块整体（中信一级行业）上涨2.0%，排在所有行业第18位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为2.30%、0.89%、3.30%、3.45%。恒生综合指数上涨1.1%，H股银行跌幅0.3%，跑输恒生综合指数，跑输A股银行。

个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为上海银行上涨5.92%、华夏银行上涨5.43%、杭州银行上涨5.20%，跌幅前三为重庆银行下跌1.66%、招商银行下跌0.30%、浦发银行下跌0.21%。H股银行涨幅前三为重庆农村商业银行上涨4.40%、重庆银行上涨1.06%、郑州银行上涨1.02%，跌幅前三为渤海银行下跌6.38%、江西银行下跌5.48%、交通银行下跌2.94%。

银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨0.79%，跑输中证转债0.71个百分点。本期成银转债正股价格首次超过强赎价格0.13%，目前转股溢价率为0.01%。个券方面，涨幅靠前为常银转债（+3.40%）、南银转债（+2.93%），跌幅前三为重银转债（下跌0.02%）、浦发转债（下跌0.09%）、紫银转债（下跌0.25%）。

盈利预期方面：根据Wind数据，本期邮储银行、青岛银行24年业绩增速一致预期有变化。A股银行24年净利润增速增速一致预期环比上期下降0.01pct，营业收入增速一致预期环比上期基本不变。

11月金融数据展望：政府债发行同比放量，月末票据贴现利率亦明显回升预示信贷投放亦不弱，考虑到企业流动性较好，预计信贷增量同比持平，社融增速预计小幅回升至7.9%，考虑到经济修复和资本市场活跃度回升，预计M1增速继续回升。

投资建议：流动性层面，国内财政发行支出已进入加速阶段，而美债十年期利率已经回升至对名义经济增长的限制性水平，预计12月美联储降息概率加大，年末国内流动性宽松叠加跨境流动性改善。随着经济数据回升，预计权益市场继续回暖，小市值成长属性表现更好。银行板块映射来看，年底小市值成长性较好的银行短期弹性较大；12月末至1月初进入机构资金配置窗口，高股息板块一月或有估值切换机会。考虑到政策方向调整，名义回报率的回升将弱化高股息投资的逻辑，保险负债端增速或放缓，低风险偏好配置同比预计有所下降，因此高股息重估的空间和时间都弱于去年同期。年度而言，板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

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本期观察：有绝对无相对，A股优于H股

本期观察区间：2024/11/25-2024/11/29。本文数据来源于Wind数据。

板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A上涨2.2%，银行板块整体（中信一级行业）上涨2.0%，排在所有行业第18位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为2.30%、0.89%、3.30%、3.45%。恒生综合指数上涨1.1%，H股银行跌幅0.3%，跑输恒生综合指数，跑输A股银行。

个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行涨幅前三为上海银行上涨5.92%、华夏银行上涨5.43%、杭州银行上涨5.20%，跌幅前三为重庆银行下跌1.66%、招商银行下跌0.30%、浦发银行下跌0.21%。H股银行涨幅前三为重庆农村商业银行上涨4.40%、重庆银行上涨1.06%、郑州银行上涨1.02%，跌幅前三为渤海银行下跌6.38%、江西银行下跌5.48%、交通银行下跌2.94%。

银行转债方面（图17-20，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨0.79%，跑输中证转债0.71个百分点。本期成银转债正股价格首次超过强赎价格0.13%，目前转股溢价率为0.01%。个券方面，涨幅靠前为常银转债（+3.40%）、南银转债（+2.93%），跌幅前三为重银转债（下跌0.02%）、浦发转债（下跌0.09%）、紫银转债（下跌0.25%）。

盈利预期方面（图21-30，表10-11）：根据Wind数据，本期邮储银行、青岛银行24年业绩增速一致预期有变化。A股银行24年净利润增速增速一致预期环比上期下降0.01pct，营业收入增速一致预期环比上期基本不变。

11月金融数据展望：政府债发行同比放量，月末票据贴现利率亦明显回升预示信贷投放亦不弱，考虑到企业流动性较好，预计信贷增量同比持平，社融增速预计小幅回升至7.9%，考虑到经济修复和资本市场活跃度回升，预计M1增速继续回升。

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投资建议：年初仍有估值切换机会

流动性层面看，国内财政发行支出已进入加速阶段，而美债十年期利率已经回升至对名义经济增长的限制性水平，预计12月美联储降息概率加大，年末国内流动性宽松叠加跨境流动性改善。随着经济数据回升，预计权益市场继续回暖，小市值成长属性表现更好。

从银行板块映射来看，年底小市值成长性较好的银行短期弹性较大；12月末至1月初进入机构资金配置窗口，高股息板块一月或有估值切换机会。考虑到政策方向调整，名义回报率的回升将弱化高股息投资的逻辑，保险负债端增速或放缓，低风险偏好配置同比预计有所下降，因此高股息重估的空间和时间都弱于去年同期。

年度而言，板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。

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板块表现：银行板块上涨，周度换手率回落

涨跌幅：本期（2024/11/25-2024/11/29）银行（中信一级行业）板块整体上涨2.02%，在30个中信一级行业中排第18，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.11个百分点。

换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.29%，较前一周回落0.71个百分点，在30个中信一级行业中排第30。

估值：绝对估值方面，截至2024年11月29日，银行板块最新市盈率（TTM）5.88X，最新市净率（最新财报，下同）0.61X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.19，最新相对市净率为0.28，均处在历史平均水平。

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个股表现：个股普遍上涨，区域行表现较好

涨跌幅：本期个股涨幅最高的为上海银行+5.92%、华夏银行+5.43%、杭州银行+5.20%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为2.30%、0.89%、3.30%、3.45%，个股普遍上涨，区域行表现较好。

换手率：本期个股换手率靠前的为兰州银行13.28%、郑州银行11.60%、苏农银行10.01%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.69%、1.75%、3.78%、5.17%，交易活跃度较上一期均有所下降，农商行整体交易活跃度更高。

估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为6.08X、5.53X、5.37X、6.01X，最新市净率分别为0.63X、0.55X、0.63X、0.60X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.03、0.94、0.91、1.02，最新相对市净率分别为1.03、0.91、1.04、0.98。

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转债表现：本期银行转债平均价格上涨0.79%

本期银行转债平均价格上涨0.79%，中证可转换债券指数上涨1.50%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.71个百分点。正股方面，本期银行板块上涨2.02%，个股普遍上涨。个券方面，转债价格普遍上涨，涨幅较大的为常银转债+3.40%、南银转债+2.93%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回升，换手率靠前的为南银转债19.39%、成银转债11.40%。截至2024年11月29日，13只银行转债中，成银转债价格最高为130.18元，转股溢价率为0.01%，正股价格高于强赎价格0.13%，正股价格首次高于强赎价格。

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盈利预测跟踪：24年业绩增速基本不变

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风险提示

经济表现不及预期；金融风险超预期；政策落地不及预期；利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；国际经济及金融风险超预期。

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