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广发证券银行分析师  倪军、王宇

核心观点

本期:2024/12/9~12/15,上期:2024/12/2~12/8,下期:2024/12/16~12/22。

央行动态：本期央行公开市场共开展5,385亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期3,541亿元，整体实现净投放1,844亿元。下期央行公开市场将有5,385亿元逆回购到期。另外，下周有14,500亿元MLF到期。本周央行小额净投放，政府债净缴款处于高位，叠加税期准备期和债市火热非银融入需求上升，资金面边际转紧。下周政府债净缴款明显缩量，但考虑到大额MLF到期和税期，预计央行公开市场操作将投放流动性以对冲相应影响，关注降准可能性。

政府债融资：本期政府债净缴款7,499亿元，预计下期净缴款约-340.25亿元，较本期明显回落。年内政府债供给高峰已过，财政支出高峰将至。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别较上期变动-7.7bp、+2.6bp、+6.4bp、+17.4bp、+12.3bp。本周税期临近，政府债净缴款仍处于高位，周一政治局会议提出实施“适度宽松”的货币政策催化债市行情，机构配置需求旺盛，资金面边际转紧。下周进入税期，政府债净缴款缩量，大额MLF到期，预计央行将投放流动性，资金利率大幅上行概率不大，关注央行公开市场操作和降准可能性。

NCD利率：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动+2.1bp、-6.4bp、-9.0bp、-9.5bp、-10.5bp。本期存单发行规模9,544亿元，净融资规模5,870亿元，国有行、股份行、城商行净融资分别为1,550亿元、2,448亿元、1,749亿元。本周各期限存单收益率继续分化，1M存单利率上行2.1bp，预计是银行进行跨年流动性备付导致；3M及以上存单利率下行，主要受同业存款自律管理推动理财等非银机构买入影响，往后看，若年内降准落地，存单利率仍有下行空间。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-19.0bp、-13.3bp、-17.6bp、-17.7bp、-15.4bp。本周各期限国债利率快速下行，主要受周一政治局会议影响，会议强调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。”市场利率下行空间打开，流动性充裕环境下机构配置继续“抢跑”，预计年底年初机构配置需求下国债利率震荡下行。

票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.01%、0.17%、0.73%，分别较上期末变动0bp、0bp、+2bp。

下期关注：11月经济数据和12月LPR。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

01‍

财政支出与降准预期推动年底宽松

央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展5,385亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期3,541亿元，整体实现净投放1,844亿元。下期央行公开市场将有5,385亿元逆回购到期。另外，下周有14,500亿元MLF到期。本周央行小额净投放，政府债净缴款处于高位，叠加税期准备期和债市火热非银融入需求上升，资金面边际转紧。下周政府债净缴款明显缩量，但考虑到大额MLF到期和税期，预计央行公开市场操作将投放流动性以对冲相应影响，关注降准可能性。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款7,499.12亿元，预计下期净缴款约-340.25亿元，较本期明显回落。地方债发行进入尾声，年内政府债供给高峰已过，财政支出高峰将至。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别为1.42%、1.69%、1.86%、1.97%、1.96%，分别较上期变动-7.7bp、+2.6bp、+6.4bp、+17.4bp、+12.3bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.71%、1.74%、1.74%、1.76%、1.77%，分别较上期变动-0.1bp、-2.0bp、-3.0bp、-2.8bp、-2.9bp。本周税期临近，政府债净缴款仍处于高位，周一政治局会议提出实施“适度宽松”的货币政策催化债市行情，机构配置需求旺盛，同时全周央行小额净投放，资金面边际转紧。下周进入税期，政府债净缴款明显缩量，但考虑到大额MLF到期，预计央行公开市场操作将投放流动性以对冲相应影响，资金利率大幅上行概率不大，关注央行公开市场操作和降准可能性。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.76%，较上期下行1bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.73%、1.68%、1.66%、1.65%、1.64%，分别较上期变动+2.1bp、-6.4bp、-9.0bp、-9.5bp、-10.5bp。本期存单发行规模9,544亿元，净融资规模5,870亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比15%；9M以上存单占比57%（见表5）。本期同业存单净融资回升，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为1,550亿元、2,448亿元、1,749亿元。本周各期限存单收益率继续分化，1M存单利率上行2.1bp，预计是银行体系进行跨年流动性备付导致；3M及以上存单利率下行，主要受同业存款自律管理推动理财等非银机构买入影响，往后看，若年内降准落地，存单利率仍有下行空间。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.16%、1.25%、1.44%、1.78%、2.01%，较上期末分别变动-19.0bp、-13.3bp、-17.6bp、-17.7bp、-15.4bp。本周各期限国债利率快速下行，主要受周一政治局会议影响，会议强调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。”市场利率下行空间打开，流动性充裕环境下机构配置继续“抢跑”，预计年底年初机构配置需求下国债利率震荡下行。

票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.01%、0.17%、0.73%，分别较上期末变动0bp、0bp、+2bp。1M票据零利率持续，6M票据利率小幅回升，大行继续净买入票据，反映银行规模诉求仍然较强。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为18.71万亿元，存量存单加权平均利率为2.04%，平均剩余期限为157天。本期累计发行同业存单9,544亿元，募集完成率93.6%，其中AA+级以下88.4%。加权平均发行利率1.76%，较上期下行1bp，加权发行期限0.70年（上期：0.72年）。本期同业存单到期3,674亿元，到期存单加权平均利率为2.09%，预计下期到期7,122亿元。

商业银行债券方面，本期1笔商业银行债发行，发行规模45亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.13万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA+级以下6M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超13BP。本期6笔商业银行普通债到期，预计下期3笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期4笔资本工具成功发行，发行规模83亿元，无永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.08万亿元，其中二级资本工具3.78万亿元，永续债2.30万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA级以上6M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超11BP。本期无二级资本工具到期，预计下期3笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：11月经济数据和12月LPR

12月16日，11月社会消费品零售总额；

12月16日，11月规模以上工业增加值；

12月16日，11月今年迄今城镇固定资产投资；

12月16日，11月城镇调查失业率；

12月20日，12月LPR。

02‍

央行动态与市场利率

本期（2024年12月9日~12月13日）央行公开市场共开展5,385亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期3,541亿元，整体实现净投放1,844亿元。下期央行公开市场将有5,385亿元逆回购到期，其中，周一至周五分别到期471亿元、1,416亿元、786亿元、661亿元、2,051亿元。另外，下周有14,500亿元MLF到期。

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动-7.73bp、+2.61bp、+6.35bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.10bp、-2.00bp、-3.00bp、-2.80bp、-2.90bp。

NCD利率：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+2.08bp、-6.38bp、-9.00bp、-9.52bp、-10.50bp。

国债利率：各期限国债收益率下行，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-19.03bp、-13.33bp、-17.58bp、-17.68bp、-15.35bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动0bp、0bp、+2bp。

03‍

银行融资追踪

（一）同业存单：本周同业存单发行利率下行1BP

1.存量：目前总存量约18.71万亿元，存量存单加权平均利率为2.04%，平均剩余期限为157天。

2.发行：本期总发行9,544亿元，日均发行1,909亿元（上期1,210亿元），本期加权平均发行利率1.76%（上期1.77%），AAA级加权平均发行利率1.75%（上期：1.74%），AA+级以下2.09%（上期：2.09%）。本期加权发行期限0.70年（上期：0.72年），1年期发行占比42.0%（上期：52.0%），3个月期发行占比11.3%（上期：13.1%）。

3.募集完成率方面：本期整体募集完成率93.6%（上期：92.3%），AA+级以下88.4%（上期：79.6%）。

4.净融资与到期：本期到期3,674亿元，净融资额5,870亿元，预计下期到期7,122亿元，预计未来30天到期18,890亿元，日均到期630亿元，本期到期存单平均利率为2.09%。

1.存量：目前总存量约3.13万亿元。

2.发行：本期1笔商业银行债发行，发行规模45亿元，评级为AAA级。

3.信用利差：本期信用利差除AA+级以下6M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超13BP。

4.到期方面：本期6笔商业银行普通债到期，到期规模401亿元，预计下期3笔商业银行债到期，到期规模40亿元，预计未来30天到期8笔，到期规模247亿元。

（三）资本工具：本期二级资本债信用利差走阔居多

1.存量：目前总存量约6.08万亿元，其中二级资本工具3.78万亿元，永续债2.30万亿元。

2.发行：本期5笔资本工具发行，4笔成功发行，发行规模83亿元；本期无永续债发行。

3.信用利差：本期信用利差除AA级以上6M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超11BP。

4.到期：本期无二级资本工具到期，预计下期3笔二级资本工具到期，到期规模21亿元，预计未来30天到期5笔，到期规模72亿元。

（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

04‍

风险提示

经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。

财政政策力度不及预期，导致实体经济回暖不及预期。

国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

法律声明

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