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星期日
- 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。
- 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。
- 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。
- 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。
各位好，我是AM君，终于与大家见面了~
又到了年底，已经进入展望2025的阶段。本篇是策略部分的上篇，说下基本面。
基本面——小心毛衣争端的影响，但下有托底
接下来一段时间的基本面，其实是比较难以预判的。不确定性因素太多，而且这些不确定性因素既有向上的也有向下的。所以，接下来的交易，主要以应对策略为主，而不是预判。
当下的情况其实各位都很清楚：国内，宏观不温不火，主要的问题还是ROE在不断下行。而ROE下行的最终结果就是利率长周期不断下行，长周期应当择机配长债。而股票则需要看具体的环节——长周期利率下行的结果，一定是结构性行情，既有受益方向，也有受损方向，很难有普涨性机会。
为什么这么说呢？因为利率本质上反映的是长短期资金的投资回报率。虽然按照书本上的股票定价公式，利率下行有利于股票价格，但是，从宏观总量看，利率下行是EPS下行的结果。
如果对于一个公司，它的EPS如果下行的比利率下行的更快（格局恶化的更快），那么股价是下跌的；但是反过来，如果格局稳定，但全市场利率下行速度更快，相当于EPS不变，利率下行，所以股价上涨就顺理成章。这也是过去一段时间红利股票上涨的本质逻辑。
因此，我不太建议下一段时间以ETF作为配置品种，因为我认为ETF其实很难做出明显收益，更有可能买ETF的结果就是震荡。因为我不认为总量经济数据会有非常明显的起色，而更大概率是底部震荡。如果数据烂一点，那么就有托底政策维持；但如果数据好一点，并且市场price in了，那么此时反而可能是指数的高点。
我仍然维持原有的判断：H股决定了A股基本面的趋势。由于H股是港币计价的国内资产，所以，它更能真实的反应以美元计价的国内资产的真实情况。如果A股想要走出震荡行情，那必然要港股先走出趋势性的行情。各位可以以恒生指数作为在A股投资的一个“锚点”。
而且，在明年上半年，还有两个重要的“叙事”需要我们重视：TLP关shui政策、国内会议政策。我无法给出这两个叙事的结论，因为它过于复杂，不确定性极大。不过，管理风险是我们可以做的事情。
（1）关shui政策。对华60%是否落地未可知，对墨加的25%已经成为大概率事件。虽然我们不知道最后落地的关shui比例是多少，但我认为相对确定性的事情包括：
①对华、对墨加征关shui已经成为大概率事件，而这对出口股的EPS损害是比较确定的。所以，对于估值比较高、位置也比较高的对美出口股来说，我们最好等它跌透再讨论是否具备投资价值。
②如果以TLP“削减通胀”的纲领来看，即使加征关shui，预计幅度会低于此前宣称的比例；并且，如果削减政府开支落地，预计对美出口股仍然会承受一定的压力。
所以，美国的出口股（无论是否已经出海），我们都要等待其跌回低位、并且经过一段时间的整理后，再行交易，否则最好以观察为主。
（2）国内政策。国内我觉得相对容易判断一些，后面的主基调大概率不会有总量太超预期的政策。但是不排除结构上会有一些亮点，比如促销费、以旧换新续作等等。
我认为政策倾向，大概率是“托底”而不是高举高打，因为我们要留政策空间给关shui落地。
因此，这就决定了，指数低的时候（预期低，如果真的跌到3050以下）可以适当期待一下，但指数高的时候（预期高，3250以上的时候）不要期待过高。
总结一下：国内，政策应当以托底行为为主。海外，可能面临“滞涨”风险，出口明年承压概率在增大。明年国内的政策取向应该以加码国内为主。
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