点击上方蓝字【AM实验室】关注我们
星期一
- 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。
- 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。
- 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。
- 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。
各位好，我是AM君，终于与大家见面了~
节前市场基本面出现了重大的变化——无论是央妈还是zzj回忆，均对接下来的宏观做出重要的定调。这可能意味着，通缩的局面，将会得到明显缓解。但是否会复苏，需要观察。
最近的市场交易非常热闹。股市大涨、债市大跌、地产有复苏迹象，黄金波澜不惊，海外股市表现平淡。
但是，这么大的波动，一旦在这种情形下资产配置错误，就会在未来产生较大的亏损。我们的资产配置，一定要遵循“性价比”和“趋势”这两个底层逻辑，这是我们今天内容的核心。
性价比，就是便宜了再买，不便宜就不多买（不是不买）。为什么以便宜与否作为资产配置的核心呢？是因为宏观本身预测的难度就很大。宏观事件具备很强的不可测性，导致了对宏观的预测可能也就只有1/2的胜率。
但大趋势，也非常重要。对于两类资产，如果一类是超长周期向上，但15pe；另一类是超长周期向下，但10pe，您会选择哪一类呢？
从配置的角度来看，优先选择第一类会更好一些。因为第一类资产，不排除有一定几率产生泡沫。
那么，现在各类大类资产的潜在性价比，到底如何呢？
（1）股票——估值快速反弹脱离过去的低估值区间
沪深300代表了全市场最具中流砥柱地位的一批股票。上周收在了4000点以上，已经进入60%分位左右的位置上。
当然，周二大概率以接近涨停开盘，彼时沪深300大概率在4400点左右，估值接近2021年顶点、2017年顶点附近以及2015年4月左右的位置，预期打的比较满（几乎把通缩转变为通胀的预期都打了进去）。
所以，从配置的角度，这个位置似乎不太适合沪深300的长周期配置了。但从交易的角度，由于短期资金涌入比较剧烈，当然是可以以短线行为去交易的。但任何交易盘都要配置止损，是必须遵守的原则。
总结下来：配置并不舒服，但是如果是以交易的思路进行购买则比较好的时机（记得所有交易都要带止损，这个位置的赔率已经不够高了）。
（2）债券——收益率在上升，但不足够具备吸引力
目前10Y和30Y的利率水平都已经回到了今年年初稍高一点的位置。不过，从绝对水平来看，2.1%和2.3%的超长期利率显然不能称之为高性价比。
如果以比较极端的估值视角去看，2020年底的时候，10Y和30Y的利率分别在最高达到了3.3、3.9%，考虑到我们中长期利率中枢的下移，目前看，这轮的高点，如果在经济复苏的大背景下，能够回升到2.8、3.1%，就是比较好的重仓配置时点。
当然，股债平衡策略是市场上一个非常经典的配置策略。当股票估值高、阶段涨幅较大的时候，就把股票卖一些出来买债（因为那个时候债的收益率比之前更高）。
可以参考股债收益率差这一指标，作为平衡策略配比的考虑因素。估计随着债券利率的继续上行、股票继续上涨，股债收益差将会回归到历史均衡水平。
如果说这个位置，那么此时的股债平衡策略，可以让股票和债券1：1平衡配比。因为股票也不算赔率很高的位置，债券的赔率也一般。这两个品种都处于均衡的水平上。基准假设就是，经济摆脱通缩状态，但复苏仍然存疑。
（3）海外股指
尽管海外过去几年的涨幅都比较不错，但大多数品种的估值都不便宜。主要得益于抬估值的影响。股价的涨幅大于EPS的增速，因此估值显得稍微高了一点点。
因此，海外的主流指数，基本处于可上可下的位置上。此前，像“中韩半导体”这类韩国+中国ETF的核心持仓都处在长期趋势线附近，因此有比较高的配置价值。但随着估值回归，目前性价比已经显得比较一般。
而像印度、纳指、纳指生科之类的指数，其估值完全说不上低，甚至可以说很高。因此，短期的风吹草动很有可能造成股价比较大的波动。此处配置的性价比相对一般。
（4）房地产
房地产并不需要着墨太多。如果不是专业投资房地产的朋友，我不建议去配置。因为，地产的总体性行情已经不会再有，而买到长期升值的地产，难度非常非常大，无异于相当于2018年的股市，买到当年正收益的品种。
考虑地产的估值性价比，其相当于一个30Y带折旧成本的永续债。如果按照30Y的利率+2-2.5%的折旧率去算，房产的合理估值应当在20x PE左右。而目前，大多数城市的租金收益率仍然只有2-3%，从性价比的角度考虑，向下的风险明显大于向上的收益，属于所有国内资产里面性价比最低的品种。因此，属于一眼高估的配置品种，我会选择低配或者不配。
（5）结论
一、当前股票性价比已经进入到赔率一般的阶段，超配有一定的风险。而债券的性价比从之前的低水平变为普通水平。因此，如果是股债平衡类的策略，可以考虑股票和债券平衡配置。比如，都是30/30%的仓位。
二、海外ETF，考虑到像印度、东盟国家较好的人口结构和经济增速，以及相对其EPS增长的较为合理的估值水平，可以选择适当配置。
三、地产由于风险收益比明显弱于股票和债券，选择低配或者不配。
如果认为我的分享有道理，并且期待应用趋势分析在股市和大类资产配置的这一方法论，可以加入我的圈子，里面主要分享了当前趋势良好的大类资产、股票。相比单纯的技术分析，圈子内还涵盖了相关标的的基本面分析。此外，还附赠独特的每日择时指标分享。指标在5月以来的下跌中，几乎精准预判了每次反弹的结束，并且时刻给出看空信号。我会每日都更新这一指标，并给出仓位指引。是择时非常好用的工具！
最后，如果大家认为这篇文章写的对您还有点帮助的话，就请您随手点个“在看”吧！您的鼓励是我最大的分享动力！
