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星期二
- 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。
- 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。
- 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。
- 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。
各位好，我是AM君，又与大家见面了~
为了解决内资券商“不说人话，喜欢开小灶”的特点，我们新上线了外资投行对国内和美股的每周策略汇报内容。涵盖D膜、睿Y等外资投行定期或不定期大类资产策略会议录音，主讲国内宏观和策略，也涵盖了美股市场策略。
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1、行业概况
三季度数据显示，今年手机板块实现了3%的同比增长。尽管全球市场预测仍持谨慎态度，但行业复苏力度略低于预期，呈现弱复苏状态。
（1）苹果的市场表现相对稳定，高端系列销售较好，而低端系列销售较弱。苹果今年的出货量预计在2.2到2.3亿台，略低于去年。苹果产业链目前关注明年的iPhone 17系列及其AI功能的本地化进展。苹果在电话会议中提到，iOS 18.1系统的采用率是去年的一到两倍。尽管目前主要在北美使用，但随着欧盟和中国市场的引入，预计将进一步推动换机潮。
（2）安卓市场则出现分化，部分品牌如vivo、小米、OPPO和荣耀推出了基于高通或联发科最新芯片的新机型，主打AI功能。安卓阵营从十月起也非常活跃，vivo、小米、OPPO和荣耀等品牌基于高通和联发科的最新芯片发布了新机，主打AI功能。小米推出的“随手记”、“随手听”等功能展示了AI的应用潜力。华为的Mate 60也开始预售。
（3）PC和平板市场在三季度表现相对较弱，全球PC出货量同比下滑，主要受成本和库存因素影响。AIPC的概念尚未深入人心，但如果手机市场表现良好，未来PC升级和生产力提升的逻辑将逐渐实现。
（4）穿戴设备方面，智能耳机、手表和AI眼镜等产品是AI落地的理想终端。AI耳机作为声音输入输出的入口，与语音和模型的结合日益紧密。中科蓝讯等芯片公司推出了兼容AI模型的芯片，推动了产品的成熟。AI眼镜也备受关注，百度等公司推出了搭载中文大模型的AR眼镜，未来将持续迭代。
XR市场目前表现较弱，VR和MR的销量低于预期，市场对AR寄予厚望。然而，AR产品的体验仍需提升，尤其在光学和显示方面。Meta和苹果等公司的AR产品创新节奏备受关注，预计2027年左右将成为AR产品的分水岭。
智能家居领域在三季度，尤其是苹果的新品，如桌面摄像头和机器人等，为AI应用提供了良好场景。智能音箱的覆盖率较高，未来在此基础上增加图像和互动操作将有助于赛道发展。明年可能是游戏大年，新主机和重磅游戏的推出值得关注。
（5）智能汽车，智能汽车领域在十月份的乘用车数据表现良好，包括新能源车在内的市场表现均较为积极。从品牌角度来看，华为和小米等厂商展现出亮点，纷纷展示自家的解决方案，如小米的HAD和华为的自动驾驶方案，甚至一些非华为体系的品牌也开始采用这些技术。上游供应链值得关注。
人形机器人方面，除特斯拉外，华为也推出了具身智能创新中心，邀请多家厂商合作。兆威机电发布了机器人产品，参与产业展示。大为公司推出的灵巧手在全球市场中具有稀缺性，尤其在指关节的精细化处理上表现突出。公司在微驱动领域具有领先优势，吸引了包括苹果在内的客户，未来在该领域的布局值得期待。
2、产业链
（1）在品牌厂商方面，我们关注苹果、华为、小米等。苹果的业绩符合预期，并计划加大AI资本开支，预计2025至2027年将是其AI创新的高峰期。华为近期也很活跃，涉及鸿蒙系统、M70芯片以及汽车合作厂商等领域。小米作为我们重点推荐的安卓品牌，业绩连续几个季度超预期，尤其在手机出海、高端机提升、家电和汽车市场方面表现突出。传音在二三季度调整后短期有压力，但在AI端布局上值得关注。安克创新三季度业绩良好，但需关注中美关税问题，其全球化能力较强。
（2）在整机组装环节，立讯精密表现突出，整机组装与零部件垂直一体化布局良好，预计未来几年将保持20%以上的增长。比亚迪电子四季度业绩有望改善，在汽车和苹果新产品领域表现良好。
（3）在零部件方面，我们跟踪了高通和联发科的三季度数据，预期四季度将有10%左右的同比增长。这些公司在端侧逻辑中受益明显。国内SOC公司同比表现良好，但估值较高，需关注其在3C之外领域的布局及AI融合产品的推出。
（4）光学领域是我们今年重点关注的方向，AI手机的光学输入环节受到重视。高维、水晶光电、舜宇光学等公司业绩表现良好，受益于苹果和安卓的光学升级。未来几年该赛道将持续升级。
（5）显示领域方面，今年下半年面板价格有所下降，近期有补贴政策和厂商控产措施，市场开始企稳。需关注下游需求的改善。结构件和功能件领域变化较大，值得关注。
3、投资建议与市场展望
近年来，消费电子行业发生了显著变化，尤其是苹果和安卓生态链。未来几年，折叠屏技术将成为关注的焦点，安卓在这方面已经取得了一定进展，苹果也可能会跟进。除了传统的钛铝中框和玻璃配件，UTG和铰链等新技术也值得关注。此外，功能键和散热技术的变化也将影响行业发展，特别是苹果在未来几年的变化和VC方案的转变。
在充电和连接领域，我们分析了几家海外连接器龙头公司的业绩。目前，AI相关的连接器市场较为热门，安费诺等公司表现良好。立讯精密近期收购了全球第四大汽车连接器公司，进一步增强了其全球布局，未来整合潜力巨大。立讯以并购整合著称，因此这方面的弹性值得期待。在高速连接领域，电连技术的业绩趋势和未来发展逻辑也值得关注。射频和天线领域变化不大，行业竞争激烈，主要公司的业绩表现平平。电池领域，钢壳电池的趋势正在增强，创新空间仍然存在。
电路板行业今年表现突出，尤其是与苹果和消费电子相关的软板市场。沪电、深蓝、深红安等公司表现优异。鹏鼎控股和东山精密的硬板也有升级。汽车板块也受到关注，特斯拉体系和景旺机电在车用电路板方面表现良好。
在消费电子领域，声学、马达和微传动技术值得关注，尤其是兆威电子。被动元件行业呈现弱复苏趋势，部分细分市场面临价格压力。AI技术可能带来边际变化，新能源领域也有潜在机会。
3C设备板块表现一般，受新能源效率调整和消费链复苏不强的影响。未来需关注纯增量的细分市场。
总体而言，苹果链仍然值得关注，国内公司治理良好，具备长期投资价值。中美关系和关税影响有限，苹果已将部分产能转移至越南和印度。供应链对关税的担忧逐渐消除，未来几年创新机会多，估值低位时是良好的买入时机。立讯、高伟等公司具备长期增长潜力，水晶光电等公司今年业绩超预期。
安卓端的结构性机会明显，今年我们重点推荐小米。消费电子、汽车、家电三个领域都呈现良好的上升趋势，尤其是汽车行业表现持续超预期，值得持续关注。
顺络电子今年在汽车业务方面表现出色，而电连的高速连接器业务也为其带来了长期的增长潜力。瑞声科技和舜宇光学的光学业务和安卓业务今年均有不错的表现。传音控股的股价近期处于低位，值得关注。
关于AI应用，近期互联网和云端厂商发布了许多新应用产品，并结合终端设备形成了一些市场热点。苹果在AI模型和应用布局方面表现突出，其他品牌在AI耳机、音响、AI摄像头等IOT产品上也有一定价值。投资者可以根据这些主线寻找合适的投资标的。
整体投资建议方面，我们对电子板块持乐观态度，消费电子相较于半导体估值更理性。一旦下游需求改善或细分创新出现，将带动公司表现。我们列出的公司具备较强的阿尔法，适合长期投资，能够穿越周期。相较于半导体板块，消费电子的贝塔性更大。
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