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星期四
- 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。
- 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。
- 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。
- 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。
各位好，我是AM君，又与大家见面了~
为了解决内资券商“不说人话，喜欢开小灶”的特点，我们新上线了外资投行对国内和美股的每周策略汇报内容。涵盖D膜、睿Y等外资投行定期或不定期大类资产策略会议录音，主讲国内宏观和策略，也涵盖了美股市场策略。我会在每周末上传该内容。
扫码加入星球，获取每周外资策略会议录音和纪要！以及A股的上市公司不定期作文、纪要。
（一）某外资周期行业会议
1. 光伏行业
我们对中国光伏行业的观点从谨慎上调至正面，主要原因是产业链价格已经到底，价格复苏和行业整合的预见性提升。对于2025年中国光伏装机需求的预测，尽管分布式光伏政策变化可能影响并网，但由于十四五收官之年和特高压电力传输线路投运加快，我们对明年装机需求持乐观态度。
国家电网提高资本开支计划，从2019年的4000亿增加到今年的6000亿以上，明年电网投资也将保持积极态势，这将有助于光伏装机需求的稳定增长。
光伏产业链价格复苏信号明确，组件价格回升，行业自律性增强，预计价格将逐步回升。
国家出台严格的能耗指标将加速产业链整合，淘汰老旧产能，头部企业如通威和保利协鑫将受益。
我们上调了隆基、通威、晶澳的评级，短期推荐通威和晶澳，长期推荐隆基，因其现金流强劲，能在市场中生存。
2. 工业行业
三季度业绩表现分化，传统行业如铁路设备和工程机械表现较好，而通用制造设备和自动化设备表现相对较弱。
对美国关税的敏感性分析显示，大部分公司受影响不大，净利润影响在10个点以内，但工程机械等部分公司受影响较大。
国内刺激政策力度不同情况下，建筑板块估值空间最大，铁路设备和工程机械次之，自动化设备估值空间最小。
推荐中国建筑、鼎力等顺周期公司，鼎力在美国关SHUI影响下有较大估值提升空间。
3. 银行和保险行业
银行三季报略好于预期，息差趋稳，收入增速略有反弹，未来息差仍有压力，但整体趋稳。银行信贷投放趋于稳定，制造业和小微贷款窗口指导放松，信贷投放理性化。
保险行业三季度业绩强劲，净利润增速高达40%至200%，主要受益于股市上涨和稳定的投资收益率。寿险新单标保和VNB增长显著，人力企稳，产能改善，保单质量提升，保险产品结构优化。
4. 交运行业
快递行业中，顺丰和申通表现较好，圆通和韵达表现一般，顺丰成本优化有效，申通价格稳定。圆通积极换量，韵达资本开支不足，应收账款减值上升，现金流紧张。行业竞争加剧，量增长结构恶化，头部企业面临压力，建议关注中通和圆通。
航空行业三大行四季度大概率亏损，南航货运情况较好，东航和国航全年亏损。春秋航空盈利稳定，估值合理，产能增长和运营杠杆贡献显著。
海运需求侧疲软，等待需求催化剂，合规市场运量变化可能带来机会，维持乐观展望。集运三季报盈利较好，SITC盈利预测上调，但长航线前景不乐观，建议关注短期涨价机会。
高铁客流受航空票价竞争影响，但长期展望仍然正面，预计未来两三年有涨价机会。
（二）10we化债的影响和投资机会
1、化债政策的宏观影响
化债政策主要解决流动性问题，通过允许地方以新债换旧债，帮助其偿还现有债务，从而维持债务体系的运转。这一政策并不意味着中Y承接地方债务，而是通过流动性支持来缓解地方的资金压力。此举旨在解决资金流动性不足的问题，而非直接解决资产负债表问题。
化债政策的实施有助于缓解通货紧缩压力。由于地方债务固化，导致资金无法流动，进而引发通货紧缩。通过化债，资金可以重新流动，改善货币流通状况。然而，要彻底解决通货紧缩问题，还需配合其他制度性改革，避免过于严苛的监管措施影响地方和企业的积极性。
化债政策通过置换和压降方式进行，计划在2024年至2028年间每年安排8000亿的运营化债，共计4万亿，以缓解地方债务压力。此举不仅在于降低债务成本，还在于通过专项债形式打通财政与市场资金流动链，增加地方的投资能力。
隐性债务的显性化是化债政策的重要目标，通过专项债和国债的方式，将短期债务转为中长期债务，降低金融风险。政策的转变从应急处置转向主动化解，强调债务透明化和规范化管理。
2、市场风格与投资策略
市场风格方面，当前大小盘股的轮动指标已达到极致区间，显示小盘股相对大盘股的表现达到历史上限。年末可能出现风格切换，尤其在经济周期底部，市场预期财政政策发力时，估值切换行情较为常见。历史上如2012年、2014年、2022年年末均出现类似情况。
年底市场风格切换可能有两种情形：一是顺周期和科技成长小市值共存，二是顺周期板块表现更强。无论哪种情形，顺周期板块预计将表现良好，特别是在消费、地产链、化债和DTB方向上，可能在年底的估值切换行情中获得超额收益。
3、化债对行业的影响
化债政策对环保行业的影响显著，尤其是水务运营和垃圾焚烧等业务。付费能力的改善将提升现金流质量和估值水平。以瀚蓝环境为例，化债促进其获得资金支持进行并购整合，体现出环保行业的化债逻辑，即地方国企获得资金后进一步发展和成长。
在机械行业，化债政策将显著利好工程机械，尤其是与基建强相关的龙头企业如三一和中联重科。基建资金来源主要依赖财政拨款，化债后基建项目的资金流动性改善，将带动工程机械需求增长。
4、地产行业
地产行业的专项债收储政策未达到市场预期，化债的推进是前提。地方在化债后恢复支付和投资能力，才能有效实施收储政策。房地产政策的目标是止跌回稳，化债作为重要环节，将在后续政策中被强化。
收储规模不应过高预期，预计每年收储存量房和土地的体量在万亿级别。化债后，地方将逐步推动收储，主要以存量土地置换为主，存量房作为保障房的运营或出售需时日。
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