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星期二
- 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。
- 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。
- 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。
- 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。
各位好，我是AM君，又与大家见面了~
之前的文章聊过EPS和EPS预期，以及股价是如何响应EPS及预期变动的。本文再聊两个最底层的因子——流动性和估值。
这两个因子中，传统价投派比较看中的是估值，而对流动性基本是忽视的。但实际上，流动性的因子有时候反而是决定性的。另一个层面，估值可能也是流动性的结果。
流动性
流动性最广义的概念，其实是股票、债券市场，沉淀在这场子里的资金都多少。如果场子里的资金越来越多，那能涨的概率就越来越大；反过来，如果大家都在“取钱”，那场子的流动性在不断坍缩，就很难涨了。
先从流动性的源头说起。央妈货币政策控制着流动性的水龙头，是否大水漫灌，直接由央妈决定的。如果我们要衡量股票市场上钱多钱少，一般是看M1这个指标，但跟市场流动性也并不是完全正相关的，但已经是相对拟合的比较好的指标了。
本质上说明，A股的波动很大程度上取决于市场上流动性的多寡。而流动性其实也跟宏观经济有比较大的关联度，当宏观较好的时候，市面上货币流通速度较快，信贷需求旺盛，因而M1保持较好水平。
不过，当市面上流动性水平保持正常情况，没有较大的宽松和紧缩且基本面没有较大变化时，可能存在股债跷跷板，当债涨时股跌，震荡市最容易出现股债跷跷板。
而当宏观环境处于紧缩状态时，这时利率在上行（代表央妈政策倾向是收缩流动性），股债双跌，市场处于资金回笼状态。
实际上，从去年以来我们的股票下跌，其实也有流动性收缩的因素在。一方面，我们的实际利率很高，并且名义利率不变、CPI和PPI下行的情况下，实际利率还在爬升。这就导致我们的宏观状态倾向于紧缩。再加上债市走牛涌入的大量资金更倾向于继续配置债市，更加速了股市的抽血。
另一方面，实体经济也在失血，这就导致会有部分资金无论是直接提款，还是通过赎回基金的方式间接提款，整个股市处于资金净流出的状态。再考虑到南向也在流入，A股完全是个血包。
当然，像2015年那样的杠杆牛，也是在EPS毫无变化的情形下，单靠资金大量流入而引发的牛市。但现在A股这样大的体量下，这种牛市应该很难出现了。没有EPS支撑的大牛市，最后的结果必然是哪里来的回哪里去。
从估值看预期
估值的作用，我认为并不像价投那样神化，毕竟估值仅仅代表了市场上万千算力算出来的出价，它可能长期是对的，也可能长期是错的。除了A股特有的次新股高估绝大多数估值都是错的之外，其他老股大多数的估值都是没有太大问题的。
关键是要判断出，接下来EPS到底是向上，还是向下，这才是最根本的问题。
估值的作用，其实是给我们市场参与者一个准绳——告诉大家，市场上大家到底愿意出什么价，那么就代表了大家对未来的判断是怎么样的。估值的作用，就是用来衡量市场预期的，如果估值低，代表大家的预期都很低，这里面可能有机会，也可能是价值陷阱。高估值也是同理。
所以，我认为所有投资策略的构建，不应当以估值作为核心，而仅仅以估值作为一个考察的要素，以及判断买卖的要素。
技术形态：其他因子的总和
而我在这里，再次说明技术分析的重要性，就在于我们每个人都根本没法考虑清楚股价交易的所有因子。有时候，技术图形也会给我们提示，一个普通的股票，却莫名其妙的连续上涨，这在提醒我们，是不是基本面有一些重要的改变？我们可以基于此，进行基本面研究和估值判断。
同样的，连续阴跌的股票，即使基本面EPS预期很好，但是不是存在以下的可能——可能有一些我们并不知道的消息？可能EPS并不如市场预期的那么好？诸如此类的问题。我们需要根据基本面再做进一步的判断。
市场是成千上万参与者的算力计算的结果。尊重市场交易的结果，利用它，而不是对抗它。跟万千交易者交易出来的趋势对抗，这大概率是不明智的行为。
此外，还有一些说不清道不明的因素，比如，某基金重仓股，因为应对持续的赎回压力，考虑卖出其重仓股票。但这些消息我们100%是不可能提前获得的，这时，图形莫名其妙的下跌也有可能提示我们这一消息。至于要不要跟随卖出，需要取决于基本面的判断。
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