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星期日
- 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。
- 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。
- 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。
- 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。
各位好，我是AM君，终于与大家见面了~
这周没有调仓，先躺平熬过这段难过的时间吧，研究太多不一定是一件好事，很可能陷入“越研究越不幸”的阶段。我们不如等待市场自发的走好、走强，再选择自己看好的方向研究。
目前的组合持仓是这样的：
大盘能不能反弹？
这里的反弹一定不会让大家着急。如果不发生一些基本面改变的因素，那么中期靠内生力量反弹和反转，是不太可能的。一定要有一些政策出来，才能反弹。
然而，我们并不知道什么时候会出进一步的呵护政策。此前的设备更新改造应该是今年最重磅的财政方向了，再进一步的财政加码，似乎看不到。至于货币政策，一方面用处不大，另一方面，海外不降息，我们也没法降息。
所以，既然没有增量信息，大盘大概率还会沿着当前的趋势方向继续运行，直到自发形成见底结构。靠自发出清的速度非常非常慢，底部的形成将会非常漫长，非常复杂。所以，我们不应当着急抄底，而是继续静观其变。如有流动性错杀的机会，倒是可以买一买筹码。
城燃股：接下来的红利方向？
从目前已经出业绩的城燃股来看，港华智慧能源、佛燃能源Q2的利润修复情况都比较好，代表毛差（也就是毛利润）修复继续在进行中。
随着Q2全国部分地方的燃气价格顺价落地，港华这类全国性的燃气公司Q2毛差进一步修复。预计其他全国性的城燃公司这一趋势将持续下去。
而城燃其实也是红利条线的子方向之一，之前表现弱于电力和煤炭，后面会不会带来一波业绩修复浪+估值修复浪呢？我认为可以期待一下。反正博弈失败，这个位置也基本跌不动了。
A股建议防御为主，港股倒是可以积极找找方向
未来一段时间，A股的EPS仍然承压，且有继续杀估值的可能。A股的抽血泵比较多，包括债市、港股、实体这三方都是A股输血的方向。本质上还是A股不赚钱、贵导致的。资金总会寻找性价比最高的方向。
而港股的性价比要比A股高一些。一方面，南下资金持续流入港股已经很长时间了，这一趋势中期肯定停不下来。这就代表了港股面临的增量资金要多于A股；另一方面，港股估值也低，这就代表即使没有增量资金，放长线来看，其投资收益率也不一定差。甚至买到一些稳健的吃息公司，长期也能回来。这就代表港股的吸引力要明显大于A股。
而A股面临的长期趋势，却是港股化。一方面，AH的盈利能力是共享的，面临的基本面是一致的；另一方面，大量公司的估值基于港股的估值体系，应该更低，尽管，A股享有流动性溢价也是正常的，但白马龙头大概率要对标港股龙头的估值。所以，A股大概率要经历港股化的过程。
中期，我们可能已经见到了很多国内大白马的高光时刻。业绩的最高点或许就在2021年，尤其是内需方向。内需Q2业绩或许没有想象的那么差，但目前的估值很明显都不到位，如果假定EPS长期无增长，那么可以对标永续债进行估值，假设长期利率水平在2%，股息率50-60%，风险溢价1.5%，那么比较合理的PE水平大概在18-20x左右。
而现在面临的情况，不是EPS稳住，而是EPS小幅下行。所以PE水平很可能还要继续打折。大多数A股公司面临的也是类似的问题，现在的估值仍然没杀到位，EPS预期悲观，但估值却仍然按照近似2021年给的。
长线，我还是推荐各位多看看出海股，和估值较低的红利股。
出海股的好处在于，如果全球化成功，它面临的EPS是面向全球的，还有市占率提升的增量，利润率大概率也更稳定。如果属地化做得好，关税风险也低。换言之，它不是一个内生通缩的股票，而是通胀的。
而红利股本身是类债的逻辑，稳定，潜在空间也不算大，但相比于内生通缩的内需股，他们肯定更好一些。
只是，如果我给各位算一算红利股的空间，各位就会发现，红利股也并不是没有尽头的。红利股的估值上限，就是20-25x，再高一定都是泡沫。
为什么这么说？因为30年国债的潜在涨幅，可能也就40-50%了。如果假定未来长端利率真的跌到0，那么30年国债的资本利得部分最多在现在的基础上涨40-50%，剩下的只能靠吃股息。也就是说，30年国债的最高PE，也只有33x。
而红利股还要考虑风险溢价。假定风险溢价在1.5%-2%，那么红利股的天花板能够算出来，在25x左右，这还是非常顶级的红利股才能享受的水平。大多数红利股，可能涨到20x就结束了。
没有太多太好的机会，这段时间我会稍微减少个股和行业研究的频率，增加对战略性宏观的研究和判断。
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