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星期四
- 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。
- 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。
- 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。
- 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。
各位好，我是AM君，又与大家见面了~
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一、造船行业
1.船价与订单趋势
最近船价并不能简单地说是涨不动了。小船型的市场竞争激烈，而大船型仍有市场，特别是一些大型船东的订单已经排到很后。总体来看，虽然小船型的价格较为稳定，但大船型的订单价格稳中有升。头部船厂主要集中在大型船和技术先进的船型上。它们的订单已经排到2028年下半年，甚至到2029年和2030年。由于订单饱满，这些船厂可能会放缓接单节奏，以规避远期结汇的汇率风险。
尽管短期内船价可能维持现状，但长期来看，船价仍有上涨空间，并有可能突破历史价格指数记录。然而，订单量可能会有所下降。预计价格涨幅不会超过10%-20%，但上涨的价格基本可以转化为净利润。
以中国船厂为例，当前有3.5到4年的在手订单建造任务。每年如果交付量在三四千万总吨，而接单量超过4000万总吨，订单总量仍能保持盈余。在手订单的波动如果减少到3-5个百分点以内，整体趋势不必过于悲观。
2. 分船型：
大型集装箱船和LNG船毛利率可达40%以上，但小型船毛利率较低。整体市场平均毛利率约为20%，少数可达30%。散货船毛利率较低，游轮和集装箱船相对较高。
集装箱船的订单量今年显著增加，预计全年订单将超过去年，尽管运价可能下跌，但老旧船的拆解将支撑新造船的需求。集装箱运费近期下跌明显，未来走势不明朗，主要受地缘政治因素影响。如果问题解决，运费下跌可能加速老旧船舶的拆解。此外，2025年和2026年交付的船舶数量增加，可能对市场造成较大冲击。
今年游轮订单非常好，1-9月达到500艘，去年为400多艘。游轮在手订单和船队规模比及平均船龄较低，需求相对健康。散货船订单较少，但未来可能在三大主流船型中支撑较强，尤其是大型船厂接单多为高附加值产品。
散货船订单量较少，但预期未来订单会增加，尤其是中小型船厂将受益于市场溢出效应。尽管当前运价不高，但未来对散货船的需求预期乐观。非洲新矿需求和老旧船只更新需求将推动市场发展。目前新造船订单占船队规模的比例较低，投资决策相对容易。大船厂优先接大型集装箱船和LNG船，这些船型毛利高。中小船厂则接其他类型的订单。市场繁荣通常是大船厂先接满订单，然后溢出到中小船厂。特种船市场表现乐观，各类船型如汽车运输船和LNG船表现良好。干散货船订单量较为稳定，尽管BDI指数低于2000点，运价不太乐观，但未来需求预期较高，尤其是来自非洲的新矿需求。
3. 船厂盈利与产能
大型船厂的利润逐年提升，订单价格不断上升，未来几年利润将持续改善。大型集装箱船和LNG船的毛利率较高，达到40%以上，而其他船型毛利率平均在20%左右。
国内外船厂产能恢复较为温和，新增产能对运价影响有限，主要影响新造船价格。国内民企新增产能动作较快，国企则较为谨慎。
尽管环保政策逐渐明确，但对新造船订单的执行影响不大。高附加值船型较易吸收环保成本，而低附加值船型则面临较大经济压力，船东观望情绪浓厚。
未来环保政策的执行仍不明朗，船厂在环保技术上的投入较为谨慎，市场对此持中性预期。
二、大摩宏观周周谈概括
1.政策倾向转变
自九月份以来，决策进行了重大转向，承认并试图走出通缩。尽管财政政策和改G政策的初期力度较温和，但重组债务、刺激经济和恢复民营企业家信心三者缺一不可。这一转向被视为再T胀的关键步骤，尽管市场对财z政策的直接刺激消费政策仍持怀疑态度，但整体进展比几个月前明显加快。
会议明确了中Y将通过大规模的地方债务置换来化解地方债务问题，预计未来两三年将化解约6万亿的地方债务。这一举措被认为是财政政策的重大宣示，旨在通过债券购买市场上滞销的商品房来减少库存。这是首次使用财政资金而非再贷款来解决房地产库存问题，显示出政策的创新和力度。
2.财z政策
财Z部宣布的新一轮地方债务置换规模将显著高于此前的3.4万亿额度，预计可能达到6万亿。这一政策组合虽然符合市场预期，但在消费和社会保障支出方面仍不清晰。债务置换被视为避免财政紧缩进一步加重的重要手段，预计将对经济产生积极影响。
地方的债务问题被认为是当前通缩压力加剧的主要来源。通过债务置换，将地方与企业之间的隐性债务转化为正规的债务，有助于企业维持良好运作，并减轻地方的还款压力。这被视为经济的润滑剂，旨在打破财政与宏观经济之间的负反馈循环。
3.货币政策
金融政策方面，尽管贷款利率自2021年以来已下降近200个基点，但其象征意义大于实际经济影响。政策的主要目标在于表达对经济的支持和信心的呵护。尽管进一步降低利率对经济的实际作用有限，但在当前环境下，信心的稳定仍被视为关键。
社会融资的反弹难度较大，当前政策更多是防范风险。尽管财政政策加码，债务发行规模增加，但整体仍是延续和叠加的过程。金融机构的资本金紧张背景下，银行注资被视为确保未来几年稳定融资的保障，社融增速预计维持在7%至8%左右。
4.市场策略与投资机会
当前市场环境下，资金更倾向于聚焦高质量的盈利预期和确定性较高的个股。尽管短期市场波动较大，但高股息策略依然被认为是当前市场环境下的投资机会。沪深300指数在央行政策支持下，显示出较大的投资潜力，尤其是在股息率和低息资金之间存在价差的个股。
在当前政策环境下，保险板块被认为是金融板块中最具投资价值的领域。低利率环境下，保险资产增长潜力较大。同时，银行板块也被看好，因政策降低长期金融风险的举措将为其带来稳健的发展空间。整体来看，金融板块在政策支持下具备良好的发展前景。
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