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星期二
- 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。
- 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。
- 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。
- 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。
各位好，我是AM君，又与大家见面了~
这是新兴市场连载的第一篇——印度，参考了建投关于印度的研报，数据均由建投整理分析。接下来，印度尼西亚、越南等东南亚国家将会悉数呈现给各位，敬请期待！
（标的：印度基金LOF、东南亚科技ETF）
印度的宏观经济形势
GDP增速位列全球主要国家中独一档。自莫迪2014年上台以来，印度GDP年均增速6%，2022年GDP超过英国成为全球第5大经济体。2024年一季度，印度GDP增速7.8%，在主要新兴市场国家中增速位居前列。
Y情以来的GDP驱动因素主要是投资，而不是消费。印度经济增长主要依靠投资驱动，特别是政府基建和住宅房地产的需求。私人企业资本支出复苏有所滞后，消费支出增长复苏相对乏力，主要是由于企业工资增长和个人贷款增长均在放缓，高失业率和贫富分化导致农村青年消费意愿偏低。尽管相对而言消费增速不如固投快，但其绝对水平同样较高。
印度人口结构年轻化。中长期增长主要得益于相对年轻化、高技能的人口结构，在印度14亿人口中，超过40%的人口年龄在25岁以下。
经济政策
聚焦于大规模基建和扶持制造业，政府投资是印度经济高增的主要来源。在过去10年期间，印度大规模基础设施改造，包括实现交通网络现代化、改善城市设施和扩大数字基础设施，重点发展高速公路、铁路和机场。2023年基建投资较2014年提升5倍，国家公路网里程增长60%。启动“巴拉特马拉国家经济走廊”建设，机场数量由2014年的74个升至2024年158个。
大力推动高端制造业发展，以“替代供应链”为优势，吸引全球产业投资。发起“印度制造”运动，计划到2030年将印度在全球制造业中的份额从3%提高到5%，到2047年提高到10%。“印度制造”有三个既定目标：将制造业的年增长率提高到12 - 14％；到2022年，在经济中创造1亿个额外的制造业工作岗位；确保到2022年制造业对GDP的贡献增加到25%（后来修订为2025年）。
市场化改革进行中。一是国企私有化政策，减少政府在商业活动中的直接参与，提升国企运营效率；二是劳动力市场改革，提高企业用工灵活性；三是通过政府的数字基础设施建设，提升经济和社会治理的效率。
印度的股市表现
莫迪政府期间，印度股市实现趋势性上涨。孟买SENSEX30指数从2014年的20000点附近上涨至2024年的70000点以上，SENSEX30指数近期PE在24左右，PB值在3.8左右，估值处在相对偏高位置。从盈利端来看，SENSEX30指数二季度EPS增速16%，ROE15.7%，盈利情况持续改善。短期来看，2024年6月以来，印度股市主要支撑在于消费和科技板块。印度金融账户未完全开放，外资进入证券市场需要注册为“外国证券投资”（FPI）机构，持股上市公司的比例不能超过10%。
货币政策上，印度央行维持基准利率高位不变。外资陆续流入印度市场，从利率区间来看，其货币政策具有较大的执行空间。
印度卢比的汇率长期延续温和贬值趋势，当前汇率水平较为稳定，主要原因在于印度央行对外汇市场的强力干预。2022年，随着美元升值，印度外汇储备下降约720亿美元，2023年有所回升，由于服务业出口稳定，外汇储备总体充足，为央行的持续干预提供了基础。因此，印度卢比短期内在一定程度上被视为偏防御性的货币资产。
印度的风险有哪些？
印度国内高通胀、失业和债务问题仍可能对其资本市场形成掣肘。印度失业率从3月份的7.4%升至4月份的8.1%。国际劳工组织数据显示，在印度所有失业人口中，受过教育的青年所占比例从2000年的54.2%上升至2022年的65.7%。市场存在结构性失业，近50%的人口仍在相对低效的农业部门就业，且在莫迪任期内这一比例仍在上升，20%以上的人口生活在贫困线以下。
工业占GDP比例仍偏低，而农业现代化仍有较长距离。印度人均GDP仅2400美元左右，疫后又呈现不均衡的K型复苏，广大农村地区在改革中受益有限。印度城镇化率在金砖五国中垫底，2023年仅为36%，联合国预计到2050年印度城市化率可能升至52%。城镇化进展速度迟滞，牺牲农业以补贴制造业、服务业的政策已经在印引发多重社会问题。
截至2023年末，印度居民部门杠杆率达到40%，尽管低于疫情期间的高点42%，但整体趋势仍在攀升，预计在2024年底再创新高。家庭的净金融储蓄降至GDP的5%左右，非住房债务增长快于住房贷款。储蓄的下降和家庭债务的上升反映了收入不振和消费放缓。
投资主要由政府主导，私人资本支出较低，FDI持续下滑。自2012年以来，私营部门投资占GDP的比例一直在下降，目前经济在很大程度上是由巨额政府投资推动。印度2020年FDI流入达到高峰，此后有所回落。
如果从SENSEX指数的走势来看，其年化收益率可以达到13-15%左右，那么就意味着，如果其收了一根年度小阳线，那么下一年是大阳线的概率就会增大。而近5年，SENSEX指数的收益率分别是14.4、15.8、22、4.4、18.7%（2023），今年2024年截至目前有17%。过去5年的复合收益率在15%。这就意味着尽管今年后半段印度指数有可能没有收益，但明年仍然能够预期拿到15%的收益率，这也跟他们的ROE相匹配。
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