点击上方蓝字【AM实验室】关注我们
星期二
- 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。
- 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。
- 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。
- 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。
各位好，我是AM君，又与大家见面了~
大摩对于宏观部分的看法，延续了之前的观点。然而，大摩对于A股的观点没有那么强硬，似乎有了些转变。
此外，本周圈子还会更新小摩zf团队对于大选的最新更新。
扫码加入星球，获取每周外资策略会议录音和纪要！以及A股的上市公司不定期作文、纪要。
•大摩对当前经济形势持谨慎态度，认为通缩可能导致名义GDP增长低于预期，影响企业盈利和工资增长。预计今年实际GDP增速难达5%。八月PMI走低显示内需疲软，政策效果不确定且传导需时。三季度GDP增速预计环比年化率4%左右，同比4.5%。四季度政策传导或改善，全年增速预期在4.6%到4.7%。在经济走软和市场信心缺失的情况下，政策制定者通常会采取一些边际政策来提供市场信息。从去年7月至今年2月，我们看到了一些类似的政策模式。在八月份，政策动向和新闻报道显示增量政策可能加快。政府债的发行速度加快，八月份金融融资量达到了1.8万亿人民币的新高。如果接下来一两个月能够快速使用剩余的政府债额度，可能在十月中下旬或十一月会有预算扩大的可能性。
•地产政策传闻：最近有很多关于房地产政策的媒体报道和传闻。可能会有更多地方专项债用于支持地方国企收储，央行可能允许存量按揭用户通过转按揭方式将利息下调到基准按揭水平。此外，美联储降息预期上升和美元走弱为国内降息降准提供了更大操作空间。然而，这些政策推出较慢，且效果有限。如果存量按揭贷款降息政策出台，将显示央行对利率市场化的进一步努力。这将增强银行间的竞争，并让存量按揭借款者享受新政策的好处。未来如果按揭贷款可以转贷，将增加流动性用于消费和投资，并享受更低利息。这将为居民带来更多流动性，并减少提前还款现象。按揭利率下降一个百分点，理论上可以将利息支出降低200亿人民币。今年五年期LPR已下调35个基点，明年存量按揭利率将从4%降至3.65%，新增按揭为3.45%。这将节省约40亿人民币的利息支出，影响相对有限。未来按揭利率若进一步下调，将有助于贷款的容易程度和居民流动性，但短期内影响不大。
•消费信心低迷主要因通缩环境下工资收入预期低和房价下滑导致的资产负债表受损。以旧换新对提振消费信心作用有限。需要通过社保改革和房地产市场稳定来减少预防性储蓄率，才能真正解决问题。地方政府困境主要因土地模式崩塌和抗疫消耗财政。加快地方专项发行无法根本解决问题，需要中央政府加杠杆，提高支出比例，才能使财政政策有效。目前处于财政紧缩状态，需要更大规模的财政刺激。在去杠杆环境下，单靠货币政策对内需提振作用有限。美国和日本的经验表明，货币宽松需结合财政刺激才能有效。中国需期待中央加杠杆，货币政策受人民币贬值影响，降息降准空间有限，贷款需求带动也有限。
汇率
•人民币对美元近期升值2.5%，但对非美元货币表现不佳。央行未利用美元走弱机会打击人民币空头，市场自由决定汇率，短期内人民币兑美元可能继续走强，但上行空间有限。人民币是否能够稳步升值取决于多个因素。首先，中美利差和出口商换汇比例存在正相关性。即使美联储降息175个基点，而中国央行跟随降息40到60个基点，中美利差仍在120到150个基点之间，中国利率仍低于美国2%。这对人民币的支持作用有限。此外，人民币升值还取决于内需是否改善。如果内需没有根本性好转，人民币的升值空间有限。央行是否愿意支持人民币进一步升值也需考虑。虽然过去美元贬值周期中人民币升值，但当前中国经济面临人口、债务、通缩的挑战，内需走弱，外需成为亮点。央行近期操作显示，人民币对美元升值，但对其他货币贬值，表明短期内人民币兑美元可能稍微走强，但上行空间有限。美联储降息周期可能影响人民币汇率，但中国基本面仍是决定性因素。预计年底人民币兑美元小幅贬值至7.3左右。
•美联储降息周期并不一定直接导致中国股市的上涨。去年下半年，中国股市与美国国债收益率和汇率的联动被打破，主要因为全球投资者对中国宏观经济的判断恶化。今年一季度，中国股市逆势上扬，主要是因为宏观经济企稳信号和政府政策支持。我们预计人民币对美元在年底会有小幅贬值。因此，美国降息周期的开启并不必然带来中国股市的上涨。
观点
观点
•大摩对沪深300指数的目标价调整为3500点，下调目标价主要是基于宏观经济不确定性对企业盈利的影响。市场普遍预期今年盈利增长为14%，但我们认为过于乐观，预期为6%，明年为8%。如果政府在财政和货币政策上采取有效措施，可能会改变这一预期。我们注意到有自媒体对我们目标价的解读存在偏差。我们的沪深300目标价调整至3500点，而不是2600点。2600点是悲观情形下的估值。
•中国股市的主要驱动因素是宏观经济基本面的改善。今年一季度，尽管全球收益率上升，资金面收窄，但由于中国宏观经济出现企稳信号，如外贸改善和政府投资带动，股市表现良好。投资者对中国股市的配置主要取决于基本面，特别是对通胀和通缩的预期变化。当前对A股和港股市场的策略建议是关注政策是否足以打破通缩预期。尽管市场信心低迷，投资者仓位较低，政策的边际放松可能带来反弹，但如果力度不足，通缩的负反馈循环可能持续。
•板块：我们建议在当前宏观环境不明朗的情况下，采取防御性策略。虽然银行板块近期表现疲弱，但我们仍将其从“低配”上调至“超配”。这主要是因为银行板块具备防御属性，且有资金流动性支持。南下资金对港股银行板块的支持显著，国家队对A股银行股的支持也很重要。互联网板块目前存在分化，投资者对国内政策和市场环境的不确定性较大。我们建议选择抗风险能力强、护城河深、盈利预期良好的公司。我们对腾讯持有信心，并上调了美团的目标价，认为其业务模式更能抵御宏观压力。
最后，如果大家认为这篇文章写的对您还有点帮助的话，就请您随手点个“再看”吧！您的鼓励是我最大的分享动力！
