从私募股权投资机构的运营模式看，其赚钱多少和进退快慢取决于所投企业的成长性和增值空间。因此，股权投资财务尽职调查重点与IPO上市和并购重组的财务尽职调查重点存在较大差异。
02 流程及内容
私募股权投资由投资经理负责收集、筛选项目，在立项通过（由股权投资立项小组评定）后与项目企业进行核心条款的沟通，并进行投资意向书的签署。在投资意向书（Term Sheet，以下简称“TS”）签署完成后即对企业开展正式的尽职调查。私募股权投资的一般流程，如下图所示。
一般投融资项目的财务尽调包括以下六项重点内容：
1. 企业基本情况
（1）企业简介；
（2）历史沿革；
（3）组织架构；
（4）投资架构。
2. 业务及行业情况
（1）商业模式；
（2）行业产业链及利润率；
（3）行业政策演变及对企业产生的影响；
（4）行业周期性、区域性和季节性特征。
3. 财务情况（近三年）
（1）分析财务报表中的“人”——
1）企业组织架构及人员变动情况；
2）企业薪资支出情况；
3）企业人员计划及对支出的需求；
4）同行业可比企业的“人”。
（2）分析财务报表中的“财”——
1）创始股东投入；
2）外部投资者投入；
3）银行借款；
4）货币资金。
（3）分析财务报表中的“物”——
1）房产；
2）设备。
（4）销售情况——
1）前十大客户；
2）前十大应收账款；
3）应收账款周转率分析；
4）收入分析；
5）毛利率分析。
（5）采购情况——
1）前十大供应商；
2）应付及预付款项；
3）存货。
（6）期间费用
（7）其他特别事项（如法律诉讼）
4. 关联方及关联交易
（1）关联方及关联关系
（2）关联交易
（3）关联往来
（4）关联交易分析
5. 税收政策及风险
（1）税务——
1）主要税种及税率；
2）税款缴纳情况；
3）各期末应交税费余额。
（2）税收优惠
（3）税收处罚
（4）税收风险分析
6. 盈利预测与估值
一、突出行业及企业的成长性，注意以下几个关键指标
1. 行业近3年以来的平均增长速度。
2. 行业内与标的公司具有可比性的上市公司数量及其市值。
3. 行业内可比公司的毛利率、净利润率。
4. 行业内企业经营周期性、季节性特点。
5. 行业内产品/服务更新换代的周期。
6. 近3年以来产品的销售价格变动趋势。
7. 行业会受到的货币及财政政策影响。
二、企业估值
实务中，主要有以下四种模型。
1. 现金流折现模型
实体现金流模型适用于行业发展成熟，产品、商业模式稳定的企业，进行预测时一般以销售收入为预测起点，结合宏观环境、行业状况和企业的经营战略等设定企业营业收入预测期及永续期的增长率。
2. 相对价值评估模型
（1）市盈率模型
可比企业市盈率＝可比企业市值÷可比企业净利润
目标企业价值＝可比企业市盈率×目标企业净利润
市盈率模型适合对处于发展期、成熟期，且已经实现了规模利润的企业进行估值。如果可比企业的净利润为负值，该模型显然就失去了意义。
（2）市净率模型
可比企业市净率＝可比企业市值÷可比企业净资产
目标企业价值＝可比企业市净率×目标企业净资产
市净率模型适合评估高风险企业，企业资产大量为实物资产时。
（3）市销率模型
可比企业市销率＝可比企业市值÷可比企业营业收入
目标企业价值＝可比企业市销率×目标企业营业收入
市销率模型适合尚未盈利的高成长性企业，如销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
3. 基于梅特卡夫定律的估值模型，网络的价值随着用户数量的平方数增加而增加。适用于互联网企业。
4. 科技型企业的估值模型具有特殊性，可以用先例交易分析法：
（1）企业在不同时期引入投资人的估值；
（2）可比同类企业最近引入投资人的估值。
04 总结
公司股权融资财务尽职调查在投融资过程中至关重要，是投融资项目的必经环节，财务尽职调查报告是投资决策委员会进行决策的重要依据。
尽职调查工作需要公司董事长牵头，并由具有行业、财务、法律背景的人员组成团队，配合外部机构共同完成。
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"财商GQ"主理人Gold Vivia
