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观市论策 ///
2024年11月25日
核心观点
对于美股而言，无论是绝对值，还是周期性调整后的相对值，目前美股估值都位于历史高位。
关税对企业利润和股票估值的不利影响可能会被更有力的政策响应部分抵消，市场流动性状况仍然宽松，我们继续看好中国A股。
美股估值高位，风险收益比恶化
随着共和党成为久违的实权政府，市场开始关注美国财政加速扩张的情景。虽然在第一任任期里，特朗普就曾提交过减税等财政方案，但并没有获得共和党建制派的支持。预计这任任期里，共和党人会帮助特朗普通过窄化版的减税方案。
考虑到特朗普在关税、移民问题、财政上的表态，美联储也可能会因此担心通胀上行风险，而决定提前停止货币宽松进程。财政政策的落地情况以及货币政策的相应变化，可能会让美国终端利率长期处于高位。
对于美股而言，无论是绝对值，还是周期性调整后的相对值，目前美股估值都位于历史高位。但有意思的是，像信用利差这类反应市场的风险溢价的指标却在持续压缩。目前信用利差正位于过去15年里的6百分位，也就是说，虽然利率位于高位，但信贷需求并没有被过度抑制。
从高盛报告看，他们认为的最可能的情景仍然是「美国例外论」——多美股、空美债、多美元。但过高的市场估值和已经出现裂痕的市场情绪，正在持续放大尾部风险的影响幅度。如果经济增长出现问题，可能推动风险资产大幅度波动。
影响中国市场的变量更多来自内部
国内市场方面，外部需求和市场情绪的打击，可能会让市场承受压力。但，这件事情本身已经被市场定价了，实际影响情况可能不及预期。相对来说，市场更应该关注的是我们的应对措施，无论是国内的货币政策，还是国内财政政策，都会给市场带来更强烈的影响。归根结底，影响国内经济和市场的关键因素应该在国内而非国外。一方面，由于对未来环境不确定性的担忧，外资仓位已经回到了历史低点；另一方面，在内需周期性低点位置，政策产生的效果更加明显。
市场分析师预计，明年财政赤字率有望上调至3.6%，并提高地方债的发行额度。相对于心情急切的投资者，管理层似乎更希望看到特朗普的施政方案后再行动。
关税对企业利润和股票估值的不利影响可能会被更有力的政策响应部分抵消，市场流动性状况仍然宽松，我们继续看好中国 A 股。
市场要闻 ///
中国化解地方隐性债务风险的政策努力仍在继续
唐纳德· 特朗普选定对冲基金大佬为美国下一任财政部长
日本央行重申政策调整时机取决于经济和物价
行情速递 ///
作者介绍
赵骞
中信银行总行财富管理部投研牵头人
13年金融从业经验，曾在大型国有行总行从事交易员工作，对全球宏观经济、国际资本流动、股债商汇等大类资产的联动机理和演变逻辑有系统性研究，形成了“国际分工-生产和交换-收入和分配-债务和杠杆”的宏观研究框架。在权益资产方面，形成了以技术周期和产业趋势为主线的中观分析框架，对CXO、医药生物、光伏行业有长期跟踪研究，擅长运用期货、期权、互换等金融工具设计投资攻略。
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