5分钟，尽知“投”等大事
观市论策 ///
2024年9月30日
核心观点
这轮上涨仅仅开端4天，技术指标就出现严重超买，但是历史上这种行情并不少见。只是后面的行情有时大，有时小，有时不久便结束，有时又伴随持续性牛市。从RSI指标编制方法看，在持续性的牛市里，随着市场逐渐适应上涨，后续上涨的过程中，RSI数值将钝化。这种钝化简单来说，就是人们已经适应上涨，不再对上涨恐惧。像银行股、红利股、国债这些资产，短期仍面临巨大不确定性，但是短期混乱结束以后，往往又会给出黄金坑。
从资金角度看，这一轮不同属性资金的介入顺序可能是汇金--险资--外资--社会资本。对应到行情特征，第一阶段是超跌个股普涨，指数大幅上扬；第二阶段则跟着险资配置偏好走，除了50、300指数，险资还会在A500里面选股，新指数更贴近会计准则，预计红利策略会受青睐。第三阶段则跟着外资偏好走，大概率是基本面驱动，例如白马消费、互联网、医药等板块；第四阶段可能偏主题投资，例如AI主题。
总体来看，主动管理将整体跑赢宽基指数。如果踏空第一轮行情，建议后面加主动管理基金。
黎明前夜静悄悄
中秋节前两周，上证指数在持续3年半下跌后，又开始了新一轮加速下跌，市场情绪低落到极点，每日成交额徘徊在5000亿，投资者对股市已经麻木，骂都懒得骂。上证指数不仅跟人民币汇率走势背道而驰，跟铜、橡胶等大宗商品也出现明显背离。与此同时，债券利率继续闷头向下，十年期国债利率跌破2.2%后，很快又叠穿2.1%，眼看就要低于2.0%。对长期通缩的担忧，笼罩在投资者心头挥之不去，流行的宏观叙事是“失去的三十年”。
事实上，日本名义GDP增速从1991年1季度的8.9%快速下降到1995年2季度的2.1%，此后相当长时间里日本的名义GDP增长不到2%，处于长期通缩的状态。1998-2006年，日本核心CPI同比增速每年都是负的。日本10年期国债收益率跌破2.0%是日本名义GDP增速1997年跌破2.0%以后才出现的。也就是说，在确认了长期通缩后，日本长端利率才跌破这一重要位置。
如果以这些标准来衡量现在的中国，情况显然没有那么糟糕，中国名义GDP增速仍然还有4%的水平。然而，市场并不理睬这些，恐惧心理占据上风。谁也不知道还要跌多久。
太阳初出光赫赫
中秋假期的消费数据毫无亮点。
节后，市场收出四根小阳线，但情绪并没有实质性好转，成交量仍然低于5500亿。
9月24日，周二。前一天晚上，就有消息说原定于24日的国务院新闻发布会要提前到9点发布。鉴于以往每次讲话屡屡高开低走的市场表现，说实话投资者对这次新闻发布会并不抱什么期待。
随着潘行长干脆利落地发布宽松信息，多个指数甚至翻绿了。这显然不合理。市场完全没有把这些政策所隐含的利好信息交易出来，这可是2009年以来最大的刺激政策，我们这个市场依然在宣泄对长期熊市的习惯性恐惧。10:30以后，市场才慢慢反应过来，这次好像有点不一样，各大指数才开始半信半疑的试探性上涨，但是全天交易额仍然不足1万亿。
9月25日，A股高开后低走，市场懵了，不会又被骗了吧？
9月26日，星期四，几乎所有的指数都交易出来了一个光头光脚的大阳线，茅台在修整一天后，收出第二个接近涨停的涨幅。然后，出乎所有人的意料，市场开始燥热，许多指数ETF收盘出现了大幅溢价。
9月27日开盘，某交易所被发现出现技术故障。从来没见过这么多的夜市委托在开盘的一瞬间涌入。如果没有这次技术故障，当天成交额应该在1.8-2万亿之间。当天，狂热的资金涌入还在正常交易的深交所，把创业板指数一度拉升到12%涨幅。其实，当天不只是S所的股票、基金，沪股通同样受到了严重的影响。直到午夜，才完成了结算。据说，部分量化机构的中性策略对冲产品的敞口失控了，由于S所技术故障，上海股票涨幅明显落后深圳，更要命的是也远远落后于中金所股指期货的涨幅。市场上的量化私募的中性策略对冲产品体量要远大于雪球体量。大量的产品在股票上赚的钱远低于股指期货亏损的钱。于是，他们卖出银行股、红利股，还有国债来补充资金。盘后，有报道称某期货席位上出现巨量的股指期货空单，我认为这并不是股市的空头，而是上述产品的对冲端，这类交易者本身不是做空股市的人，他们是套利者。
千山万山如火发
这一轮上证指数的低点是2689.70。按照行业惯例，当上涨幅度达到20%时才标志着进入技术性牛市，对于指数3240点左右。最近四个交易日上证指数已经上涨超过14%，再涨4%左右基本可达到技术性牛市的标准。
如果不出意外，周一开盘不久后，各大财经媒体将集体推送“上证指数已经进入技术性牛市”的快讯。技术性牛市能否转为真正的牛市，依然有待验证。
这轮上涨仅仅开端4天，技术指标就出现严重超买，但是历史上这种行情并不少见。只是后面的行情有时大，有时小，有时不久便结束，有时又伴随持续性牛市。从RSI指标编制方法看，在持续性的牛市里，随着市场逐渐适应上涨，后续上涨的过程中，RSI数值将钝化。这种钝化简单来说，就是人们已经适应上涨，不再对上涨恐惧。像银行股、红利股、国债这些资产，短期仍面临巨大不确定性，但是短期混乱结束以后，往往又会给出黄金坑。
如果这里形成一轮真正的牛市，那么目前的成交额依然不足以支撑。2015年牛市巅峰的时候，A股市值78万亿，而今年熊市最低谷的时候，A股总市值依然接近70万亿，今年四五月份一度接近过100万亿，而上证也就3100点。当前，A股没有1万亿根本不具备上涨基础，没有2万亿根本撑不起真正意义上的牛市。如果牛市真的到来，2万亿将是个基础量能。
从资金角度看，这一轮不同属性资金的介入顺序可能是汇金--险资--外资--社会资本。对应到行情特征，第一阶段是超跌个股普涨，指数大幅上扬；第二阶段则跟着险资配置偏好走，除了50、300指数，险资还会在A500里面选股，新指数更贴近会计准则，预计红利策略会受青睐。第三阶段则跟着外资偏好走，大概率是基本面驱动，例如白马消费、互联网、医药等板块；第四阶段可能偏主题投资，例如AI主题。
总体来看，主动管理将整体跑赢宽基指数。如果踏空第一轮行情，建议后面加主动管理基金。
数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理
市场要闻 ///
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行情速递 ///
作者介绍
赵骞
中信银行总行财富管理部投研牵头人
13年金融从业经验，曾在大型国有行总行从事交易员工作，对全球宏观经济、国际资本流动、股债商汇等大类资产的联动机理和演变逻辑有系统性研究，形成了“国际分工-生产和交换-收入和分配-债务和杠杆”的宏观研究框架。在权益资产方面，形成了以技术周期和产业趋势为主线的中观分析框架，对CXO、医药生物、光伏行业有长期跟踪研究，擅长运用期货、期权、互换等金融工具设计投资攻略。
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