5分钟，尽知“投”等大事
观市论策 ///
2024年11月6日
核心观点
如果我们从微观财务分析的角度来看，A500指数与投资者所熟知的沪深300指数相比，在营收增长率、净利润增长率、ROE和每股收益等指标上难分伯仲，具备较高的投资价值。但由于A500覆盖的子行业更广，因此A500指数或许更能反映中国优质上市公司的全貌，在编制上是更加优质的指数。
近期，中证A500基金成为了投资者热议的焦点。从9月23日中证A500指数发布，到两批A500指数相关产品规模突破千亿元仅用时一个月左右，创下了最快突破千亿指数的历史记录。而接下来，预计还将有18家中证A500指数增强基金获批。关于A500的编制规则、成分构成等论述已较为完备，本期财富晨会，我们将从更加微观的角度，即企业经营的角度，来探讨A500指数的投资价值。
一、营业收入增长率
为了做好对比研究，我们选择了一些国内主流宽基指数进行对比说明。其中，沪深300指数是大盘风格，中证500指数为中盘风格，中证800指数为中大盘风格，中证1000指数为中小盘风格。我们所观察的A500指数也是中大盘风格，它是从各行业选取的市值较大、流动性较好的500只股票。
我们常用营业收入增长率来衡量企业的经营状况。各主要宽基指数成分股近10年的营业收入增长率变动情况如图1所示。
从图1中我们可以发现，各主要宽基指数成分股的营收增长率在过去十年中走出了M型走势，曾于2017年和2021年出现了两个阶段高点。2017年主要受益于供给侧结构性改革带来的企业效益提升，2021年则得益于疫情影响下2020年的基数较低。近年来，随着经济增长中枢不断下行，企业营收增长率也呈现逐年下滑的迹象。这一特征在大、中、小型企业上均有较明显的体现。但即便如此，我们注意到A500指数成分股的营收增长率与其他主要宽基指数成分股的营收增长率相比仍具有领先优势。
二、归母净利润增长率
我们用归母净利润增长率来衡量企业的盈利能力。各主要宽基指数成分股近10年的归母净利润增长率变动情况图2所示。
归母净利润增长率的表现基本上呈现出了与营收增长率相同的规律，只不过波动幅度更加剧烈。我们注意到，在经济下行周期中，中型及中小型企业利润受到的冲击更加明显。在上图中主要体现为中盘指数中证500及中小盘指数中证1000的两次快速下行——2018年主要受中美贸易争端的影响，2022年主要受到疫情影响，上述两指数均出现了净利润的同比负增长。而其他三个大盘、中大盘指数表现基本稳定，尤其是A500指数，在绝大多数年份中，其成分股的归母净利润增长率表现相对更优。
三、净资产收益率（ROE）
巴菲特曾明确表示，如果只能用一个指标来衡量企业的价值，他会选择ROE（即“净资产收益率”）。他认为ROE是衡量企业长期业绩的最佳指标，因为其不仅反映了企业的盈利能力，还反映了企业的资产周转能力和财务杠杆效应。各主要宽基指数成分股近10年的ROE变动情况如图3所示。
图3中的五条曲线可以划分为两个梯队，第一梯队包括A500、沪深300和中证800，主要以大盘和中大盘风格为主，其ROE水平常年基本保持在10%上方；第二梯队包括中证500和中证1000，主要以中盘和中小盘风格为主，其ROE波动幅度更大，且绝对数值在6%-8%左右。由此可见，（中）大市值上市公司不仅在经营稳定性上更强，在经营的绝对水平上也更胜一筹。而在三个中大型宽基指数中，自2021年起，A500指数的ROE便明显领先沪深300与中证800。
四、每股收益
从更为直观的每股收益指标来看，我们以2014年为基年，对每股收益数据均进行标准化处理，考察2014-2023年各主要宽基指数成分股的每股收益变动情况。结果如图4所示：
从图4看，各主要宽基指数成分股的每股收益均呈现长期上升态势，但在2016年以后，随着供给侧结构性改革的持续推进，行业龙头的盈利水平改善、市场占有率不断提升，体现出了“赢者通吃”的特征，因此各指数每股收益的表现开始分化。截至2023年末，每股收益由高到低分别为沪深300、A500、中证800、中证500和中证1000，大盘风格指数依然显著强于中小盘风格指数。从每股收益年均增长率看，A500以4.74%的年均增长率位列第二，仅次于沪深300指数的6.70%，但总体来讲，A500依然是主流宽基指数中非常“能打”的那一个。
结论
综上所述，如果我们从微观财务分析的角度来看，A500指数与投资者所熟知的沪深300指数相比难分伯仲，具备较高的投资价值。考虑到A500指数的底层逻辑是先选择优质的行业龙头，再选择市值偏大的企业，因此其对于优质公司的覆盖面更广。数据显示，沪深300仅覆盖了63个中证三级行业，中证500、中证1000分别覆盖了80个和86个，而A500指数覆盖了91个。这表明，A500指数或许更能反映中国优质上市公司的全貌，投资者也更容易分享到中国经济腾飞的果实。因此，我们认为A500指数在编制上是一个更加优质的指数，值得投资者在低位进行布局。
市场要闻 ///
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行情速递 ///
作者介绍
邓新宇
中信银行总行财富顾问
日本九州大学经济学硕士，中级经济师，7年金融从业经验。曾任某券商总部白金投资顾问，举办过数十场投资报告会及线上线下交流活动，撰写过数十篇投研分析文章。具有银行、基金、证券、期货、期权等从业资格。擅长资本市场策略研究及资金流向研究，具备较为丰富的投教经验。
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