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观市论策 ///
2024年11月22日
核心观点
国家调整光伏行业出口退税税率导致光伏指数回调，但光伏行业已经接近底部，未来已经可以谨慎乐观。
11月15日，《财政部、国家税务总局关于调整出口退税政策的公告》发布，《公告》将部分光伏出口退税率由13%下调至9%，很多投资者的第一反应是光伏概念股在下个交易日开盘要血流满地了。
因为当前正处于中国光伏制造业严重内卷、全面亏损的至暗时刻，内有行业协会牵头组织光伏企业限产限价积极自救，外有特朗普誓言加征60%关税、西方国家准备退群《巴黎协定》，乍看起来，实在不是国家对光伏制造企业调低出口退税税率的好时候。
对这一举措的影响，机构的观点比较分裂：
有部分机构相对乐观，认为出口退税税率调整有助于光伏出口实现成本推动型的涨价，倒逼企业技术进步。而推动价格抬升，也有助于避免刺激海外本土贸易保护。除此之外，由于全行业成本曲线统一上移，促使行业本身加快推动技术进步，对降本提效提出更高要求，新技术有望加速渗透。因此，该政策带来的负面因素预计边际影响不大。从需求端看，组件价格已处历史低位，即使从现在的价位上修4%，对终端需求影响也不大，反而可能由于“买涨不买跌”的心理，刺激下游囤货。
这部分机构甚至认为，我国光伏产品市场竞争力极强，成本优势明显，不用补贴，也能成功，因此早在2022年我国光伏企业在海外大赚特赚的高光时刻就应该调整出口退税税率。而且今年四季度以来，光伏企业中一直在流传国家即将取消光伏产品13%出口退税的消息。现在不是传闻中的取消，而是从13%调降至9%。从这个角度看，也可以说是高于市场预期，也算是利空出尽。
但另外一部分机构就没有这么乐观了。毕竟，组件企业在与海外客户签订订单时，每家企业约定的具体条款不尽相同。在合同具体执行过程中，能否因为出口国税率的变化上调4%售价，这个其实要打一个问号。何况，根据我国海关公布2024年9月份进出口数据，光伏出口数据创下近4年来的月度新低。而2024年也只剩下不到两个月了。今年留给光伏企业努力冲刺业绩的时间真的不多了。
在2023年全年和今年一季度，光伏企业拓展海外市场时，尚可以勉强降价跑量，以价换量。但是现在，国内的恶性价格战已经席卷海外市场，以价换量的边际效应已经递减接近于零，出口量越来越大，但是单价和总价却越来越低。
虽然从最近硅料、硅片价格走势看，以及各家光伏企业的投资者调研公告看，光伏已有触底企稳迹象。但从海关出口数据看，从最近公布的组件集采中招价格看，情况还在进一步恶化。
如果从资本市场维度来回顾这一轮光伏周期，光伏指数的高点并未出现在最赚钱的2023年，而是2022年的8月份。光伏指数本轮周期的最低点，出现在2024年的8月份——相信这大概率并不是光伏企业业绩最差的时刻。当前几乎可以确定，光伏企业业绩最低谷，可能并非出现在今年的半年报，而是出现在年报，虽然经过10月一轮整体暴涨，部分修复了光伏概念股，也仅仅是走出了情绪底、预期底或者股价底，但却大概率不是基本面的底部、业绩的底部。对此，我们应有清醒认知。
但经历过往三年，市场对于光伏行业的认知已经在逐渐改变：光伏的科创属性虽然很强，但在本质上，光伏还是工业制造。更准确来说，光伏是高端制造业，而不是高科技。对于工业制造企业来说，产品有核心竞争力还是同质化严重，公司业绩是能够保持长期稳健可持续、经得住时间检验，还是阶段性的、爆发式的甚至现在已经由赢利转亏甚至亏现金，远比高科技行业清晰。能够正确地认识行业的本质，无论对于行业当前发展痛点，以及未来发展预期都能有正确的认知。
一方面，看当前：今年以来，光伏经历了股市、债市以及银行间接融资收紧的挑战，企业的资金链大都绷得很紧。先知先觉的光伏企业，自年初以来已经停止扩产，收缩战线，减少在建工程的同时，全力做好了现金储备。这一轮利好，头部的光伏企业预计能够浴火重生，率先走出困境。
另一方面，看未来：按照2050-2060年全人类基本实现碳中和、可再生能源担当主角，特别是光伏是其中的第一主角的背景假设下，在目前光伏发电在能源结构占比只有5%的前提下，就我国来说，每年需要至少5亿、6亿、7亿千瓦的光伏装机，才能够在未来20年到30年的范围内实现碳中和。而根据巴黎气候协定目标，2030年全球累计装机需要超过5400GW，空间仍非常巨大。可见，无论是国内还是海外市场，终端需求没有问题，“量”保持稳中有升，那么核心问题还是在于供给，也就是“价”。
今年6月，国家能源局发布消息，合理引导光伏上游产能建设和释放，避免低端产能重复建设。从目前的政策口径来看，建立全国统一大市场，规范管理地方政府的招商引资行为，是政府接下来的发力重点。与此同时，工信部7月9日发布光伏制造业管理规范及管理办法的征求意见稿，其中明确了对于光伏制造的工艺技术、资源利用及能耗等多方面规定，且较2021年版本要求更为严苛，未来低门槛、恶性竞争的格局有望取得根本性改变。
光伏行业多空交织，呼应本文开头，果然在11月15日和11月18日，光伏指数两个交易日跌去接近9%，但从11月19日开始逐步重拾升势，开始收复失地，说明市场已经逐步开始对光伏产业的未来转向乐观。
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市场要闻 ///
1-10月，我国对外非金融类直接投资1158.3亿美元，同比增长10.6%。
铠侠控股（Kioxia Holdings、原东芝存储器）将于12月中旬上市。
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行情速递 ///
作者介绍
林本
中信银行总行财富管理部财富产品管理处副处长
多年财富管理从业经验，从业经历主要为产品经理和财富顾问，涉及领域涵盖公募基金、存款、理财等财富产品的设计定制及营销。
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